назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [ 71 ] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]


71

Хаотический рынок, поведение толпы с небольшой игрой на понижение, фундаментальные условия: 1<=2.2, h=-0.005

Время

+25%

Годовая прибыль

Когерентный рынок, поведение толпы с сильной игрой на повышение, фундаментальные условия: 1<=2.2, h=0.02

25% о +25% Годовая прибыль

1 О

i -0.01 I -0.02 i-0.03

J а-0.04

<в о -0.05 о § -0.06

-25%

+25%

Годовая прибыль

0.06 ш 0.05 §

•0.04 §

•0.03 i .0.02 О

0.01 5( о

Неустойчивый переход (неэффективный рынок), нейтральные фундаментальные условия: к=2, h=0

0.02 о 0.01 р

-25% О +25% Годовая прибыль

Истинно случайное блуждание (эффективный рынок), нейтральные фундаментальные условия: к=1.8, h=0

Рис. 14.1. Гипотеза когерентного рынка. Переход от случайного блуждания к стадному поведению. (Воспроизведено с разрешения Financial Analysts Journal.)

Эта громоздкая формула может быть вычислена с помощью компьютера. Решения зависят от показателя поведения тОДпы к, степени фундаментального смещения h и числа степеней свободы (количества участников рынка) п. Это ~ пара-тры порядка системы.

На рис. 14.1, взятом у Веге (1991), показано, как изменение Равляющих параметров изменяет форму функции плот-••ости вероятности (14.1). Правая шкала отражает функцию Плотности. Левая соотносится с «потенциальным колодцем»,



который выглядит как зеркальное отражение вероятностной функции.

Потенциальный колодец отражает возможные воздействия случайных сил на частицу, помещенную в колодец. Эта идея заимствована из «теории катастроф» - раздела теории хаоса. Кружок на рисунке изображает частицу в двумерном окружении, где сила может выдавливать ее справа (отрицательная информация, или плохие новости), или слева (положительная информация, хорошие новости).

В нижней части рис. 14.1 мы видим, что при А; = 1.8, /г = О уравнение (14.1) преобразуется в нормальное распределение, отражающее состояние истинного случайного блуждания. Потенциальный колодец имеет форму симметричной чаши. Случайные силы, выдавливающие частицу, быстро ослабевают, так что она возвращается в нуль. Другими словами, информация быстро обесценивается рьшком.

Когда А; достигает значения 2, при h, остающемся равным О, функция плотности вероятности расширяется и становится более плоской; мы получаем следующий график - «неустойчивый переход». Потенциальный колодец принимает плоскую форму. Если частица выдавливается в одном направлении, это подобно тому, что она остается на месте до тех пор, пока не воздействует новая сила. Информация не обесценена и тренды сохраняются до тех пор, пока новая информация их не изменит. Результаты jR/5-анализа из гл. 9 служат подтверждением того, что это наиболее общее состояние рьшков.

Если А; становится больше 2 (его критический уровень), функция плотности вероятности образует две впадины. Это бифуркяпия функпии п.ттотности вероятности. Если h остается равным нулю, отражая отсутствие фундаментального смещения, мы имеем очень неустойчивую систему. Частица садится на пик в потенциальном колодце. Информация справа или слева может привести к радикальным переменам. Это мог бы быть классический хаотический рьшок: высокий показатель поведения толпы при отсутствии фундаментальной информации, подтверждающей смещение в положительную или отрицательную сторону. Слухи или неверно интерпретированная информация могут стать причихюй паники, так как инвесторы отслеживают поведение друг друга, надеясь на разгадку. Однажды начавшись, движение может стать паническим бегством, а противоположная информация может привести большому откату в другом направлении. Недавним примером



хаотического рынка было поведение фондового рынка 9 января 1991 г., когда госсекретарь Джеймс Бейкер встретился с министром иностранных дел Ирака Азизом дпя обсуждения позиций двух стран в отношении иракского вторжения в Кувейт. В условиях, когда возможны политические события, в данном случае неминуемая война и резкое изменение экономической ситуации, экономические новости имеют значительно меньший вес в сознании инвесторов, чем обычно. Тот факт, что встреча продолжается дольше обычного, побудила инвесторов в начале дня предположить, что мир возможен. Индекс Доу Джонса акций промышленных предприятий взлетел на 40 пунктов. Когда встреча закончилась, и обе стороны заявили об отсутствии прогресса, индекс Доу Джонса немедленно, в тот же день упал на 39 пунктов. Та однодневная торговая волна имела небольшое отношение к фундаментальной информации. Это было поведение толпы.

Однако сдвиг в фундаментальных условиях может сильно сдвинуть функцию плотности вероятности в положительную или отрицательную область. Увеличение h до -1-0.02 приводит к когерентному бычьему рынку. Функция плотности сильно скошена вправо, но остается длинный отрицательный хвост, указываюгций на то, что потери остаются возможными, даже если вероятности их очень малы. Потенциальный колодец понижается в положительной области и остается плоским в отрицательной области. Отрицательная информация может иметь меньший эффект в этих условиях, чем положительная той же величины. Длинный отрицательный хвост остается, указывая на то, что достаточная отрицательная ин-Фрм.ация может стап. причиной потерт.. Однако г. коггргпт ном бычьем рьшке риск потерь низок и общая волатильность падает. Это изменит порядок выбора риск/прибыль в модели оценки капитальных активов (САРМ). Примеры когерентных бычьих рьшков включают в себя январь 1975 г. и август 1982 г.

Когерентные медвежьи рьшки ведут себя подобным же образом, если h становится отрицательным. Веге считает, что когерентный медвежий рынок является редкостью, -но медвежий рьшок 1973-1974 гг.- свежий пример. Крах октября 987 г. и «октябрьская резня» 1978 г. (которая побудила Ве-Ге к изучению проблемы) были хаотическими рынками, но не •когерентными медвежьими.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [ 71 ] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89]