назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45]


38

vimfj .fclfcJl liblvw UMiJJ l»U4D

stscx

ilxx

Я1СХ:

ECX.X

wx.x

»t)A JL

ascx m.x

ш.х 58ЭС.Х WJLX

yj/i X 55XX

55Г1

5ЯС1 5iXX ИЯХ SSKX iSl.X SS4.X iOXX

fii. itutiu ijj xiuli) aiw .4ftx

Рис. 28.5. FTSE-100, 30-минутный график

но и из-за формы этого сигнала С такой проблемой я часто сталкиваюсь в середине опционной кампании. Если бы я снял свои хеджи, это нанесло бы ущерб моим прибьшям по опционам, хотя привело бы к получению больших прибылей за счет направленной торговли фьючерсов. Но я в первую очередь - управляющий капиталом, и мои клиенты стремятся получать регулярный прирост в 2-4% ежемесячно. Учитывая это, я обычно придерживаюсь опционной стратегии, кроме исключительных случаев.

Так что по этому сигналу я не предпринял никаких действий, но вышел из одного контракта на уровне 6153, когда рынок упал ниже.

На следующий день рынок продолжил сильное падение (слава богу, что я закрыл эти опционы пут, слава богу, что я следовал своим правилам!). Я закрыл все свои фьючерсы на отметках 6158 и 6127 15-го и на 6104 - 16 апреля. К этому моменту я потерял на фьючерсах порядка 2800 фунтов, примерно половину полученных премий.

На фоне сильно упавшего рынка во вторник, 16-го мне удалось закрыть все свои опционы колл. Два опциона с ценой исполнения 6150 были закрыты по 7 пунктов, три с ценой исполнения 6100 - по 16. Обычно я бы не стал платить столь много, как я заплатил за опционы колл с ценой испол-

нения 6100, но это была сравнительно небольшая цена за то, чтобы избежать необходимости торговать вплоть до истечения. Период истечения на рынках Великобритании в то время был особенно волатильным. В марте индекс FTSE преодолел 200 пунктов (эквивалент ана;югичному движению индекса Доу-Джонса) за пять минут в связи с истечением мартовских опционов (хотя вместе с мартовскими опционами истекают и мартовские фьючерсы). Для целей сравнения на рис. 28.5 представлена 30-минутная динамика индекса за этот период.

Закрыть все опционы, включая комиссионные, стоило мне 1200 фунтов. Это, вместе с 2800 фунтами, потерянными на фьючерсах, составило отток финансовых средств в размере 4 тыс. фунтов. Таким образом, я получил 2 тыс. фунтов прибыли за двухнедельный период - 4% от тех 50 тыс. фунтов, которые я торговал. Отличный результат!



эпилог

*1 ч

в течение августа и сентября 1998 года рынки по всему миру продемонстрировали резкое падение. То, что действительно повредило мне в этот период, - так это различные попытки убедить себя в том, что «хвост виляет собакой», или, точнее, «возложить вину» на новости - новости, из-за которых рынки стремительно падали. У газетчиков тогда был выбор: скандал с Клинтоном, фактический дефолт России, Азия и огромное количество других реальных и воображаемых проблем. Но на самом деле причина падения лежала там, где, естественно, никто и не пытался ее искать. Настоящей причиной были предшествующие ралли. Именно они привели к такому падению, все остальное - несущественно. Действительно, некоторые другие факторы могли сыграть роль катализатора, но не более. Если бы рьшки не выросли так сильно до этого, то падение не было бы столь быстрым. В этой связи мы должны отдать должное Гринспену, по крайней мере он пытался что-то сделать. Но то, что рьшки будут подниматься слишком высоко, неизбежно, так же как и то, что теперь через некоторое время они опустятся слишком низко. Это неизбежно, пока рьшки остаются свободными, а какие у нас есть альтернативы?

Рынки сами по себе не способны найти «справедливую» цену. Посмотрите на Куала Лумпур в Малайзии. От посещения Куала Лумпу-ра, этого высочайшего достижения свободного рьшка, остается просто потрясающее впечатление. Очевидно, что в Куала Лумпур все были весьма довольны свободным рынком, пока он работал в их интересах, но после того, как эта ситуация изменилась, изменилось и все остальное, и свободный рынок теперь - «враг». Но это не так, это всего лишь человеческая деятельность, которую не удастся приручить. Малайзия и, возможно, остальной мир лишь пострадают от попыток избежать

Алан Гринспен (Alan Greenspan) возглавляет Федеральную резервную систему (Federal Reserve System) США. - Прим. пер.

естественных последствий предыдущего успеха. «Остальной мир» - в том случае, если и другие страны будут пытаться проводить схожую политику. Протекционизм уже пытались использовать, и безуспешно. Он всего лишь препятствует торговле, в результате чего меньше достается всем, а это именно то, на избежание чего первоначально и были нацелены данные меры.

При написании этого эпилога я видел своей целью дать более правдивое представление о том, как работают рынки. Я также хотел бы сказать несколько слов о своей теории черных дыр в экономике и обсудить пару мыслей касательно свободных рьшков. Возможно, прежде всего, следует отметить, что рьшки не являются справедливы.ми, и из этого факта следует уже все остальное. Давайте рассмотрим простой пример: представим, что вы покупаете машину. Придя в демонстрационный зал, вы видите нечто красивое и блестящее и в конце концов выкладываете за это бешеные деньги. Но как только вы выезжаете за дверь салона, вы, вероятно, теряете 10% или более. Если же вам вдруг придется продать свою машину через 24 часа, то вы можете потерять уже 50%, если не больше. Ладно, машина - вещь, которая продается с использованием продуманной стратегии маркетинга и иже с ней, так что в случае с ней потеря денег нас не удивляет, это вызвано снижением полезности. Но с финансовыми рьшками все должно быть иначе, не правда ли? И да, и нет. Точно такая же последовательность событий, как описанная выше в случае с машиной, может иметь место и на рынке, в частности, многие опционы могут сразу дать их покупателю 10% убыток, если не больше, из-за спрэда. Кроме того, опцион может истечь и совершенно обесце-. нится после нескольких дней. Справедливо ли это? Опять и да, и нет. Это справедливо, если вы знаете, чего ожидать, так как понимаете то, что происходит. Но с точки зрения других это может казаться крайне несправедливым, особенно если они ожидали чего-то совсем другого. Так что все дело в восприятии, но лишь немногие люди готовы хотя бы согласиться с тем, что их собственное восприятие может оказаться ошибочным. У некоторых инвесторов может сложиться впечатление, что покупка акции, которая, по историческим данным, является явно переоцененной из-за сильного эмоционального напряжения на рьшке, - совершенно несправедливая сделка. Но это именно то, чем большинство инвесторов занимаются уже некоторое время к настоящему моменту. Такая сделка справедлива потому, что ее цена определяется рьшком, и несправедлива потому, что цена чересчур превышает истинную стоимость. Эмоции метут вынудить такого инвестора продать акции во время панического спада, подобного тем, которые мы видели в сентябре и



октябре, что оставит его с большим убытком. Справедливо ли это? В некотором роде - да, в некотором - нет.

Рынки

в основном рынки являются инструментом и служат определенной цели, но при этом они подвержены эмоциям толпы. Это создает как проблемы, так и возможности. Если рьшки идут в «правильном» направлении, то счастливы все, за исключением тех заблудших душ, которые решили открыть короткую позицию по соображениям истинной стоимости. Насколько заблудшими можете оказаться вы? Это уже не зависит от того, как работает рьшок, что также создает проблему.

Таким образом, как и со всем остальным, важно понять, как работает рьшок, прежде чем использовать его. Но литиь немногие действительно понимают это, поэтому, как только что-то идет не так, как планировалось, начинаются крики «караул!» Это именно то, чем занимались в Малайзии в 1998 г.

Есть ли здесь альтернатива? Сомневаюсь. Как можно заставить кого-либо прекратить платить слишком много за что-либо" Никак. Я думаю, что свободные рьшки - необходимое условие существования свободы как таковой. Очень немного людет! будут оспаривать концепцию свободы, но у нее тоже есть свои недостатки. Свобода дает вам свободу попасть в неприятности- Рьшки - одно из проявлений этого.

Они очень полезны и пртштны, пока растут, но не столь приятны, когда падают. Но с этим нельзя ничего поделать, первое невозможно без второго. Единственный способ защитить себя - понять, что к чему, и действовать соответствующим образом.

Механизм рьшка, как и большая часть всего остального в жизни, несправедлив. По крайней мере если ваша ментальность функционирует в режиме «неудачника». Победители не беспокоятся, они просто идут и побеждают, не обращая внимания ни на что. Но почему рынки достигают этих экстремумов, почему инвесторы готовы покупать слишком дорого и продавать слишком дешево? Ответ состоит в том, что что-то побуждает их так поступать и лишь одними эмоциями дело здесь не ограничивается, хотя и они играют свою роль. Говоря просто, рынки генерируют сильные «чувства» и дают свидетельства, позволяющие полагать, что эти чувства реалистичны. Так что вы решаете заплатить самую высокую цену за акцию, после чего видите, как ее цена вновь удваивается. Решение заплатить самую высокую цену изначально .могло быть в значительной степени эмоциональным, но теперь, по прошествии времени, вы видите, что

оно было хорошо продуманным, не правда ли? На самом деле нет. Вам просто повезло, что вы оказались в середине сумасшествия, которое еще не закончилось, и подобное сумасшествие может сделать гения из салюго глупого идиота. Действительно, часто именно «бьиьи» стратегшг оказываются наиболее прибыльными.

Экономические черные дыры

Это элегантно подводит нас к моей теории экономических черных дыр. Основная ее суть заключается в том, что по мере того, как сумасшествие набирает обороты, вы начинаете принимать решения, которые в нормальных условиях выглядели бы убийственными. Так, чтобы выдержать конкуренцию, вы начинаете платить слишком много за акции, собственность и другие подобные активы. Если вы не хотите платить слишком много, то вы не в состоянии заниматься своей деятельностью, так как просто ничего не купите. Это означает, что когда происходит разворот, который неизбежен, вы остаетесь с носом, так как допущения, которые были приняты раньше, перестали быть справедливыми. Таким образом, по мере того как разворот набирает обороты, открывается все больше и больше таких черных дыр, и последующий обвал лишь усугубляет существующие проблемы. Япония с типичной для нее практикой перекрестного владения компаниями акциями друг друга является особенно ярким примером, так как при падении рьшка эти корпоративные пакеты акций приводят к тому, что платежеспособность компаний, вовлеченных в эту практику, падает, а в нее вовлечено большинство компаний.

С банковскими ссудами проблема та же. Как только оценки имущества становятся нереалистичными, заимствования начинают вызывать подозрения. Долги можно оплатить лишь тремя способами. Во-первых, их можно просто оплатить. Наименее вероятный вариант в подобных ситуациях. Во-вторых, должник может объявить дефолт, как это произошло в случае с Россией и как происходит в случае банкротства. Это более распространенная ситуация, и, вероятно, далее ее распространенность будет возрастать. В-третьих, страна может решить проблему за счет инфляции, так что ей придется выплачивать долг уже в обесценившейся валюте. Но сделать это сейчас, в конце 1998 г., когда мы, вероятно, наблюдаем спад, трудно (в одном газетном отчете говорилось, что в какой-то момент со времени пика, достигнутого в июле 1998 г., испарилось $2 трлн). Попытки решить проблему долга инфляционным путем могут привести к раскручиванию спирали, в результа-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45]