групп на решения, принимаемые на валютном рьшке, значительно и не всегда качество решений улучшается группой, как показывает опыт другого трейдера: «Люди определенно делают в группе такие вещи, которые они не сделали бы сами по себе и, обычно - в ущерб владельцам акций. Много раз мы пытались покупать «позиции на организацию», то есть такие, которые не связаны с отдельньм трейдером, позиции с коллективной ответственностью. Соотношение выифышных сделок с прошрышными бьшо не очень хорошим, а дисциплина обычно бьша хуже!»

Итак, каким образом трейдеры валютного рынка пьпгаются достичь выигрышного соотношения в своих торговых решегшях? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте рассмотрим «Европейский опрос», в рамках которого бьши опрошены сотни трейдеров, чтобы систематически оценить различные характеристики их решений согласно их важности. Чтобы сделать ответы более репрезентативными, трейдеры оценивали все аспекты по отдельности: (1) по самьгм лучшим и (2) самьгм худшим торговьгм решегшям. Рисунок 2.1 фавнивает получившиеся в итоге два «профиля» решений. Характеристики размещены по часовой стрелке в порядке нисходящей важности, при этом наиболее важные характеристики расположены свфху. Расстояние до центра фигуры указьшает на феднюю важность характеристики решения.

Примечательно, что трейдфы оценили три одинаковых аспекта как самые важные и для своих лучших, и для худших решений. Трейдеры воспринимают чувапва как самый важный аспект своих решений. Важность чувств при принятии торговых решений расценивалась как даже более важная, чем результаты решений (то есть потеря денег в случае неудачных решений и получение денег в случае удачньк). Третьим по важности аспектом, как в худших, так и в лучших торговых решениях является предвидение психологии рынка: трейдфы воспринимают свои лучшие решения как базирующиеся на правильном предвидении психологии рынка, в то время как они считают, что их худшие решения являются результатом неправильного предвидения психологии рынка. Таким образом, чувства и психология рынка явно воспргшимались как более важные, чем такие рациональные аспектьг решений, как аналитическое мьшшение, фундаментальные экономические данные или компьготерные гфограм.мы пргшятия решений.

Психология торговых решений

£

S 1

11 li

s Z

£ .

o. X

° i 4 S

is 1 i

§ s

о в. с

<u

Расстояние между двумя профилями на рисунке 2.1 обозначает характеристики, которые воспринимаются как различно важные для лучших и худших торговых решений. Значительное общее сходство двух профилей подразумевает, что существует лишь немного внутренне присущих характеристик, которые отличают плохие торговые решения от хороших. Другими словами, при принятии решений у трейдеров нет или почти нет стабильных критериев, на основании которых они могли бы судить об их качестве. Вместо этого, качество решения определяется ретроспективно, по результату (то есть по тому, бьши ли вследствие этих решений приобретены или потеряны деньги). Многие трейдеры открыто комментировали тот факт, что качество торговых решений определяется только на основе полученных или потерянных денег. Тогда хорошие решения измеряются лишь прибылью - независимо от того, как была получена эта прибьшь. По словам одного трейдера: «Я заработан много денег. Это единственное, что на самом деле отличает хорошее решение от плохого».

Систематический анализ различий показывает, что «командная работа» оценивалась как значительно более важная в лучших торговых решениях. Эти данные усиливают важность социального и группового факторов в успешной биржевой торговле. Более того, анализ также показал, что в худших торговых решениях, «Я принял решение по совету других» и «Ситуация бьша дня меня новой» такие факторы занимали значительно более важное место. Эти данные могут быть объяснены как тенденция к самообслуживанию со стороны трейдеров. Атрибуции - это психологические суждения о причинах поведения или событий. В то время как кто-то, кто формирует внутреннюю атрибуцию, считает ответственным действующее лицо, те, кто формирует внешнюю атрибуцию, думают, что ответственность за определенное поведение или событие несут ситуационные причины. Поскольку как посторонний совет, так и новизна рьшочной ситуации приписывают плохие торговые решения внешним причинам, рейтинги трейдеров, возможно, выражают самоусиливающееся предубеждение, которое искажает их объяснения успеха и провала*.

Однако эти данные могут также отражать реальность плохих торговых решений. Как мы увидим в разделе «Торговая интуиция: строим мост между аффектами и познавательными способностями» 52

настоящей главы, недостаток опыта и знакомства с рьшочными ситуациями не дает хода торговой интуиции. Более того, групповая динамика среди трейдеров действительно может привести к такому результату, что посторонний совет приведет к принятию плохого решения. Группы оказывают потенциально опасное влияние на принятие индивидами решений, как это было показано Джеймсом Стоунером (James Stoner) В его исследованиях бьши представлены лица с «дилеммами выбора», которые подразумевали осторожную альтернативу с небольшой, но определенной выгодой, и рискованный образ действий с большой потенциальной прибьшью. В инвестиционной сфере такой выбор мог бы состоять в выборе между государственной облигацией и неустойчивым фондовым опционом. На валютном рьшке трейдеры, возможно, задавали себе вопрос, следует ли им принять на ся риск и купить валюту, по которой, согласно их восприятию, существует маленькая вероятность так называемого технического снижения цены", несмотря на то, что коррекции, скорее всего, будет дан решительный отпор, а, следовательно, вероятен проифыш по сделке. В редких случаях технический уровень действительно снижается, и тогда потенциальные прибьши могут быть огромными. Исследования Стоунером (Stoner) того, как люди реагируют на такие выборы, привело к формированию так называемого феномена «рискованного сдвига»: после участия в групповом обсуждении, желание рисковать вырастает."

«В случае, если вы признаете обвиняемого виновным, суд не примет рекомендаций проявить милосердие. Смертный приговор в данном случае обязателен», - гласит фраза из фильма Сидни Люмета

" Для того, чтобы ознакомиться с обсуждением технического анализа как метода предсказания валютных курсов, смотри Главу 4 «Ожидания на валютном рынке».

" Совершенствуя эти данные, более поздние исследования определили, что этот сдвиг в сторону выросшего риска является проявлением «групповой поляризации», то есть тендеиции в принятии решений в группах, где любое предпочтение, которого придерживаются члены группы в начале, становится более сильным во время группового взаимодействия. Таким образом, в зависилюсти от участников, решения группы могут также вести к систематически менее рискованным решениям, чем предпочли бы индивиды.

(Sidney Lumet) «12 разгневанных мужнин», в котором в зале суда присутствует группа из 12 мужчин, которые обдумывают свой приговор молодому обвиняемому в деле об очевидном убийстве. При проведении первого голосования среди мужчин 11 убеждены в виновности обвиняемого, в то время как присяжный, которого играет Геири Фонда (Нешу Fonda) голосует «не виновен». То, что потом происходит в фильме, сложно объяснить законами статистической вероятности, однако здесь помогает знание общественных процессов в группах. Подтекст рискованного сдвига и групповой поляризации чреват серьезными последствиями не только для приговоров, которые выносятся присяжными заседателями в судах но также для всех торговых и инвестиционных рещений на финансовых рынках. Такие решения также зачастую являются результатом групповых процессов, и они систематачески отражают иные уровни риска, чем у отдельных трейдеров, которые они, действуя в одиночку, приняли бы на себя°.

Таким образом, вместо того, чтобы отражать рациональные и беспристрастные решения, отчеты трейдеров рисуют динамический процесс, который определяется психологическими и социальными факторами. Развиваясь на основе тем, которые уже материализовались при первом взгляде на собственное мнение участников об их рьшочных решениях, последующие части книги исследуют наиболее значимые области более глубоко. (1) Изначальные замечания трейдеров подчеркнули важность социальной динамики в их решениях (раздел «Динамика общественной стадности» исследует эту динамику и коллективные итоги взаимовлияния трейдеров друг на друга). (2) Изначальное проникновение трейдеров в суть их решений недооценило важность чувств (раздел «Аффекты» изучает роль этих чувств и торговой интуиции) (3) Трейдеры отмечали противоречивую сложность факторов, влияющих на их решения на динамичном и неопределенном пространстве рынка (раздел «Познавательные способности» исследует некоторые внутренние команды, которые позволяют им справиться с этой сложностью). (4) Наконец, трейдеры отмечали, что обстановка реального рынка, когда реально испытываешь на себе рьшочный риск, оказывает влияние на решения (Глава 3 «Принятие рисков в торговых решениях», исследует психологические аспекты таких рискованных решений). Прежде, чем

мьг продолжим изучать эти жизненно важные области принятия трейдерами решений, приведенный ниже экскурс опишет некоторые наиболее важные шаги в истории теории принятия решений и сравнит взгляд на решения нормативной экономики с дескриптивно-психологическим видением. Чгггатели, которые знакомы с этой концептуальной предысторией, кому в основном интересны отчетьг о решениях на валютном рьшке, полученные из первых рук, могут перейти гфямо к разделу «Динамика общественной стадности».

Экскурс: понимание процесса принятия решения

на финансовых рынках

От объективных цен к психологическим теориям принятия решений

В течение прошлых веков и особенно - нескольких последних десятилетий бьши сделаны значительные теоретические исследования, которые щмдйш форму тому, что мы думаем о принятии решений на фгшансовых рынках. Более двух с половиной веков назад шэейцарским физиком и математиком Даниилом Бернулли (Daniel Bernoulli) бьш сделан первьгй решающий шаг к пониманию того, как люди формулируют решения в сфере благосостояния и денег. А в 1738 году, накануне стремительного прихода к власти прусского короля Фредерика Великого и войны за право престолонаследия в Австрии (1740-1748 год), Бернулли (Bernoulli) стал первым, кто представил концегадаю «полезности» в принятии решений, и, таким образом, заложил основу для более поздних теорий выбора Этот шаг позволил Бернулли отличить цену объекта, которая является свойстюм объекта, и которая, следовательно, одинакова для всех, и полезность объекта, которая зависит от личностных факторов каждого индивида. Так Бернулли отметил, что ценность вещей определяется не их ценой, а их полезностью. Получение 10000 долларов, к примеру, более важно, когда у человека ни копейки за душой, чем когда он богат". Это свойство, которое экономисты назьшают «убывающей предельной полезностью», подразумевает, что если бы нам нужно бьшо бы построить график соотношения полезности с благосостоянием, то мы