пределу, необходимо введение новых параметров, которые определяли бы рыночные преимущества.

Поскольку новые информащтонные технологии сделали корпорации более осведомленными, банки потеряли некоторые из своих информационных преимуществ над своими корпоративными клиентами. Как отмечают трейдеры, банки не могут манипулировать валютными курсами в бизнесе своих клиентов настолько легко как раньше, потому что сами клиенты сейчас видят текущие рьшочные ставки на своих экранах. Некоторые трейдеры верят, что это внесло значительный вклад в развитие сложных продуктов валютного рьшка; такие продукты представляют собой попытки банков восстановить дифференциал знания и опыта перед своими клиентами.

Более того, снизившиеся спрэды в бизнесе их клиентов заставляют банки покупать более крупные биржевые позиции, чтобы достичь такой же прибьши; это может быть одной из причин роста объема заключаемых сделок. «В бьшые времена ты мог заработать такую же сумму денег на пяти миллионах. Сегодня тебе понадобится пятьсот [миллионов долларов]», - говорргг один трейдер об изменениях. Таким образом, поскольку растущие объемы заключаемых сделок все больше определяют рынки, трейдеры также отмечают, что сила крупных фондов значительно выросла.

И последнее интересное следствие появления информационных технологий, позволяющих получать информацию в режиме реального времени, - это сфокусированность рьшка на ожиданиях участников, помимо информации об объективных событиях на рынке. Сегодня «то, что всколыхнет рьшок, - это нечто, что изменит ожидания», - по словам одного трейдера. На сегодняшнем рьшке вездесущей информации в режиме реального времени, «все получают одинаковую информацию в одно и то же время, следовательно тебе нужно найти иной способ получения преимущества над своим конкурентом», - отмечает другой трейдер. Следовательно, чтобы быть впереди других участников, совершенно необходимо предчувствовать ожидания и перемены в ожиданиях других участников. Как откровенно отмечает один финансовый журналист: «Человек, который раньше выигрьшал - это был человек, у которого было информационное преимущество. Сегодня трудно

иметь информационное преимущество, так что, возможно, то, что ты пытаешься получить - это преимущество в ожиданиях».

Ключом к новому преимуществу над другими участниками, возможно, является размер, как убедительно рассуждает в интервью один трейдер: «Если средства массовой информации начинают сообщать информацию, которую знают все, или [если] вся информация начинает выходить в тот же момент и все участники рьшка начинают действовать на основании одной и той же информации, то появятся другие переменные, которые будут оказьшать влияние на валютный рьшок. Поскольку когда внезапно все действуют на основании одной и той же информации, то это будет значить, что ни у кого нет преимуществ. И откуда тогда появиться преимуществам? Возможно, они будут связаны с размером рьшочного игрока». Это наблюдение соотносится с недавней тенденцией к концентрации рынка все в меньшем количестве рук: число банков, отвечающих за самую большую часть валютного оборота явно снизилось с середины 1990-х годов. В то время как в 1995 году 75% оборота Великобритании производилось 20 банками, к 2001 году их число снизилось до 17 банков. В США число упало с 20 до 13 банков.

Таким образом, структурированная природа валютного рынка в конечном счете заставляет его участников постоянно эволюционировать и приспосабливаться к новым структурам рьшка. Более того, участникам рынка приходится не только приспосабливаться к новым правилам, управляющим валютным рьшком, но, помимо этого, они сами пытаются оказьшать влияние на эти правила, чтобы контролировать и формировать рьшок по-своему. Как показала Глава 7 «Бороздим просторы рьшка на метафорах», участники рьшка называют, формируют и создают реальности с помощью метафор. И снова, психология может оказаться ключом к пониманию будущего валютного рьшка.

Краткие ссылки

Чтобы получить полную информацию, см. главу со ссьшками в конце книги.

1. Anderson, M.A. and Goldsmith, A.H. (1994b)

2. Maital, S. (1982)

3. Meese, R.A. and Rogoff, K. (1983)

4. Evans, J.S.B.T. (1987)

5. Waltzlawick,P.(1976)

6. Hake, H.W. and Hyman, R. (1953)

7. Gilovich, T. etal. (1985)

8. Gimpl, M.L. and Dakin, S.R. (1984)

9. Malinowski, B. (1925)

10. Harvey, J.T. (1996)

11. Cheung, Y.-W. and Chinn, M.D. (2001)

12. Harris, E.S. and Zabka, N.M. (1995)

13. Hakkio, CS. and Pearce, D.K. (1985)

14. Hardouvelis, G.A. (1988)

15. Kirman,A.(1995)

16. Bank for International Settlements (2002)

Основы

Валютный рынок - это самый чистый рынок,.. И он дткрьт почти для любого фактора, влияющего на неловеческую •;}к:изнь в том, что касается технЬлогии, политики, жопоМикц и еографт*

функция и зона охвата рынка

Люди, не являющиеся экономистами, часто удивляются, узнав, что валютный рьшок - это самый крупный мировой финансовый рьшок. Ежедневно, валюты стоимостью 1,2 триллиона долларов США, меняют владельца на валютном рынке. Ни один рьшок и близко не стоит к подобным суммам объемов торговли.

Валютный рьшок функционирует как любой другой рьшок: покупатели и продавцы товара встречаются и заключают сделки. На валютном рынке, как на любом другом рынке, валюта, спрос на которую превышает предложение, вырастает в цене, и наоборот.

Природа товара на валютном рьшке, однако, отличает валютный рьшок от других рынков. На большинстве рьшков товары или услуги обменивают на деньги. Цены котируются как единицы операционного средства (деньги) за единицу товара. На валютном рьшке, однако, один вид денег меняют на другой (например.

1,2 триллиона долларов США эквивалентны произведению 1200x1 миллиард или 1 200 ООО ООО ООО. Объем заключенных сделок примерно за три дня можно приравнять к пачке долларовых банкнот от Земли до Луны.

британский фунт стерлингов на доллар США). И даже в этом случае можно провести точную аналогию между валютными рьшками и другими. На каждом валютном рынке одна валюта трактуется как товар, а другая валюта - как операционное средство. Например, на рынке доллара и йены, доллар - это товар, а йена - это операционное средство; следовательно, цены котируются как «йена к доллару».

Доллар США задействован в большинстве (90%) валютных операций либо в качестве операционного средства, либо в качестве товарной валюты. Евро задействован в 38% сделок, японская йена - в 23%. В третьем ряду по важности, стоит фунт стерлингов, задействованый в 13% операций, швейцарский франк - в 6%, а канадский и австралийский доллары - примерно в 4% каждый

Сделки с долларом заключаются настолько часто потому, что он является движущей валютой рьшка. Это означает, что он участвует почти в любом обмене одной «недолларовой» валюты на другую. Чтобы совершить подобный обмен, человек должен сначала приобрести доллары в обмен на первую валюту, а затем продать доллары в обмен на вторую. И что наиболее примечательно, именно такова ситуация с валютами стран с экономикой переходного периода, такими как российский рубль, и с отсталыми рьшками, такими как тайский бат, которые называются «экзотикой». Валютные курсы, которые не связаны с долларом, называют «кросс-курсами». Лишь немногие кросс-курсы активно котируются дилерами, и это только основные валюты.

Исторически, самой старой функцией валютного рьшка было обеспечение возможности международной торговли. Поскольку у различных стран различные валюты, валютный рьшок должен существовать, чтобы мы могли торговать с зарубежными партнерами или путешествовать по всему миру. Второй важной функцией валютного рьшка является спекуляция. Когда валютные курсы не поддерживаются искусственно правительствами, люди могут попытаться получить прибыль, приобретая валюту, когда цена низкая, и продавая ее, когда цена высокая. «С либерализацией движения капитала у большего количества людей появился доступ к

" Поскольку в каждую операцию на валютном рынке вовлечены две валюты, процентная сумма всех валют составляет 200%.

деньгам, большее количество людей управляет деньгами, больше людей богаты. И, следовательно, они едут за границу; они переходят из одной валюты в другую. И затем они участвуют в этой чистой спекуляции, мотивация, стоящая за ней, чисто спекулятивна», -объясняет один трейдер валютного рьшка.

У «спекуляции» много форм. Иногда она проста: клиент-коммерсант хочет купрггь валюту завтра, а не сегодня, надеясь, что завтра курс валюты изменится к лучшему. По существу, когда международные инвесторы осознали, что доход зависит от уровней валютных курсов, индивиды косвенно спекулировали на колебаниях курсов, пока капитал шел через границы. Чтобы оценить свой ожидаемый доход, инвесторы обязательно прогнозируют изменения валютньгх курсов и принимают на себя валютный риск. Когда в фокусе международных инвестиций находится иностранный фонд, иностранная облигация или, возможно, целая фирма, располагающаяся за рубежом, связанную с этим спекуляцию на валютах можно назвать «вторичной» спекуляцией. Иногда, однако, центром спекуляции является сама иностранная валюта; тогда инвесторы трактуют «валюту как класс активов», феномен, который существенно усилился в последние десятилетия.

«Мы потратили уйму времени, пытаясь выяснить, какая часть ежедневного рыночного оборота действительно спекулятивна по природе, а какая - нет... Ты можешь ответить на этот вопрос только в том случае, если ты - тот самый человек, который породил поток. И ты действительно должен опросить всех без исключения участников рьшка и выяснить, каковы их ответы на вопрос, почему они движутся», - говорит трейдер о сложностях точного определения степени спекуляции на валютном рынке. Действительно, оборот валютного рынка в десятки раз больше, чем стоимость общемирового экспорта товаров и услуг, что говорит о том, что роль спекуляций значительна. По словам одного трейдера: «Я думаю, это только один процент от ежедневного коммерческого оборота. Так что остается еще очень много, и все это спекуляция, и если рьшки просто имеют дело со спекуляцией, то всегда может получиться, что валюта полностью потеряет свою ценность. Это просто вопрос того, насколько велик продавец и насколько велик покупатель». Другой трейдер говорит о значительных последствиях выросшей валютной спекуляции: «Люди более осведомлены, спекуляций намного больше,