о о.

Рисунок 4.4 Общие подходы трейдеров валютного рынка (п=289) к прогнозированию: О - только графический анализ; 10 - только фундаментальный анализ.

Лищь небольщое меньшинство пользуется только фундаментальным или только техническим/графическим подходом. Таким образом, вместо того, чтобы оставаться второсортным методом прогнозирования, применяемым подгруппой плохо информированных участников рьшка, которые либо не обладают значимой фундаментальной экономической информацией, либо не знают, как ее интерпретировать, технический/графический анализ становится общепринятым подходом к прогнозированию. Обычно этот подход смешивается с анализом экономических основ. По словам одного трейдера: «Большинство трейдеров валютного рьшка на удивление полно заселяют «золотую середину». Я бы сказал, что большинство из них движутся в континууме движимых событиями, потоками, рынком, размерами и слухами, и всеми остальными неуловимыми и иррациональными вещами... Но я бы также хотел сказать, что большая часть игроков валютного рынка больше склоняется к мешанине из небольшой части экономики, небольшой части политики, но в конечном итоге на них воздействует еще уйма всякого разного!» Чтобы еще лучше понять стили прогнозирования трейдеров, их оценки по различным диапазонам прогнозирования были проанализированы путем разбиения на группы"". Результаты показали, что трейдеров можно сгруппировать по четырем

Эта статистическая процедура идентифицировала группы трейдфов со сходными профилями прогнозирования по различным временным диапазонам.

I основным стилям прогнозирования (Рисунок 4.5).

Щ- Восходящий фундаментальный (П~49) мш.Л1«и»гр.фич«».й (п=122)

BHytpMwn 1 неделя 1 месяц I месяца 6 месяцев

(год

1ГОД+

Рисунок 4.5 Фундаментальный и техническийЛграфический анализ: основные стили прогнозирования.

Я назвал первый из этих стилей прогнозирования, который [используется 43% трейдеров, восходящим графическим. Трейдеры, I работающие в этом стиле, явно пользуются [техническими/графическими методиками для своих суточных 1 прогнозов. Затем они постепенно пользуются более [фундаментальными прогнозами для более длительных временных [диапазонов. И, в конце концов, используют высоко фундаментальный подход к прогнозированию для предсказаний на [очень долгий срок, превьшгающий один год. Второй стиль прогнозирования, используемый 17% трейдеров, был назван [восходящим фундаментальным. Профиль этого стиля [прогнозирования идет параллельно с первой фуппой; однако, он [начинается с еще более фундаментальных методик для [внутридневных прогнозов и заканчивается фактически

исключительно фундаментальным подходом к прогнозированию для периодов больше одного года. Другими словами, два первых стиля прогнозирования показывают линейный тренд от технических/графических прогнозов для краткосрочных периодов до фундаментальных прогнозов для долгосрочных периодов. Для всех горизонтов прогнозирования трейдеры, пользующиеся восходящим фундаментальным стилем, придают большее значение фундаментальному анализу, чем трейдеры, пользующиеся восходящим графическим стилем.

Третий стиль, используемый 16% трейдеров, был назван постоянным графический. Трейдфы с таким стилем прогнозирования явно используют скорее технические/графические, чем фундаментальные прогнозы по всем временным диапазонам, и имеют тенденцию становиться в некотором роде более фундаментальными при более длительных периодах прогнозирования. Четвертый стиль прогнозирования бьш назван инверсным средним. Используемый 23% трейдеров, этот стиль отражает сбалансированную смесь фундаментальных и технических/ графических прогнозов по всем периодам прогнозирования. Однако в отличие от остальных трех стилей, этот стиль прогнозирования начинается со слегка более фундаментальных прогнозов для суточных периодов прогнозирования и заканчивается слегка более техническими/графическими прогнозами на долгосрочные периоды прогнозирования. Эти различные профили по различным временным диапазонам среди трейдфов проливают еще больший свет на использование и важность фундаментального и технического/фафического анализа на валютном рьшке. Участники не только выходят за пределы разделения на чисто фундаментальные и чисто технические/фафические группы прогнозистов валютного рьшка, существуют также различные стили в том, как участники варьируются в своем использовании по нескольким диапазонам прогнозирования.

Поскольку фейдеры различаются по той степени, с которой они включают фундаментальные и технические/ графические элементы в свои прогнозы валютных курсов, встает вопрос, каковы факторы, определяющие предпочтения фейдеров. Подробный анализ выявил, что общие подходы к прогнозированию не бьши связаны с такими индивидуальными свойствами фейдера как возраст, пол,

используемые в биржевой деятельности инсфументы валютного рынка, положение в ифархии и то, работали ли фейдеры на межбанковском рьшке или как продавцы. Однако, местоположение фейдера, как оказалось, имеет существенное значение: когда фейдеров из более крупных ценфов биржевой торговли в Лондоне и Франкфурте сравнили с фейдерами из более мелких ценфов биржевой торговли в Цюрихе и Вене, результаты показали, что местоположение имеет значение, особенно на уровне более коротких диапазонов прогнозирования"". Трейдеры из более крупных ценфов биржевой торговли имели заметно более фундаментальный общий подход к прогнозированию по фавнению с фейдерами из маленьких ценфов биржевой торговли, у которых бьш более технический общий подход к заключению сделок"".

Причины этих расхождений, возможно, включают такие факторы, как различия в образовании, культуре, в том, какой тип информации воспринимается как более важный, и различных уровнях доступа к информации в различных местах биржевой торговли. Во время интервью, некоторые участники рьшка отмечали, что крупные ценфы биржевой торговли (прежде всего, Лондон, но также Франкфурт) расположены ближе к ценфу информации о

""Профессионально значимые диапазоны прогнозирования большинства трейдеров валютного рынка значительно короче нескольких месяцев. Именно на этих профессионально значимых коротких диапазонах прогнозирования были обнаружены местные различия в подходах к прогнозированию. Сближение подходов к прогнозированию на более длительных диапазонах прогнозирования, следовательно, может быть объяснено меньшей подверженностью трейдеров этим диапазонам биржевой торговли.

Это различие было также очевидно, когда стили прогнозирования по времени сравнили с различным местоположением центров биржевой торговли. Особенно восходящий фундаментачьный стиль был чрезвычайно сильно представлен в относительно крупных центрах Франкфурта и Лондона, а восходящий графический стиль - в относительно небольших центрах биржевой торговли Вены и Цюриха. Восходящий фундаментачьный стиль был слабо представлен в Вене, в то время как он был сильно представлен во Франкфурте и Лондоне. Напротив, во Франкфурте и Лондоне восходящий графический стиль бьш гредставлен слабо. В Цюрихе, чнеерсный средний стиль был представлен значительно слабее.

валютном рынке, нежели более мелкие центры биржевой торговли, такие как Вена или Цюрих. Тем не менее, независимо от объяснения этих различий, эти открытия явно показывают, что ожидания участников основываются не только на экономической информации, и что, формируя ожидания, участники обрабатывают информацию неоднородно. Следовательно, более дифференцированное понимание того, как формируются ожидания валютных курсов проясняет, почему валютные прогнозисты разнородны и почему информация интерпретируется по-разному различными прогнозистами. Как иллюстрирует следующий раздел, именно такое лучшее понимание ожиданий и предлагает психологическая концепция отношений.

Психологические отношения и рыночные

ожидания

Этот раздел рассматривает различия технического и фундаментального подходов к прогнозированию и демонстрирует, что ожидания на валютном рьшке могут и должны пониматься псюологически, как отношения участников к будущим собьггиям на рьшке и их развитию™".

Вскоре после окончания П мировой войны социальные психологи Джером Брунер (Jerome Braner) и Сесиль Гудман (Cecile Goodman) провели исследование на тему того, как субъективные ценности и потребности влияют на кажущиеся непосредственными, восприятия. В рамках исследования 10-летних детей просили оценить размеры различных объектов". Дети сравнивали круг света с воспринимаемым размером картонных дисков и правильно оценили диски. Однако, когда оценивались монеты, дети их переоценили пропорционально их ценности; дети из бедных семей переоценши размеры монет даже больше, чем дети из зажиточных семей. Таким образом, на восприятие детей активное влияние оказали их отношения: для бедного ребенка та же самая монета может иметь

™ Части этого раздела переработаны на основе материала в «Zeitschnft fiir Sozialpsychologie», 32, стр. 180-188, Т. Оберлехнер (Т. Oberiechner) (2001), «Оценка валют на валютном рьшке», 37, с разрешения «Verlag Hans НиЬег». 164

совершенно иное субъективное значение, чем для ребенка, растущего в богатой семье. Хотя участники валютного рьшка, возможно, никогда не оценивают размер монет - на самом деле деньги, которыми они оперируют, выражаются только цифрами на мониторах они оценивают валюту, когда формируют ожидания и предсказывают валютные курсы. Встает вопрос: оказывают ли субъективные отношения такое же влияние на трейдеров, как на детей в эксперименте? Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны исследовать связь между отношениями и ожиданиями.

Во-первых: с фундаментальной точки зрения, подобно отношениям, ожидания относительно валютных курсов не являются врожденными, но благоприобретенными. Сходным образом, они не являются стабильными, но скорее меняются с течением времени и варьируются среди участников рынка. Трейдеры валютного рьшка учатся формировать свои ожидания в процессе своего субъективного взаимодействия со сложной рьшочной средой; их ожидания меняются с течением времени; и они отличаются от ожиданий других трейдеров в любой точке времени. Ожидания на валютном рынке действительно разнородны, как, например, показал экономист Айто (Ito). Например, физический контекст биржевой торговли оказывает систематическое влияние на то, как участники рьшка формируют ожидания. Как показал предьщущий раздел, «Фундаментальный и технический/ графический анализ», трейдеры пользуются фундаментальным и техническим/графическим методиками прогнозирования в различной степени, в зависимости от того, где они расположены географически. Даже среди предположительно однородных подгрупп, таких как трейдеры, которые явно придерживаются графического подхода к прогнозированию, реальные ожидания значительно различаются*.

Во-вторых: когда в октябре 2003 года австрийский актер Арнольд Шварценеггер (Amold Schwarzenegger) был избран губернатором штата Калифорния, это подлило масла в огонь обсуждения того, делают ли жестокие фильмы людей более агрессивными в реальной жизни; многие фильмы, в которых в главных ролях снимался Шварценеггер (Schwai-zenegger), такие как

Список аспектов, связывающих ожгщания с отношениями, основывается

на Вандеи Абеле (Vanden Abeele)-