Больше двух третей (71%) трейдеров предпочли рискованную альтернативу В, что показывает, что среди трейдфов валютного рынка - ветеранов решений, где задействованы реальные деньги и риск - существует склонность рисковать перед лицом возможных убытков.

Как же можно объяснить эту тенденцию становиться склонными к риску, когда на кон поставлены убытки? Согласно теории перспектив, результаты решений оцениваются не по их воздействию на общее благосостояние, но по изменениям, которые они привносят относительно субъективной точки отсчета. Другими словами, принимающие решение люди оценивают результаты альтернатив не абсолютно, но рассматривая получающееся отклонение от субъективно определенного «статуса-кво». Например, когда они принимают решение, следует ли им пойти на шикарный или недорогой ужин, они не думают о своем объективном общем собственном капитале. Вместо этого люди просто определяют психологическую точку отсчета (например, сумму денег, в настоящий момент находящуюся у них в бумажнике, или сумму денег, которую они обычно тратят на ужин). Эта точка отсчета не является объективно предопределенной, но выбранной субъективно, в большинстве случаев ее выбор не является хорошо обдуманным, но происходит неявно. На самом деле на выбор точки отсчета может оказать психологическое влияние как человек, принимающий решение, так и другие. В любом случае, как только выбрана точка отсчета, люди рассматривают приобретение трапезы относительно точки отсчета, а их готовность принять риск зависит от того, воспринимают ли они его как выбор между прибьшью или убытками.

В качестве примера возьмем человека с общим собственным капиталом в 200 ООО долларов, который обычно тратит на ужин 15 долларов. Точка отсчета этого человека, возможно, составляет 15 долларов, которые обычно уходят на ужин. С финансовой точки зрения перед человеком не стоит выбор между дорогой трапезой за

Эта изменчивая природа точки отсчета формирует основу для, так называемых, явлений обрамления, обсзокдаемых в разделе «Обрамление и внутренняя бухгалтерия», и для психологических стратегий управления торговым риском, обсуждаемых в разделе «Управление торговым риском: стратегии организаций и личные стратегии».

200 долларов в эксклюзивном ресторане и тем, чтобы пропустить ужин, как различие между получающимися в итоге 199 800 долларами и 200 ООО долларами его общего собственного капитала. Вместо этого, он воспринимает свой выбор как различие между дополнительными расходами в 185 долларов за ужин в эксклюзивном ресторане, как противопоставленный экономии в 15 долларов, если он пропустит ужин. Стоимость ужина не определяется объеюпивно, на основе его собственного капитала, но субъективно (например, относительно средней стоимости ужина, как в примере выше, или, возможно, относительно суммы денег, находящейся в настоящий момент у него в бумажнике).

Таким образом, по сравнению с функцией полезности, согласно пониманию Бернулли (Bernoulli) (см. Главу 2 «Психология торговых решений»), теория перспектив дает нам, так называемую, «функцию стоимости» воздействия убытков и прибьшей на людей, принимающих решения. Однако, тогда как функция полезности основана на объективном уровне благосостояния индивида и рассматривает только положительные полезности, функция стоимости основьшается на субъективно определенной точке отсчета, отностельно которой она рассматривает как положительную стоимость прибьшей, так и отрицательную стоимость убытков. Эта функция стоимости вылядит по-разнолгу для прибьшей и убытков, как показывает рисунок 3.1.

Поскольку угол ее наклона растет в области прибьшей, когда возможные результаты решений воспринимаются как прибьши различной степени, функция стоимости приводит к тому, что лицо, принимающее решение, становится несклонным к риску. Поскольку угол наклона снижается в области потерь, когда возможные результаты решений воспринимаются как потери различной степени, функция стоимости побуждает лицо, принимающее решение, рискнуть".

" Помимо функции стоимости, которая касается субъективного восприятия полезности, теория перспектив также объясняет субъективное восприятие вероятности. Эта «функция взвешивания вероятностей» обсуждается у Брандштеттера (Brandstaetter) и других.

" Так называемый «эффект отражения» подразумевает, что когда признаки результатов решений относительно точки отсчета инвертируются,

Value Стоимость

Losses

Убытки

Gams Прибыли

Рисунок 3.1 Теория перспектив: функция стоимости. Воспроизведено по книге «Теория перспектив: Анализ рискованных решений», (D. Kahneman и Tversky, 1979, «ЕсопотеШса», 47(2), стр. 279.)

Последствия асимметричной природы принятия рисков для торговых решений, принимаемых на валютном рьшке, огромны. Различная форма функции стоимости в области прибьшей и убытков может подтолкнуть трейдеров к существенно различному принятию риска, в зависимости от того, стоят ли на кону прибьши или убьп"ки. Например, это объясняет тенденцию участников рьшка закрывать прибьшьные биржевые позиции слишком рано и позволять убыточным позициям слишком долго «плыть по течению». После успешной сделки трейдеры воспринимают решение по поводу того, когда закрьп-ь свою биржевую позицию и когда получить свою прибьшь, как выбор между различными степенями прибьши. Как мы видели, в области прибьшей, решения имеют тенденцию быть несклонными к риску. Это заставляет трейдеров получать свою прибьшь рано. Здесь они чувствуют, что лучше синица в руках, чем журавль в небе, и они скорее всего не будут ждать дальнейших вероятных прибьшей. Напротив, в области потерь, решения имеют тенденцию быть склонными к риску. Именно поэтому трейдеры

предпочтения меняются на противоположные: несклонность к риску при положительных итогах превращается в склонность рисковать при отрицательных итогах. Свидетельства этому эффекту были найдены Гарри Марковицем (Напу Markowitz) и Артуром Уиллиамсом (Arthur Williams). 120

после операции, которая привела к убытку, не решаются закрыть свою биржевую позицию и, скорее всего, будут временить с решением сократить свой убыток. Следовательно, в то время как трейдеры получают прибьши слишком рано и пока они еще малы, они позволяют убыткам накапливаться и закрывают свои убыточные биржевые позиции слишком поздно, часто из-за какой-то иррациональной надежды, что убыток обернется прибылью. «Трейдер поведет себя иначе в процессе принятия решения, если он получает прибьшь, по фавнению с тем, как он поведет себя в случае, если он получает убыток. Будучи в прибьши, он постарается ухватить ее слишком быстро, а будучи в убытке, он будет склонен ждать,» -объясняет один трейдер. Другой трейдер вторит этому утверждению, говоря: «Мы слишком рано получаем прибьши и слишком медленно сокращаем убытки»"". Однако трейдфы также отмечают, что тенденция к асимметричному принятию рисков Пфед лицом возможных убытков снижается с опытом. По словам одного трейдера, «Одним из различий между начинающим и опытным трейдфом является то, что опытный трейдер действует прямо противоположно тому, как поступил бы обычный человек. А человек быстрее принимает прибьши, чем убытки, потому что ты всегда думаешь, что это не может быть правдой, и что ты прав, поэтому ты позволяешь своим убыткам расти, а свои прибьши слишком быстро забираешь из ифы».

Функция стоимости, описанная теорией перспектив, отличается не только в областях прибьшей и убытков, но она становится даже более крутой для убытков, нежели чем для прибьшей. Это значит, что одинаково большие колебания относительно точки отсчета в сторону прибылей и убытков переносятся с разной интенсивностью; выбор между вьщфышем и проифышем идентичной суммы денег относительно статус-кво противопоставляет относительно серьезные страдания из-за возможного убытка значительно меньшему количеству удовольствия

" Единственным способом справиться с асимметричным принятием рисков являются математические модели. По словам трейдера. «Модель не умнее, и не обладает большими знаниями, чем трейдер, но она обходит иррациональность, возникающую из-за того, что чрейдер ведет себя иначе в процессе принятия решения, когда он в прибьши и когда он в убытке».

от возможной прибыли. По словам Канемана (Kahneman) и Твфски (Tversky): «Убытки кажутся больше прибьшей. То ухудшение состояния, которое человек испытывает, теряя сумму денег, кажется больше, чем удовольствие, связанное с получением такой же суммы». Таким образом, трейдеры ненавидят терять 100 ООО долларов больше, чем любят получать 100 ООО долларов. Поскольку убытки психологически весят примерно вдвое больше прибьшей, принятие рисков здесь характеризуется четко выраженной нескчонностью к риску. «Принять убытки довольно сложно», - признает один трейдер валютного рьшка.

Впечатляющий пример психологического отвращения к осознанию торгового убытка дается в следующей оценке одного трейдера: «Я никогда не хотел декларировать или записывать прибьшь в сделках по опционам до тех пор, пока я не загшапш премию за приобретение этого опциона». На самом деле отвращение к убыткам делает любое решение по принятию торгового убытка и закрытию убыточной биржевой позиции сложным. По словам другого трейдера: «Довольно просто управлять позицией, которая прибьшьна, но самые сложные решения - это те, когда нужно принять убыток». Некоторые трейдеры даже определяют свои самые ценные торговые решения не на основе того, где они получили свои самые высокие прибьши, а на основе того, где они приняли более сложное с эмоциональной точки зрения решение закрыть убыточную биржевую позицию вовремя. «Самые важные решения - это те, где ты реально сократил или уничтожил убытки, иотощ что их гораздо сложнее принять», - говорит еще один трейдер. Таким образом, отвращение к риску, выраженное с помощью функции стоимости теории перспектив, может также являться причиной того, почему трейдеры часто сообщают о непропорциональной эмоциональной реакции после убытков, которая намного превьштает интенсивность эмоций после выигрышей.

Чтобы уйти от неизбежного убытка, трейдеры могут стать чрезвычайно сильно склонными к риску и начать действовать таким образом, как они в других случаях явно сочли бы слишком опасным. «Некоторые люди принимают большой риск, потому что они вчера проиграли, что определенно является самым худшим, что только можно сделать», - комментирует один трейдер это опасное последствие отвращения к риску. После убьггка сделки,

предлагающие возможность достичь уровня безубыточности, могут стать особенно привлекательными*. Действительно, трейдеры часто описьшают, как после убытков они охотятся за потерянными суммами в попытке отыграться. «Если трейдер теряет деньги, он пытается их вернуть», - таковы слова одного трейдера.

Однако не все трейдеры в равной степени уступают опасностям принятия рискованных решений, связанным с отвращением к риску. Как объясняет Глава 6 «Личностная психология трейдеров», опытные трейдеры сопротивляются отвращению к риску. Вместо того, чтобы подчиниться этой естественной тенденции принятия риска, позволяя своим убыточным позициям пльггь по течению или даже увеличивая свой уровень риска, они достаточно дисциплинированны и контролируют принятие своих убытков. Как со знанием дела замечает один трейдер: «Хороший дилер, это не тот, кто мгновенно зарабатывает несколько миллионов баксов. Хороший дилер - это тот, кто знает, когда закрыть свою позицию». Другой трейдер соглашается: «Я думаю, биржевая торговля - это не обязательно зарабатьшание денег, потому что любой может заработать деньги, каждый. Я мог бы прямо сегодня привести сюда свою маму и сказать: «Давай, мам», и она смогла бы заключать сделки по доллару к марке, и смогла бы купить позицию, которая принесет деньги, потому что любой это может. Но это не зарабатывание денег; на самом деле, это умение тфять минимальную сумму денег, если это возможно, когда ты ошибаешься».

Таким образом, управление психологической асиммефией в принятии рисков и отвращение к убыткам, объясняемые теорией перспектив, являются ключом к успешной биржевой торговле. Как отмечает один трейдер: «Хороший трейдер отличается от плохого не тем, как он зарабатывает деньги, но тем, как он их теряет. Я бы сказал, легко быть счастливым, когда ты зарабатываешь деньги; это проще всего на свете. Но по-настоящему тяжело продолжать думать объективно и принимать рациональные решения после того, как ты потерял деньги, потому что это совершенно другая ситуация».

«Когда трейдеры смотрят на рынок и взгляд их падает на контракть). где происходит ценовое колебание, они обычно хотят получить позицию по вчерашнему закрытию», - согласно Клейзингу (Clasing) и Крейгу (Craig)".