назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67]


36

Обозначим через E*{s,p) информацию итгвсстора i при цепах р и псрвотсачалыюй информации E(s). Тогда вектор цс1г р будет формировать равновесие при рациональных ожиданиях (rational cxpcctalions equilibrium), если в результате рс-шс1[ия каждым инвссторо\г задачи лсаксимизации собственной функции полезности при ограничениях на фипатгсовий баланс и при информированности, тгсрссмотренной с учетом данных цеп, спрос 1га рынке окажется равным предложению.

Важный аспект этого определения состоит в Toivr, что цены играют двоякую роль. Во-ХТСрПЫХ, они выявляют ИН(Ор-

мацию. Во-вторых, они выравнивают спрос и предложение. Б то время как традиционная экотюмичсская теория рассматривает в ocHOBHONf рас продол итольпую роль поп, литература по рациональным ожиданиям тюмогаст прояснить информациотг-пую роль цен.

Цены (равновесные) р называются полностью выявляющими (fully revoalling prices/equilibrium), если спрос каждого и[[востора таков, как если бы он обладал не информацией E(s), а r)iE{s). В этом случае цепы эффоктив1го выявляют всю имеющуюся на рынке информацию. Практическим следствием из копцспции равновесия при рационалыгых ожиданиях является обсуждаемая ниже гипотеза эффективности (efficient markets hypothesis) рынка.

В качестве отправной точки рассмотрим простой случай, когда r\iE(s) - {&), так что рынок в целом обладает точ1юй информацией. В этом случае тюлностью выявляющие цены па акции фирмы J равны просто Xj{s)/r. Почему? Дело в том, что если бы каждый инвестор имел всю имеющуюся на рынке информацию, т. е. П,£"(5) = [s], то он точно знал бы, что нроизощло событие s. По в этом случае, когда пет никакой не-определон1гости, цена акции будет, как известно, просто равна будущей цепе, дисконтированной на безрисковый процент.

Например, рассмотрим случай фирм, функционирующих в



течение двух периодов, в отличие от рассмотретснои »i.ime простейшей модели. Безрисковый тгроцент равен нулю. Ли]шден-дьг, выплачиваемые (1ирмой в котщо первого периода, и ликвидационные выгглаты в ко1[це второго периода определяются как функции состоя1[ий мира в соответствии со следующей таблицей:

Состоялуе Период L Период 2

\\\л люжом считать, что х огмомасг плохое состояние для 4ирмы, у - сред1[со, Z - хорошее. Мы Iloroчaeм каждое состояние двумя метками (laK, cкaжcr, второе состояние ]юfcчclra ху) с том, чтобы различать сложившиеся для фирмы условия в периоде 1 и периоде 2. Так, мы можем интсрпротиропать состояние XZ как такое, в котором обстоятельства складывались для фирмы нсудач1ю в нервом периоде и удачно во втором.

Предположим, что исгиииос состояние - zz, так что фирма выплачивает по 21 в конце каждого периода. Если все инвесторы обладают такой ииформалтисй, то ры1ЮЧ1[ая цепа акции будет 48 ([юскольку безрисковый iiponcitT paucir пулю).

Предположим, что в начале первого периода одна группа инвесторов 31гает, что истинное состояние первого периода - пе X, а другая группа знает, что это состояние - не у. Предположим, далее, что третья группа инвесторов знает, Ч10 истинное состояние второго периода - но х, а четвертая - что не у.



Если мы соберем имеете ин<)ормацию всех иппссторов, мы сможем точно нродсказать состояние (zz), и полностью выявляющая цепа на акции будет равна 48. Если бы irn один из HitBocTopon ite обладал ии4юрмацисй оттюситсльпо второго периода и каждый из них нсйчралыю относился к риску, то равповссная цена равнялась бы 21 -f- (12 -f- 24 -- 24)/3 = II.

Естоствсшю возникает вопрос: как же такая ncira складывается па рынке? Имеются различные тюдходы к рсптспиго этого вопроса, 1ю в зпачитслыюй степени он по разротпетг. Су1цсстпующис подходы включают модо:[и обучстгия, стратегические модели и модели, основанные на арбитраже. Б моделях обучс1гия итгвссторы используют нстгы для получения информации с номопсьго определенных \гстодов и пересматривают свой спрос. Э IOT новый спрос приводит к новым нстгам, и процесс повторяется. Стабилысая точка процесса является равновесием. Один из изъянов такого рода моделей заключается в то\г, что инвесторы предполагаются наивными в том отношении, что они, пересматривая спрос в соответствии с инфoprиpoпalIнocтью, не тюпимают, что тем самым передают определенную информацию тгартнсрам. Стратегические модели учитывают такую возхгожность: инвесторы пересматривают спрос на основе их и1[формадии, притгимая во внилгапис, как это повлияет па тювыс цепы. Третий тип моделей предполагает только, что исключены ВОЗМОЖ1ЮСТИ для арбитража, на основе чего показывается, что если структура рынка достаточно богата, то цены должны быть полтюстью выявляющими. Позднее мы слегка коснемся этой ьюдоли.

Если цены не являются полностью выявляющими, мы не можем определить равновесный уровень цен столь же легко. Фактически мы сталкиваемся с двумя проблемами. Во-первых, поскольку 1юопродолон1гость теперь полтюстью не устранена, цепы будут зависеть от от1ющс1гия инвесторов к риску. Во-вторых, мы должны более явно определить, как инвесторы используют цены для пересмотра информации, т. е.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67]