от вершины бычьего рынка. Иаювамы находим, что "метка .медведя " не соответствует реальности, поскольку самый низкий минимум закрытия SPXna этой коррекции бьш 19.6 % от его максчшума Почему я забираюсь в такие бо.пьшие длины, чтобы "доказывать", что .мы еще не воипи в медвежий рынок? Потому, что настроение инвесторов прямо сейчас так отрицательно, что может, на первый взг.пяд, рассматриваться как "нор.мапьное" в пределах контекста медвежьего рынка. И если, как я говорю, мы - все eu{e в бычьем рынке по объективным стандартам, тогда подразумеваелюе значение этого чрезвычайно отрицательного настроения однозначно бычье! По каким стандартам я квалифицирую настроите как "явно отрицательное(аЬ]есйу negative)?" (1) Рекордно высокое соотношение put/call опционов на акции. (2) Значения Индекса волаттьности СВОЕ (VIX), мера уровня страха опционных спекулянтов, вернулись на уровень краха октября 1987 года. (3) Отток средств из взаимных фондов акций в августе и миллиарды долларов, текущих в низкодоходные фонды денежного рынка, с рекордным уровнем активов в Фонде Fidelity Select Money Market. (4) Рынок IPO юридически мертв. (5) В течение прошлого месяца, мы видели, что массу журнальных обложек "мир подходит к концу", которую люжно сравнить с горой гибели и мрака, который обрушился на обывателя после краха октября 1987 года. А что с опасениями "оценивания", на которое жаловались с тех пор, как Доу - 5000? В течение прошлого года, мы имели снижение на два процентных пункта доходности 10-летних Казначейских обязательств С рынком акций, который лишь слегка выше этого же периода, доходность на акциях в сравнении с доходностью на 10-летних примечаниях находится теперь на уровнях, сопоставимых с минил-сумами рынка 1987 и 1994 годов. Если вы в настоя1цее время полностью находитесь в инвестициях, вы не должны тревожить ваши позиции; если вы в настоящее время вне рынка, я настоятельно советую вам подвинуться в сторону максимальных вложений в акции большой капитализации

Обратите внимание, во-первых, тот факт, что рьшок еще не переместился в логическое определение медвежьего рьшка в октябре 1998, стал безотносительным, не только к "толпе" инвестирующей публики, но также и к стратегам Уолл-Стрит и к многим рьшочным техническим аналитикам. Все было сметено в эмоциях того периода, в которых изобиловали опасения о потенциальной глобальной депрессии и рыночном крахе. Технические аналитики активно интересовались такими индикаторами, как "отрицательная ширина" (negative breadth) и линия поднявшихся/опустившихся, несмотря на тот факт, что такие индикаторы в прошлом были не лучше, чем подбрасывание монеты при прогнозе медвежьих рьшков.

Другой важный пункт, отмеченный в этом рьшочном комментарии, касается взаимосвязи и симбиоза индикаторов настроения и технических индикаторов рынка. Моя гипотеза в октябре 1998 года была в том, что мы еще не были в медвежьем рьшке, по объективным стандартам, хотя настроение инвесторов, измеренное моими индикаторами, было " резко отрицательным" и, таким образом, имело бьшье значение. Когда такое отрицательное настроение проявляется в течение медвежьего рынка, это может бьггь описано, как "собака не больно кусает человека" и таким образом не существенно. Медвежьи рьшки, по определению, порождагот медвежье настроение, и очевидность медвежьего настроения в

Измерители настроения

Подходы к анализу насфоения могут быть качественные или количественные. Каждый подход хорош, но их мощь может бьггь расширена по экспоненте, при использовании их в тандеме. Качественный подход не делает заключений из анализа фактических потоков денег. Вместо этого, он извлекает ожидания рьшка через интенсивный обзор газет и статей журналов, комментариев по радио и телевидению, комментариев в Интернете и в информационных бюллетенях, публикуемых обзорах различных рьшочных ифоков, включая советников, фьючерсных фейдеров, сфатегов, экономистов, и индивидуальных инвесторов. Это - очень важные источники информации в попытке измерить

медвежьем рынке, само по себе, ни в коем случае не является признаком близости рыночного дна. Но отрицательное настроеше в контексте бычьего рынка, особенно если настроение - в отрицательном экстремальном значении, является скорее ситуацией, когда "человек кусает собаку". Это - относительно редкое явление, имеющее мощные бычьи применения.

В течение бычьих рынков, инвесторы обычно весьма оптимистичны и благодушны, а также относительно мало боятся на откатах рьшка. Следовательно, искусством аналитика является определение момента, когда это бычье настроение достигло экстремального значения, в котором покупательная сила рассеивается до такой степени, что рьшок сползает с вершины. Когда же отрицательное настроение сопровождает бычий рьшок, задача исследователя настройшй (sentimentician) стшювится намного более легкой, поскольку, таким образом, становится ясно, что покупательная сила еще не бьыа рассеяна и что бычьему рьшку еще есть куда бежать до вершины.

Есть два главных урока, которые могут быть извлечены из этого комментария рьшка в октябре 1998 года. Первый - эмоциональное размьшшение и сырой инвестиционный анализ свойственно не только "публике", но и профессионалы часто становятся жертвой этих ловушек. Вот почему дисциплинированный и объективный нроцесс мьшшения, рекомендуемый Неиллом настолько важен для вашего инвестиционного успеха. Во-вторых, объективные индикаторы настроения могут добавлять очень существенную значимость традиционному техническому анализу, потому что крайности настроения невидимы на диафаммах и могут рассмафиваться и измеряться только отдельным классом индикаторов настроения. Тренд, который собирается закончиться, невозможно отличить на диафамме от фенда, который имеет длинный путь по цене и времени. В действительности, есть старое высказьгеание в техническом анализе в том смысле, что "диафаммы выглядят наиболее симпатично только перед вершиной". Но шщикаторы настроения могут помочь вам отличить симпатичную диафамму, которая собирается оставаться симпатичной от симпатичной диафаммы, которая собирается стать некрасивой.

ожидания рьпжа.

Рассмотрение всех этих информационных источников мол<ст отнять много времени, которое может стать бесконечным, если вы не сосредотачиваетесь на наиболее полезных источниках. Кроме того, не каждый " помещает деньги в то, о чем говорит", поэтому полагаться исключительно па качественные измерения настроения не стоит из-за меньшей точности в оценке потенциальной покупательной силы или давления продаж. Вспомните, например, потрясающие иногда различия между предвыборными опросами и фактическими результатами голосования. И, наконец, может быть чрезвычайно просто обманывать себя верой, что ваши качественные индикаторы говорят то, что вы хотите, чтобы они говорили.

Количественные меры настроения, с другой стороны, исследуют посредством сбора операционных данных об определенных рьшочных инструментах, то, что индивидуумы и менеджеры капиталов фактически делают с деньгами, находящимися в их распоряжении. Например, Инвестиционные исследования Шаффера (Schaeffers Investment Research) собирают и анализируют данные в таких областях как опционная активность, притоки и оттоки денег во взаимные фонды и количество коротких позиций но акциям (short interest) в попытке объективно измерить (цитируя Неилла) "превалирование и интенсивность" настроения инвесторов.

%тственные измерители

Обзоры

В отношении прогнозов "экспертов" Неилл говорил следующее: "Бесчисленные прогнозы ... сделаны в значительной степени, после проектирования в будущее того, что нроисходит в настоящем." Это было истинно в 1950-ых, и это остается истинным сегодня, несмотря на увеличение глубины и широты различных инструментальных средств прогноза. Экономисты, публиковавшие обзоры в "Business Week" в конце 1993 года предвещали, что 1994-й будет еще одним хорошим годом для рынка облигаций. Но в 1994-ом, облигации испытали их худший год с 1927. Поэтому в конце 1994-го, эти эксперты покорно ожидали другой плохой год для облигаций в 1995-ом. Вместо этого, 1995-й, как оказалось, был очень благоприятным годом для облигаций.

Но какое значение имеет факт, что прогнозисты не экстраполируют недавние тренды? "Business Week" издает обзор в конце каждого калепдаррюго года, в котором рыночные стратеги и советники проектируют, где рьнюк, процентные ставки и некоторые акции окажутся в наступающем году. За прошлые четыре года, этот обзор, оказался