Глава 8. Л. МакНМлан Твргввля ввлатильнвстью на рынках впи.ивнвв

опционы со страйком 105 были проданы, чтобы возвратить хоть какую-то премию, а также продана и половина прибыльных апрельских 105 call-опционов. Начиная с

NOK/Nokia After Straddle Purchase (September 1999-January 2000, daily)

NOK r

LQL.soG i?*o.aoo L?*G.OOO : О О О 01. 1.

20-day moving average

; Upside brealceven

1 .o.

ID-f. 1. M c5. I 3S.

1 за.

1 22. lit. 1 Odi. 9Q

S2 71

. ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО ООО . ООО

. rjno

. ООО . ООО

Рис. 140 Nokia после покупки стрэддла (20-дневная скользящая средняя, безубьп-очность

вверх, выход по стопу)

этой корректировки, оставшиеся call-опционы удфживались, используя 20-дневное скользящее среднее значение цены акции, в качестве ментального окончательного стопа. Как вы можете видеть, NOK торговалась вьште лшши до января 2000, перед тем как наконец закрыться ниже 20-дневной скользящей средней. Тот день отмечен как "вьгход по стопу" на Рис. 140. Акция бьша более 155 в то время, так что оставшиеся call-опционы бьши бы проданы по цене 50 или более (так как их цена исполнения бьша 105, и они бьши на 50 пунктов в деньгах при цене акции по 155).

Конечно, есть другой путь, которьм покупатель волатильности может делать деньги: если подразумеваемая волатильность увеличивается, в то время как удерживается позиция. Этот метод извлечения прибьши даже не требует, чтобы подлежащий актив поднялся до, или прошел через точки безубьтточности. Если вы видите прибьшь, развивающуюся в этой манере, в то время как вы дфжите позицию, вам следует взять некоторую частичную прибьшь, возможно, даже зафьш позицию полностью, если подразумеваемая волатильность возвратилась к ее 50-ому процентилю.

Существуют и другие методы, которые вы могли использовать в отношении длинного Сфэддла, включая метод, назьшаемый, торговля против стрэддла, который в чем то подобен взятию частичной прибьши, как предложено выше. Следует помнить, что вы хотите позволить, по файней мфс, части вашей позиции делать неофаниченную прибьшь. Таким образом, использование целей или других сфатегий, офаничивающих прибьшь не рекомендуется в соединении с этим подходом.

Лродсща волатильности Продажа голого опциона

Проще говоря, вы могли бы просто полностью развернуть процесс, обсуждаемый выше и использовать его для продажи волатильности. Самая простая стратегия продажи волатильности - это продажа нехеджированных голых опционов. Это не обязательно лучший или самый грамотный подход, но он может быть легко проанализирован. Для голых опционов, вы, вероятно хотели бы продать стрэнгл: put-онционы "без-денег" (out-of-the-money) и call-опционы "без-денег". В этом случае, вам необходимо удовлетворить те же самые критфии, используемые для покупки волатильности, но скорректировать их для продажи волатильности. При продаже голых опционов, вы больше всего обеспокоены вфоятностью того, что акция достигнет цены исполнения любого голого опциона, то есть с вероятностью голого огщиона стать опционом "в-деньгах" (in-the-money). Эта вероятность особенно важна, потому что продавец голого опциона должен наиболее вфоятно закрьпъ или продать голый опцион, как только он становится рискованным, то есть когда он подходит к состоянию "в-деньгах".

Стрэнгл должен отвечать следующим критериям:

• Опционы дороги - торгуются в 90-ом нроцентиле подразумеваемой волатильности или вьпне.

• Вероятность получения прибыли высока. Калькулятор вероятности может снова определить шансы акции дойти до точки безубыточности. Однако, в случае продажи голого опциона, вы хотите, чтобы вероятность достижения любой из точек безубыточности в течение жизни позиции, была маленькой, что-нибудь в районе 25 процентов или меньше.

• Исследование фафика акции показывает, что акция не часто делала шаги, достаточно большие, чтобы бьтть снособной сделать "в-деньгах" любой из опционов в течение жизни позиции.

• Фундаментальные нарамефы не показывают никакой очевидной причины, почему опционы стали дорогими. Это могло бы бьтть: ожидание объявления о доходах, или объявление относительно нового изделия, или деловой комбинации, или приговора судебного процесса, или рекомендации правительственного агентства (FDA, напримф) относительно важного изделия. Когда опционы становятся дорогими, тем не менее, всегда есть возможность, что кто-то имеет инсайдерскую информацию, которую вы не способны узнать заранее. Это может бьпъ предложение о поглощении или, возможно, предварительные объявления о доходах.

По этим причинам, продажа нехеджированных голых опционов - часто неблагоразумная сфатегия, за исключением случаев, когда фейдф опытен, имеет хороший катпттал и высокую толерантность (тфпимость) к риску. Но даже такие

трейдеры, в целом, концентрируются на продаже индексных опционов и опционов на фьючерсы, в противоположность опционам на акции, поскольку здесь есть гораздо меньше шансов серьезного гэпа в торговле. Однако, есть некоторые альтернативы прямой продаже голого опциона, в качестве стратегии продажи волатильности.

Кредитный спрэд

Одной такой альтернативой является продажа кредитного спрэда. То есть, продажа опционов без-денег (out-of-the-money), с одновременной покупкой опционов, которые являются еще больше без-денег. Это - голый стрэнгл, защищенный длинным стрэнглом. Эта стратегия называется кондор (condor), но также иногда ее называют покупка крычьев (buying the wings).

Пример: При XYZ по 60, вы решаете, что ее опционы очень дороги. Так что вы осуществляете следующую стратегию, потому что нуждаетесь в некоторой защите и не хотите иметь голые опционьг

Покупка июльских саПюпционов, оэ страйком 75; Продажа июльских ри1<)пционов, оэ страйком 50. Продажа июльских саПюпционов, оэ страйком 70; Покупка июльских ри1<)пционов, оэ страйком 45.

Таким образом позиция состоит из бычьего кредитного спрэда в put-опционах и медвежьего кредитного спрэда в call-онционах. Максимальный риск - 5 пунктов.

Маржа, требуемая для этой позиции "кондора" - риск на обоих спрэдах, или минус 10 пунктов от начальной суммы для установки позиции. Это значительно меньше, чем требование маржи для голого опциона, которая равна:

Маржа для продажи голого опциона на акции: 20 нроцйгтов от стоимости подлежащей акции, плюс премия опциона, уменьшенная на величину "без-денег" . Несмотря на эту формулу, требование не может бьггь меньше, чем 15 процентов от стоимости подлежащей акции.

Маржа для продажи голого индексного опциона: 15 процентов от стоимости подлежащего индекса, плюс премия опгщона, уменьшенная на величину "без-денег". Несмотря на эту формулу, требование не может быть меньше чем 10% стоимости подлежащего индекса.

Многие трейдеры-новички использугот эту стратегию кредитного спрэда, но вскорости обнаруживают, что затраты на комиссии огромны, относительно реализуемой прибыли, и что потенциал прибыли является маленьким, по сравне1шго с потенциалом риска. Кроме того, есть риск раннего присвоения (assignment), который является существенным в случае индексньгх опгщонов на основе наличных денег и которое может драматично изменять требования маржи, вынуждая стратега, таким образом, выйти из позиции преждевременно и с убытком.

Однако, если вы осторожны в установлении позиции, которая удовлетворяет заявленным выше критериям, и вы заботитесь об управлении вашими позициями, продажа волатильности через голые опционы или кредитные спрэды может бьггь выгодна.