• Подразумеваемая волатильность должна бьпъ очень низкой.

• Расчет вероятности должен указать на то, что акция имеет 80%-ый шанс достижения точек безубыточности (break-even points) стрэддла.

• Обзор прошлых движений подлежащего актива должен указать, что он часто бьш способен делать движения требуемого размера за требуемое количество времени.

• Обзор фундаментальных данных должен показывать, что нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность бьша низкой (например, бьшо получено денежное тендерное предложение).

Этот подход - действительная уступка тем, кто считает, что предсказания рьшка, предсказания величш! цен на акции - невозможно. То есть, когда вы покупаете эти стрэддлы, Вы не знаете, будет повышаться акция или понижаться (и не заботитесь об этом). Кроме того, такая стратегия более удобна для разового ежедневного управления, чем направленная торговля.

Обратите внимание, что эта форма покупки стрэддла полностью связана с волатильностью, что отчетливо отличается от того, что я считаю ошибочным и что вы часто читаете в относящейся к опционам литературе - то, что надо выбрать стрэддл, на основании ваших ожиданий дальнейших движений акции. Если бы вы знали, как далеко акция собирается пойти, то есть, если бы вы бьши способны предсказать её волатильность, вы, вероятно, не нуждались бы ни в каком анализе стрэддла вообще.

Одна вещь, которая имеет смысл при покупке стрэддла, состоит в том, что большая неизвестность рьшка акций - гэпы, связанные или с полностью новой частью корпоративной фундаментальной информации или с общим рьшочньм изменением (читай, крахом) - являются выгодными для владельцев стрэддлов. Покупатель стрэддла любит времена когда акции двигаются на большие расстояния. Офомные подвижки, замечаемые каждый день в акциях, обычно связаны с некоторыми неожиданными событиями. Движения такого масштаба очень сильно выбиваются из стандартов нормальной волатильности и ценового движения, так что они никогда не могли бы бьтгь предсказаны, но, по крайней мере, владелец стрэддла может извлекать выгоду из этого. Только теория Хаоса, которая заявляет, что мелкое изменение в кажущемся несоответствующим месте может позже иметь большие эффекты, (возможно, хаотические), разрешает тот тип ценовых подвижек, которые являются банальными в торговле акции. Это относится ко многим областям природы, и некоторые люди пробовали применять эту теорию к рьшку акций, особенно после фаха 1987 года, который не казался предсказуемым никаким стандартньм разделом математики, но оказался возможным согласно теории Хаоса. Если теория Хаоса говорит, что вы не можете предсказывать рьшок акций, и многое подтверждает, что так оно и есть, то, возможно, вы должны префатить пытаться это делать и вместо этого сконценфироваться на

формР11Ювании качественных стратегий. Такой стратегией была бы конечно покупка стрэддла, когда низка подразумеваемая юлатильность.

Довольно детальный пример должен помочь прояснить четьфе шага при покупке стрэддла. Эти же самые концепции могут применяться к другой стратегии покупки волатильности, типа покупки стрэнгла (strangle) (одновременной покупки call-опциона без денег (out-of-the-money) и put-опциона без денег) или покупка обратного спрэда (backspread) (обычно создаваемого, одновременной продажей, скажем, одного call-опциона в-деньгах (in-the-money) и покупкой двух call-опционов в паритете (at-the-money)). Все эти стратегии имеют ограниченный риск и имеют неограниченный потищнал прибьши в одном или обоих направлениях.

Ранее в примерах использовалась вымышленная акция XYZ, но в этом, будет использоваться реальная акция , Nokia (NOK), только потому, что иногда легче ссьшаться на конкретную акцию, когда подробно исследуется определенная стратегия. Это реальные цены, которые существовали в октябре 1999, в отношении покупки апрельских 105-х стрэддлов.

Пример. Предположим, что вы исследуете варианты покупки стрэддла и находите следующее: Nokia (NOK): 103, совокупная подразумеваемая волатильность: 36 процентов.

Критерий Ml: Опционы должны быть дешевы.

Оглядьтаясь назад, на предьщущие 600 дней торговли для NOK, обнаруживаем, что ее совокупная подразумеваемая волатильность располагалась в диапазоне от 34 до 82 процентов. Фактически, текущее значение 36 процентов находится в 3-ем нроцентиле подразумеваемой волатильности. Следовательно, первый критерий для закупки стрэддла - опционы дешевы (то есть, находятся в 10-ом нроцентиле или ниже прошлых значений подразумеваемой волатильности) -удовлетворен.

Вообще говоря, стратегия покупки волатильности должна использовать опционы, по крайней мере, с тремя месяцами, или предпочтительнее, пятью или шестью месяцами, до экспирации. Если вы твердо придерживаетесь этого периода, опционы могут бьтть удержаны в течение некоторого времени без опасности разориться по истечении срока жизни опциона. И наоборот, если стрэддл первоначально имеет слишком мало времени до экснирации, это может оказаться слршжом трудным препятствием для покупателя.

Следующие цены в примере существовали фактически. Во-первых, заметим, что два опциона имеют слегка различные подразумеваемые волатильности. В теории, они должны быть одинаковыми, но цена предложения (asked price) put-опциона установлена для немного более высокой подразумеваемой волатильности, чем таковая у call-опциона. Также, заметьте, что обе эти отдельные подразумеваемые волатильности слегка вьш1е, чем совокупное значение, но около него.

Критерий М2: Вероятность успеха должна быть высока.

Чтобы удовлетворять этому критерию, вы нуждаетесь в калькуляторе вероятности, предпочтительно, таком, который дает не только вероятность нахождения акции выше некоторой цены в конце специфического периода времени, но также и вероятности ее нахождения вьшге некоторой цены в любое время в течение периода времени. Нейтральный стрэддл повлек бы за собой покупку 56 put-опционов и 44 call-опциона, но для целей этого примера, давайте, предложим простой стрэддл - один put-опцион и один call-опцион - чтобы, сделать анализ более легким.

Цена стрэддла равна цене put-опциона плюс цена call-опциона, или 22.38. Это означает, что акция должна пройти это расстояние выше, или ниже цены исполнения (страйка) 105, чтобы гарантировать прибыль в день экспирации: Апрельский 105 стрэддл, цена покупки: 22.38 (11.75 + 10.63) Уровень безубыточности вверх, надень экспирации: 127.38 (105 + 22.38) Уровень безубьтточности вниз, на день экспирации: 82.63 (105 - 22.38) В сущности, вам нужно знать какова вероятность того, что NOK может подняться до 127.38 или упасть к 82.63 в любое время в течение следуютцих шести месяцев до экспирации. Чтобы определить эту вероятность, любой калькулятор вероятности требует введения волатильности, чтобы он мог использовать ее для своих проектировок. В этой точке, для вычислений, входит в дело историческая (статистическая) волатильность.

Историческая волатильность используется в вычислениях вероятности, потому что теперь вам интересно знать, как быстро акция может двигаться, а это как раз то, что меряет историческая волатильность. В этот момент, о подразумеваемой волатильности не надо беспокоиться. Конечно, решая какую историческую волатильность использовать, надо иметь какие-то соображения. В случае NOK, в тот день, известна следующая информация о прошлых движениях подлежащей акции:

Значения исторической волатильности:

10-дневная: 50 процентов 20-дневная: 43 процента 50-дневная: 37 процентов 100-дневная: 40 процентов

50-ый процентиль за последние 600 дней: 44 процента

Поскольку вы оцениваете покупку волатильности, вы должны использовать более низкое из этих значений волатильности в проектировках калькулятора вероятности, чтобы не преувеличивать доходность. Лучше ошибаться в пессимизме.