утомительной работы, и при этом, вее еще не дает устойчивого определения того, что является дешевым, а что дорогим. Другой, более строгий, путь состоит в том, чтобы смотреть на текущий уровень волатильности и сравнивать с тем, где волатильность торговалась в прошлом.

Идентификация ранга текущего процентиля

На время давайте отложим вопрос о том, какую меру волатильности использовать, чтобы определить концепцию процентиля. Большинство людей знакомо с процентилями - они используются, чтобы сообщить нам, куда попадает индивидуальный элемент в пределах широкого массива подобньгх элементов. Например, если старший ученик школы набрал 1300 очков в тесте SAT, он мог бы попасть в 85-й процетгашь, указывающий, что его счет выше, чем у 85 проце1тгов всех других людей, которые прошли испытание. (Для справки, автор понятия не имеет, где 85-й нроце1ттиль находится для SAT теста, в действительности. Это -только общий пример.) Сходным образом, если вы имеете длинную историю измерений волатильности для конкретной акции, а также измерение сегодняшней волатильности, тогда будет просто определить процентиль, в пределах которого находится сегодняшняя волатильность.

Пример: опционы XYZ в настоящее время торгуются с подразумеваемой волатильностью 54%. Довольно типично, взвешивать подразумеваемые волатильности индивидуальньгх опционов XYZ, чтобы получить совокупную волатильность, тина этой: 54%. На первый взгляд, вы понятия не имеете, представляют ли 54% дорогой или дешевый уровень подразумеваемой волатильности. Но предположите, что вы также сохранили в базе данньгх ежедневное совокупное значение подразумеваемой волатильности XYZ, использующее цены закрьтгия. Теперь, вы можете посмотреть на это совокупное число для всех прошльгх 600 дней торговли и затем определить, в какой процентиль попадает текущий уровень в 54%). Это был бы типичный путь определения текущего процентиля подразумеваемой волатильности.

Вы могли бы также вычислять текущий процентиль исторической волатильности таким же образом. В любом случае, если текущее значение попадает в 10-ый процентиль или ниже, волатильность может рассматриваться как дешевая; если она находится в 90-ом нроцентиле или вьште, волатильность может рассматриваться, как дорогая.

Использование двух мер волатильности

Есть только два тина волатильности: историческая (также назьгоаемая фактической или, иногда, статистической) и подразумеваемая. Историческая волатильность сообщает вам, как быстро подлежащая ценная бумага изменялась в цене. Подразумеваемая волатильность - предположение рьгака ошдаонов о том, как быстро подлежащий актив будет изменяться в цене в течение жизни опциона. Просто заметить, что эти типы могут вполне законно давать полностью различные числа. Например, возьмите случай акции, которая ожидает одобрение от ГОА для

нового препарата. Часто, такая акция будет торговаться в узком диапазоне, так что историческая (фактическая) волатильность будет низка, но опционы будут весьма раздуты, указывая на высокую подразумеваемую волатильность, которая отражает ожидание гэпа в цене акции, когда решение FDA будет обнародовано.

Таким образом, вы сталкиваетесь с необходимостью решения о том, использовать ли историческую или подразумеваемую волатильность в вашем анализе предполагаемой позицш. Но чтобы принимать решения, даже более трудные, вы должны рассмотреть обе эти волатильности подробнее. Например, при рассмотрении исторической волатильности трейдеры обычно смотрят наЮ-тн, 20-ти, 50-дневную, и возможно даже, на 100-дневную или 1-летнюю историческую волатильность. Они также могут существенно различаться. Предположим, например, что существуют следующие статистические волатильности:

Историческая волатильность XYZ

10-дневная: 8 процентов

20-дневная: 13 процентов

50-дневная: 15 процентов

100-дневная: 19 процентов

Тот факт, что эти числа являются настолько разными, отражает то, что случилось с ценой XYZ в прошлые 100 дней. Очевидно, 100 дней назад цены были весьма волатильны и много прыгали вокруг. Однако, текущее рьшочное поведение было очень однородным, на что указьшает уменьшенная фактическая волатильность. Таким образом, числа становятся все меньше и меньше, по мере сокращения прошлого периода наблюдения.

Кроме того, предположим, что подразумевая волатильность в настоящее время приблизительно 20% для этих опционов на XYZ.

Так что вы должны делать, пьпсь анализировать позицию при торговле волатильностью? Какую волатильность из этого несметного количества чисел вы должны использовать? Очевидно, нет никакого способа сказать это наверняка. Если бы был, то все торговцы волатильностью бьши бы миллионерами. Но некоторые разумные подходы существуют.

Во-первьг>с, не предполагайте, что подразумеваемая и историческая волатильности будут равны. То есть, тот факт, что подразумеваемые волатильности XYZ равны 20 процентам, а ближайшие статистические волатильности намного ниже, не указывает, что это хороший кандидат на продажу волатильности. Фактически, на некоторьис рынках, подразумеваемая волатильность и историческая волатильность могут оставаться на несоизмеримьис уровнях в течение длительньис периодов времени, выравниваясь, возможно, только тогда, когда подлежаший актив делает какое-либо сильное движение.

При обсуждении исторической и подразумеваемой волатильности, полезно знать, что недавние исследования показали что, предполагая теперешние историческую и подразумеваемую волатильности одинаковыми и собирающимися

быть такими и в будущем, можно получать прибыль от покупки стрэддла больше, чем в 80 процентах времени. Оньпиые торговцы волатильностью могут сообгцить вам, что 80 процентов является слишком высокой общей вероятностной оценкой для покупки стрэддла. Очевидно, шщивидуальные случаи могут иметь вероятности подобные этой, но не все. Другими словами, тот факт, что подразумеваемая и историческая волатильность сравнялись друг с другом, не означает, что под рукой есть хороший стрэддл для покупки. Это также не означает, что они будут равны в будущем.

Относительно подразумеваемой волатильности вы должны иметь некоторую идею о том, является ли текущее значение высоким или низким. Если это низко, то должно рассмотреть стратегии покупки опционов, предполагая, что подразумеваемая волатильность должна бы возвратиться к середине ее диапазона и позиции с длинными онционами получат прибыль. Если подразумеваемая волатильность высока, то после установления факта отсутствия какой-либо фувдаментальной причины для того, почему она должно бьггь высока (слух о поглощении, например), следует рассмотреть стратегии продажи опциона. Именно для этого и были нреддожены процентили.

Вы можете определить хорошую ситуацию для торговли волатильностью, первоначально, взглянув на процентиль текущей подразумеваемой волатильности, оставляя историческую или статистическую волатильность в качестве меры, используемую в анализе любой желаемой торговой позиции, которая будет установлена. Однако, для единственной цели определегая, являются ли опционы дешевыми или дорогими, вы должны использовать только подразумеваемую волатильность.

иХогугщ волатильности

Определив, что для начала позиция должна бьггь нейтральной и что она должна использовать текугций уровень подразумеваемой волатильности, чтобы определить, где наличествуют дешевые или дорогие опционы, вы можете теперь изучить специфические особенности стратегий покупки или продажи волатильности.

Покупка волатильности - одна из наиболее привлекательных стратегий торговли онционами, которые существуют. Она имеет ограниченный риск, имеет потенциал большой прибыли и не требует чрезмфного обслуживания, так что она может использоваться публикой почти так эффективно, как это может делать профессиональный трейдер.

В частности покупка волатильности относится к покупке стрэддлов, когда подразумеваемая волатильность низка, и когда удовлетворены некоторые другие статистические критерии. Стрэддл должен удовлетворять четырем определенным критериям прежде, чем вы его купите: