- это хороший пример, когда подразумеваемая волатильность выстрелила "сквозь крьпну" в течение крушения. Другой подобный резкий рьшочный крах, типа октября 1989, октября 1997, и августа-сентября 1998, вызвавшие драматичный подскок подразз/меваемой волатильности. В таких ситуациях, продавец волатильности знает, почему подразз/меваемая волатильность высока. С этим знанием, вы можете тогда создавать позиции в русле нейтральной стратегии или в русле вашего взгляда на будущее. Однако, вы должны быть осторожны, когда опционы дороги, и, кажется, никто не знает почему. Это - то, когда может присутствовать торговля инсайдера, то есть когда продавец волатильности должен воздержаться от продажи опционов. Дешевые Опционы

Когда опционы дешевы, причины это могут бьпъ гораздо менее заметны. Наиболее обычной причиной может бьпъ то, что, возможно, изменилась корпоративная структура компании - компанию кто-то приобрел или компания приобрела другую компанию почт соответствующую ей по размеру. В любом случае, возможно, что акция объединенной корпорации будет менее волатильна, чем бьша акция первоначальной компании. Поскольку поглощение находится в процессе, который требует времени, подразумеваемая волатильность опционов на акции компании понизится, создавая ложное впечатление, что они являются дешевыми.

В подобном состоянии, компания может работать, возможно, эмитируя большее количество акций, или создавая такой хороший приток доходов, что акция рассматривается менее волатильной, чем прежде бьша. Некоторые компании Internet - классические случаи. В начале они - акции высокого полета с большими ценовыми движениями и торговля опционами на них нроисходит с относительно высоким уровнем подразумеваемой волатильности. Однако, когда эти компании становятся зрелыми, они покупают другие интернет-компании, и затем, возмошю даже сливаются с большими корпорациями (как например, America Online и Time-Warner Communications). В таких случаях, фактическая (статистическая) волатильность 3/меньшается по мере созревания компании, и подразз/меваемая волатильность делает то же самое. На первый взгляд, покупатели волатильности могут рассматривать уменьшенную волатильность, как привлекательную ситуацию для покупки, но после дальнейшего исследования, они могут находить, что это бьшо оправдано. Если уменьшение в подразумеваемой волатильности кажется оправданным, покупатель волатильности должен игнорировать акцию и искать другие возможности.

Когда быть осторожным

Все торговцы волатильностью должны бьпъ подозрительны, когда волатильность кажется экстремальной - или слишком дорогая, или слишком дешевая. Хотя, покупатели волатильности фактически мало чего опасаются, если неверно оценивают ситуацию и, таким образом, покупают опцион, который кажется

недорогам, но таковым не оказьшается. Покупатели волатильности могут терять деньга, когда они такое совершают, и постоянное переплачивание за опционы будет вести к разорению, но случайная ошибка, вероятно, не будет фатальна.

Продавцы волатильности, однако, должны бьггь намного более осторожны. Одна ошибка может быть последней. Продажа голых call-опционов, которые кажутся ужасно дорогими но историческим стандартам, может бьггь губительной, если впоследствии появляется предложение поглощения с большой премией к текущей цене акции. Даже продавцы put-опционов должны бьггь осторожны, хотя множество трейдеров чувствуют, что продажа голого нута безопасна потому, что это то же самое, что и покупка акции. Но кто когда-либо говорил, что покупающий акцию не рискует? Если акция буквально коллапсирует от 80, скажем, к 15 или 20, как Oxford Health, или от 30 до 2, как Sunrise Technology, продавец голого put-опциона будет похоронен. Так как риск убытков от голого опциона очень велик, вы можете быть уничтожены огромньгм хзном на открытии. Именно поэтому надо обязательно изучить, почему опционьг так дорога прежде, чем вы их будете продавать. Если это известно, например, когда маленькая компания биотехнологии ожидает результатьг испытаний Комиссии но пище и лекарствам (Food and Drug Administration, ГОА) через две недели, и все отщионьг внезапно стали дорогими, продавец волатильности не должен быть героем. Очевидно, что трейдеры, но крайней мере некоторые, чувствуют, что есть шанс для этой акции сильнейшим образом измениться в цене. Было бы лучше поискать другую ситуацию, чтобы продавать опционы.

Продавец опционов на фьючерсы или индексных опционов должен быть также осторожен, хотя здесь не может быть поглощения, огромного неожиданного дохода или другого корпоративного собьггия, которое послужит причиной большого гэна. Рьгаки фьючерсов, впрочем, также отвечают, на негативньге сообщения и нравительственньге экономические данньге, созданием волатильных ситуаций. В общем, продажа волатильности, даже захеджированной волатильности, может быть налогооблагаемьгм и досадньгм событием, если вы продали волатильность перед тем, как появляется новость, которая оправдьшает такую дорогую волатильность.

Опционньгй стратег должен иметь некоторую идею относительно общих изменений позиции, если подразумеваемая волатильность будет изменяется. Важно понять некоторые основы влияния волатильности на цену огщиона. Технически говоря, термрш vega используется, чтобы количествегшо определгггь воздействие изменений волатильности на цену огщиона. Проще говоря, vega - это величина на которую изменится цена опциона, когда волатильность изменяется на 1%.

Пример: XYZ торгуется но 50, а июльский 50 call продается по 7.25. Предположим, что нет никакого дивиденда, и что краткосрочные ставки - 5%, а до

июльской экспирации ровно три месяца. С этой информацией, вы можете определить, что подразумеваемая волатильность июльского 50 call-онциона - 70.0%. Это довольно высокое значение, так что вы можете предполагать, что XYZ -волатильная акция. Какой была бы цена опциона, если подразумеваемая волатильность повыситься до 71.0%? Используя модель, вы можете определить, что июльский 50 call теоретически стоил бы 7.35, в этом случае. Следовательно, vega этого опциона - 0.10 (до двух десятичных разрядов). То есть цена опциона, увеличивается на 10 центов, от 7.25 до 7.35, когда волатильность повышается на 1 процентный пункт. (Обратите внимание, что пункт процента здесь означает полный пункт увеличения волатильности, от 70 процентов до 71 процента.)

Что, если подразумеваемая волатильность уменьшилась бы вместо этого? Вы можете использовать модель еще раз, чтобы определить изменение в цене опциона. В этом случае, используя подразумеваемую волатильность 69 процентов и сохраняя все остальные данные, вы получили бы теоретическую стоимость опциона 7.15. Снова изменение в цене 0.10 (на сей раз, уменьшение).

Этот пример указывает на интересный и важный аспект того, как волатильность затрагивает опцион call: если подразумеваемая волатильность увеличивается, цена опциона будет увеличиваться, и если подразумеваемая волатильность уменьшается, цена опциона также уменьшается. Таким образом, есть прямые соотношения между ценой опциона и ее подразумеваемой волатильностью.

Математически говоря, vega - это частная производная в модели Блэка-Шоулза (или любой другой модели, которую вы используете для оценки опциона) относительно волатильности. В вышеупомянутом примере, vega июльского 50 call-опциона, с ценой подлежащей акции XYZ в 50, вычисляется равной 0.098, очень близко к значению 0.10, к которому вы пришли ранее.

Vega также имеет прямое отношение к цене put-опциона. То есть, с ростом подразумеваемой волатильности, цена put-опциона также повышается.

Пример. Используя тех же самые параметры, как и в предьщущем примере, предположим, что XYZ торгуется по 50, что до июльской экспирации три месяца, что краткосрочные ставки - 5%, и что нет никакого дивиденда. В этом случае, следующие теоретические цены опционов put и call применяются для заявленных подразумеваемых волатильностей:

Таким образом, vega put-опциона также равна 0.10, так же как и call-опциона. Фактически, можно сказать, что call- и put-опционы с одинаковыми параметрами имеют одинаковое значение vega Чтобы доказать это, вам следует только