назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [ 165 ] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]


165

докторскую степень. «Когда я поступил в аспирантуру Колумбийского университета по специальности бухгалтерский учет, я слепо доверял любым цифрам из бухгалтерских отчетов, - сказал нам Жанг. - Через четыре года, когда я закончил аспирантуру, у меня появился здоровый скептицизм. Гибкость системы GAAP дает возможность менеджерам компании манипулировать прибылями, когда боязнь негативной реакции инвесторов в том случае, если результаты компании окажутся хуже, чем прогнозы аналитиков, толкает их на это. Наша с Джейком статья согласуется с представлениями о том, что менеджеры вводят инвесторов в заблуждение, манипулируя прибылями при помощи товарных запасов. Это еще одно подтверждение для моих изменившихся взглядов на мир: бухгалтерские отчеты могут быть лживыми».

Много золотых россыпей спрятано в отчетах компаний о движении денежных средств. На практике, однако, инвесторы сталкиваются с проблемами, в которых могут разобраться только самые искушенные бухгалтеры, да и то не без труда.

Томас, который считается одним из самых авторитетных экспертов в сфере бухгалтерского учета, писал: «Внимательное изучение отчетов о движении денежных средств и примечаний к ним - это тяжелая, но полезная работа. Это приходится делать старым способом, но другого выхода нет. К несчастью, эти данные часто так запутаны, а порой и сознательно искажены, что большинство из нас не может в них разобраться, даже перечитав их несколько раз».

Путаница Compustat

Доказательства того, что нужно ориентироваться на кассовые прибыли с учетом товарных запасов, а не на наращенные прибыли, представляются непоколебимыми, но не спешите: в исследовании Томаса - Жанга использовалась информация из базы данных Compustat компании Standard and Poors. Несмотря на то что данные Compustat широко используются, они вы-



зывают у нас сомнения из-за их ретроспективного характера и возможностей «ошибки выживания», обсуждавшейся ранее.

Профессор Эндрю Лоу из Массачусетского технологического института, один из наиболее уважаемых экспертов в этой сфере, указал, что Compustat со временем подвергает свои данные ревизии, что создает массу проблем для исследователей. «Если вы используете Compustat, - написал нам Лоу, - то сегодняшние данные об оборотных средствах компании ЮМ в 1997 году могут отличаться от тех, что были опубликованы в прошлом месяце. Это постоянная проблема с данными Compustat, включая текущий месяц. Проделайте следующее (я сам это уже делал): в текущем месяце сохраните в отдельном файле все данные Compustat за октябрь 2001 года, затем сделайте то же самое для той же самой даты через месяц и сравните эти два файла, переменную за переменной. Вы найдете в этих файлах, которые по идее должны быть идентичными, штук двести, если не больше несоответствий. Не говоря уже о качестве данных, пробелах в них и не всегда своевременном их обновлении».

Другая потенциальная проблема связана с тем, что Томас и Джанг анализировали множество переменных в балансовых отчетах и использовали разные методы их расчета, перед тем как остановиться на том, что представлено в их статье. Такой подход может вызвать ряд статистических ошибок, связанных с корреляциями между собой различных показателей, а также автокорреляцией этих переменных в различные годы.

Томас сказал, что ревизии данных Compustat могут быть потенциальной проблемой, но, по его мнению, в последние годы ее острота снизилась. «Насколько я знаю, - написал он нам, - последний раз такая крупномасштабная ревизия проводилась в 1970-х». Он добавил: «Для меня существуют две большие проблемы: (1) Почему рынок не замечает подобных искажений, пока они не станут совершенно очевидными в следующем квартале? (2) Происходит ли это сейчас?

К кому вы обратитесь за новыми научными данными? Конечно, к знакомой вам парочке спекулянтов. Мы вооружились



2000

1999

5 самых больших увеличений складских запасов

5 самых больших уменьшений складских запасов

5 самых больших увеличений дебиторской задолженности

5 самых больших уменьшений дебиторской задолженности

Прирост цены акций + реинвестированные дивиденды.

карандашом и проверили, сохранилась ли в последние годы обратная взаимосвязь между товарными запаса-ми и дебиторской задолженностью, с одной стороны, и будуш,ей стоимостью акций, с другой.

Поскольку это было предварительное исследование и мы хотели использовать данные об относительно однородной выборке, мы ограничили наше исследование тридцатью компаниями, которые входят в индекс Доу - Джонса. Эти компании очень важны сами по себе, потому что на них приходится около 28% стоимости всех американских открытых акционерных компаний.

Мы отобрали по пять лучших (с наибольшим снижением товарных запасов и дебиторской задолженности) и худших (с наибольшим ростом этих показателей) компаний в 1998 году и сравнили результаты двух этих групп в 1999 году. Потом мы сделали то же самое для лучших и худших по тем же показателям компаний в 1999 году. Результаты представлены в табл. 17.11.

Они показывают, что в следующий после увеличения товарных запасов и дебиторской задолженности год инвестиции в акции данных компаний принесли убытки в размере около 10%.

Таблица 17.11. Совокупный доход на инвестиции в акции компаний (%)*

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [ 165 ] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]