назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [ 162 ] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]


162

Мы решили провести исследования связи налоговых выплат и поведения цен на акции для тридцати крупнейших американских компаний, составляюш;их индекс Dow Jones Industrial. Мы сравнили их опубликованные данные по EBITDA со сведениями о сумме уплаченных налогов из отчетов о движении денежных средств. Мы разделили эти компании на две группы - с высокой и низкой суммой налогов - и проанализировали динамику цен их акций. Результаты показаны в табл. 17.7 и 17.8.

Вопреки ожиданиям, - а это подчеркивает, что результаты заслуживают дополнительного внимания, - компании, которые платили более низкие налоги с доходов, показали худшие результаты, чем компании, платившие более высокие налоги с той же суммы доходов. Вы, скорее всего, решите, что компании, которые сумеют избежать выплаты налогов или, по крайней мере, отложить эту выплату, будут более успешными, однако наше исследование показало прямо противоположный результат, причем он статистические достоверен.

Для того чтобы убедиться, что такие результаты не случайность, мы провели сходный тест для 50 ведуш;их компаний S&P 500. Как показывает табл. 17.9, компании, платившие высокие налоги, снова суш;ественно «переиграли» те, которые платили низкие налоги.

Это наше исследование сугубо предварительное. Вполне возможно, что в другое время и при других условиях компании, уплатившие более низкие налоги, покажут лучшие результаты, в чем им поможет более высокий приток денежных федств.

Золотые россыпи

В балансовых отчетах есть поистине золотые россыпи, но нужно знать, где их искать. Мы обнаружили их в четвертом слое, считая от поверхности, под денежными средствами, ликвидными ценными бумагами и дебиторской задолженностью - это изменение складских запасов.



Таблица 17.7. Компании, которые платят высокие налоги

Название

Идентификатор

EBITDA, 2001 (в тыс.)

Уплаченные налоги,2001 (в тыс.)

Соотношение EBITDA/ уплаченные налоги

Изменение цены акций за 1/2002-9/2002 (%)

Hewlett-Packard

3,200

1,159

-37,6

Exxon Mobil

29,000

9,855

-13,8

Home Depot

5,700

1,685

-45,5

Procter & Gamble

7,000

1,701

13,4

Wal-Mart Stores

13,400

3,196

-17,7

Boeing

6,500

1,521

Johnson & Johnson

9,500

2,090

-11,8

Coca-Cola

6,200

1,351

Philip Morris

18,000

3,775

Merck

11,500

2,300

-18,8

Walt Disney

4,600

-32,0

McDonalds

4,000

-13,4

3,300

Alcoa

3,500

-30,1

Caterpillar

2,500

-17,8

Среднее изменение цены акций

Стандартное отклонение

-13,9 17,5



Таблица 17.8. Компании, которые платят низкие налоги

Название

Иденти-

EBITDA, 2001

Уплаченные налоги, 2001 (в тыс.)

Соотношение EBITDA/

Изменение цены акций за

фикатор

(в тыс.)

уплаченные налоги

1/2002-9/2002

16,100

2,279

-43,8

Intel

INTC

8,900

1,208

-43,8

SBC Comm.

20,000

2,696

-35,0

United Tech.

3,700

DuPont

3,500

-5,1

International Paper

3,300

-5,5

Microsoft

MSFT

13,000

1,300

10,0

-30,4

American Express

6,800

12,5

-8,5

General Motors

23,000

1,843

12,5

-12,3

Citigroup

31,600

2,411

13,1

-37,7

Honeywell

1,100

13,9

-8,7

Eastman Kodak

1,900

15,8

о

General Electric

27,400

1,487

18,4

-24,4

AT&T

15,600

19,4

-49,2

I.P. Morgan

11,200

23,4

-32,3

Среднее изменение цены

-22,3

акций

Стандартное отклонение

s<

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [ 162 ] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]