назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [ 158 ] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]


158

озных зданий, непомерные премии для топ-менеджеров и другие подобные вещи.

Как отметил один из читателей нашего обзора для CNBC Money: «Вы можете показать фальшивые прибыли на бумаге, но если вы выплачиваете деньги, они у вас, по крайней мере, должны быть».

Выкуп акций стал более частым в середине 1980-х, когда количество компаний, выплачивающих дивиденды, напротив, снижалось. По данным исследования, проведенного Густаво Груллоном из университета Райе и Рони Майкэли из Корнель-ского университета и опубликованного в августе 2002 года журналом Journal of Finance, в 2000 году компании потратили на выкуп своих акций столько же, сколько на выплату дивидендов.

У выкупа акций есть три основных преимущества:

1. Сигнальное. Дав распоряжение о выкупе акций, совет директоров показывает акционерам, что, по его мнению, акции компании недооценены.

2. Более высокие доходы на одну акцию. При прочих равных условиях сокращение количества акций улучшает доход в расчете на акцию.

3. Гибкость. Инвесторы могут расценить отмену выплаты дивидендов или сокращение выплачиваемых дивидендов как очень плохую новость. Поскольку выкуп акций - это разовое событие, если он не повторится, такое решение не нанесет никакого ущерба компании.

Классическое исследование выкупа собственных акций было проведено Дэвидом Икенберри, профессором университета Райе, Тео Вермаленом, профессором финансов французской бизнес-школы INSEAD, и Джозефом Лаконишоком, профессором финансов из Иллинойского университета. Это исследование, опубликованное в 1995 году в журнале Journal of Financial Economics, выявило, что компании, выкупающие



свои акции, показали результаты на 4% выше среднего. Дополнительные исследования индийских, английских и канадских компаний подтвердили этот вывод.

По крайней мере, два инвестиционных фонда на практике используют эти данные для получения прибылей. Фонд Дэвида Фрида Buyback Letter получил самый высокий рейтинг обозрения Hulbert Digest- признанного авторитета в этой области. Фонд профессора Вермалена, которым он управляет для бельгийского банка КВС, сообгцил о 40%-ной прибыли за период с момента основания фонда в июле 1998 года по апрель 2002 года.

Мы сами проверили выводы академических исследований в апреле 2002 года, составив список всех компаний, входягцих в индекс S&P 500, которые объявляли о выкупе акций с начала 2000 года. Мы изучили финансовые показатели каждой компании в течение года, начиная с того дня, когда было объявлено о выкупе.

Выделенные нами 224 компании в течение года показали результаты в среднем на 30% выше, чем компании S&P 500. Вероятность того, что этот результат случаен, равна одному шансу на сто миллионов.

К октябрю 2002 года мы добавили егце 15 компаний. В результате преимущество хотя и снизилось до 6%, все равно осталось существенным.

Когда мы опубликовали наши результаты, многие читатели прислали нам письма, в которых выражали опасения, что компании не выполнят своих обещаний о выкупе акций. Эти опасения безосновательны. Объявление о выкупе показывает, что, по мнению менеджмента компании, ее акции недооценены. Если цена акций немедленно вырастет после объявления о выкупе - цель достигнута. (Инвесторы могут получить информацию о действительно выкупленных акциях по ежеквартальным финансовым отчетам компаний, в которых указывается количество акций, находящихся в обращении).



Дивиденды

Когда отчеты инвестиционных фондов выглядят слишком удручающими и каждую неделю появляются свежие новости о крупных финансовых махинациях, ничто так не обнадеживает, как чек на получение выплаты по дивидендам, пришедший по почте. Эти выплаты не только компенсируют снижение стоимости акций. Компания, которой необходима наличность для выплаты достаточно высоких дивидендов в течение нескольких кварталов, имеет меньше возможностей для бухгалтерских махинаций. Дивиденды дают акционерам реальное доказательство того, что у них есть хотя бы некоторый контроль над активами, совладельцами которых они являются.

Прежние поколения инвесторов хорошо это знали. «Мой свекор (ныне покойный) обращал внимание только на дивиденды, а стоимость инвестиционного портфеля его никогда не интересовала, - пишет наша читательница Патрисия К. Швабахер. - Во время спадов рынка он нисколько не беспокоился. Просто в это время он откладывал покупку новой машины или новой моторной лодки. Его беспокоили только гарантии выплаты дивидендов. Он вышел на пенсию в 50, а скончался в 90 лет, ведя очень активный образ жизни, а его богатство за эти сорок лет выросло в десять раз».

К несчастью, доля компаний, выплачивающих дивиденды, постоянно уменьшалась: с 70% в 1970-х годах примерно до 20% в 2000 году. Отчасти это произошло из-за налоговой политики США. Налог на дивиденды на корпоративном уровне составляет 20%, а когда дивиденды попадают в карманы инвесторов, за них опять приходится платить налог в среднем 40%. Если же компания эти деньги удерживает и разумно инвестирует или выкупает собственные акции, то прирост капитала инвесторов облагается налогом всего в 20%. Вот почему коэффициент удержания - соотношение прибыли, удерживаемой компанией, к общей сумме выплаченных дивидендов - увеличился с 30% в 1950-х до 70% сегодня.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [ 158 ] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]