назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [ 108 ] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]


108

ходностью акций в будущем вовсе не столь определенна. Исследователи откликнулись на наше письмо из своей лондонской «крепости», украшенной греческими колоннами, и любезно согласились поделиться своими соображениями. Вкратце, они полагают, что XX век характеризовался экстраординарным сочетанием факторов, благоприятных для инвестиций, поэтому доходность акций в следующие 50 лет не может быть такой же высокой, как в 1900-2001 годах.

В особенности Димсон предостерегает против экстраполяции благоприятного американского опыта инвестиций на другие страны: «Почему бы не экстраполировать на другие страны то, что происходило в Бельгии или Дании, где доходность акций была значительно ниже, чем в Соединенных Штатах? Это было бы странным. Сравните сдержанный прогноз доходности фондового рынка для Бельгии с оптимистичным прогнозом для Соединенных Штатов. Инвестор, который дает благоприятный прогноз для США, сможет объяснить, почему он думает, что американские акции недооценены по сравнению с акциями компаний других стран, но точно так же, как инвестор, предсказывающий низкую доходность для Бельгии, приведет вам аргументы, объясняющие, почему, по его мнению, акции компании этой страны переоценены. Единственная разумная позиция - это ожидать в будущем такие прибыли, которые будут достаточным вознаграждением за те риски, которые появятся в новом столетии. Вот что мы хотели показать в нашей книге Triumph of the Optimists».

Другое мнение

В славные времена античной Греции было принято за ответами на сложные вопросы обращаться к оракулу храма Зевса в Олимпии или в Дельфы. В соответствии с этой традицией мы решили узнать еще одно мнение по интересующей нас проблеме - мнение Ричарда Сиарса, нашего любимого «оракула» в США. В прошлом Ричард был управляющим и партне-



F. А. Hayek. The Fatal Conceit: The Errors of Socialism. - Chicago: University of Chicago Press, 1988.

ром одной из ведущих страховых фирм, а сейчас управляет своими собственными инвестициями. Он также поддерживает веб-сайт www.gtmdex.com, на котором публикует советы по выбору акций для инвестиций по технологии «гуру» Джорджа Гилдера. Ричард пишет:

Мне кажется фатальным самомнением попытка объяснять такие сложные явления, как свободный рынок, при помощи всего нескольких переменных. Я сомневаюсь, что кто-то может с уверенностью утверждать, почему в прошлом происходило то или иное событие на фондовом рынке, или предсказывать будущее более успешно, чем предсказывают погоду.

Термин «фатальное самомнение» - это ссылка на книгу под таким же названием австрийского экономиста Фридриха Хайека. В этой книге Хайек показывает, как огромное разнообразие экономической информации обрекает на неудачу любые попытки центрального планирования*.

Как мы писали в середине 2002 года, когда доминировал пессимизм, приемлемый для инвесторов уровень доходности акций был на высоком уровне, невиданном со времен 1990 или 1980, или 1950 годов, когда воспоминания о депрессии или крахе были еще свежи: если и было время, когда инвесторы готовы были делать рискованные капиталовложения, то лишь тогда, когда ожидаемый уровень дохода был 50% или выше, - как это, похоже, и есть сегодня. Мы не видим причин, по которым такие ожидания не должны оправдаться. Почему бы благодаря увеличению продолжительности жизни или изменению правил ведения бизнеса инвесторам в будущие пятьдесят лет ни получить такие же отличные результаты, которые посчастливилось получить в прошедшие пятьдесят?

Как отметили Димсон и его коллеги, в двадцатом столетии сложилась уникальная конфигурация благоприятных факторов для инвестиций: технология, ликвидность, диверсификация, свободная торговля и победа капитализма над социализ-



MOM. Но вот на что обратите внимание! Доходность акций американских компаний была практически такой же высокой и в тот период, когда Британия пережила две мировые войны, потеряла свою империю, а само ее существование было поставлено под угрозу, да и позже, когда она проводила такую социальную политику (например, чуть ли не 100%-ное налогообложение), которая явно должна была иметь негативные последствия для динамики доходности акций.

Несмотря на наши разногласия по поводу того, насколько оптимистичен должен быть прогноз на следующее столетие, и мы, и группа Димсона пришли к сходным выводам. «Типичный годовой доход для акций в большинстве стран за прошедшее столетие колебался от 4 до 6%, - написали они нам. - Если уж говорить о будущем, то, скорее всего, доходность акций будет отличаться от этого уровня не больше чем на 1-2%».

Мы бы увеличили этот прогноз еще на 1 или 2%. Принимая во внимание реинвестицию дивидендов, вся разница между нашими предсказаниями в том, что мы ожидаем доходности в 1 500 000% в следующем столетии, они же ожидают 1 ООО 000%.

Для сравнения, представьте себе двух путешественников, которые отправились из Лондона в Калифорнию. Один приезжает в Сан-Хосе, а другой - в Сан-Франциско. Кто бы из нас ни был прав, в любом случае доходность инвестиций в акции должна быть великолепной. Она должна стать причиной для оптимизма. Она может служить тем маяком, который подскажет инвесторам: если уж ошибаться, то с радостью. Им следует покупать акции, конечно же, с умом, но при любой возможности, чтобы обогатить себя и своих наследников.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [ 108 ] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182]