Финансы

Фунзаменгальный анализ

рынок торгует не только и не столько прошлым компании, хотя оно тоже важно, но и ее будущим. В том числе будущей способностью компании создавать прибыль.

При расчете балансовой стоимости бqpeтcя только собственный капитал компании (stockholders equity), который делится на количество выпущенных в обращение акщ1Й. Например, рассчитаем балансовую стоимость одной акции Microsoft на основании данных годового балансового отчета от 30 июня 1999г.

Таблица 2.1. Балансовый отчет {balance sheets) Microsoft Софогайоп на 30 июня 1999 г., млн. долл. США

		1998	J999
Assets Current assets: Cash and short-tenn investmoits Accounts receivable Other	Активы Оборотные акпты: Денежные средства и краткосрочные инвестиции Дебиторская задолженность Прочие	13 927 1460 502	17 236 2245 752
Total current assets Property and equipment Equity and other investmoits Other ests	Всего оборотные активы Основные средства Капитальные ннвесшции Прочие активы	15889 1505 4 703 260	20 233 1611 14 372 940
Total assets	Всего активы	22 357	37156
Liabilities and stockholders equl	Обязательства и акционерный капитал Краткосрочные обяэательства: 1федатчхкая задоиженносп. С)бслуживание долгов Налог на прибыль Налог на внереализаииокные доходы Прочие
Current lialrilities: Accotmts payable Accnied compensation Income taxes payable Unearned revenue		759 359 915 2888	«74 396 1607 4239
Other			1602
Total current UabiUdes	Всего краткосрочные обязательства	5730	8718
Commitments and contingencies Stockholders eqaSty: Convertible prefetred stock - shares authorized 100; shares issued and outstanding 13	Обязательспа и непредвиденные расходы Акционерный капитал: Конвертируемые [фивилегированиые акции -подписанные акции 100; эмипфованные и неоплаченные ашш 13
Common stock aai paid-in capita] - shares authorizel 12,000; shares issued and outstanding 4,940 and 5,109 Retained earnings, including other comprehensive income of $666 and $1,787	Обыкновенные акции и оплаченный капитал -подписанные акции 12,000; эмипфованные и неоплаченные акции 4,940 и 5.109 Нераспределенная хфибыль включая прочие доходы $666 и $1,787	8025 7622	13 844 13 614
Total stockholders equity	Всего акционерный капитал	16 «7	28 438
Total liabilities aod stockboiders cquitv	Всего обязательства и акционерный капитал	22 357	37156

Vici<»K.hHp: vrxu.nMroscfi.com/MSI4/atW/dawntoad.hnn

Фундамелталышй анализ

Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам: активы компании (то, чем она владеет), пассивы (обязательства компании, т.е. то, что она должна), атакже акционерный капитал компании (разница между активами и пассивами).

Активы компании делятся на оборотные активы и долгосрочные инвестиции н вложения. Оборотные активы относятся к разраду краткосрочных вложений. Краткосрочными признаются любые инвестиции, которые предполагается обернуть ие более чем за 12 месяцев. Долгосрочные инвестиции и вложения состоят из основных средств, собственно долгосрочных инвестиций и прочих активов, которые нельзя отнести к разряду краткосрочных.

Пассивы компании состоят из краткосрочных и долгосрочных обязательств. Как видно из балансового отчета Microsoft, данная компания долгосрочных обязательств не имеет, а сумма краткосрочных составляет $8.7 млрд.

Акционерный капитал состоит из привилегированных и обыкновенных акций, а также нераспределенной прибыли. Данный раздел интересует в первую очфедь акционеров, так как отражает их долю в активах компании. Акционерный капитал определяется также, как собственный капитал компании. Отношение собственного капитала к количеству находящихся в обращении акций является балансовой стоимостью компании:

, , Stockholdersequity $28*43SOOOOOO

Book valuer-з-----= $5.53

Common stock + Preferred stock 5141508X)00

Как видим, найденное значение балансовой стоимости одной акции Microsoft существенно отличается от ее рыночной стоимости - $5.53 и $117 соответственно. То есть то, что стоит по балансу пять с пол(»нной долларов рынок оценивает более чем в сотню. Такое расхождение между балансовой и рыночной оценками стоимости характерно для подавляющего большинства акций на практически всем временном промежутке торговли ими.

Взаимосвязь между активами, пассивами и акционерным капиталом компании определяется следующей простой формулой:

Активы = Пассивы + Акционерный капитал

Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации акцнонфной компании путем распродажи имущества. Обычно данная стоимость занижена по сравнению с реальной стоимостью компании, так как производится в критических условиях быстрой распродажи имущества и других активов. Ликвидационная стоимость обычно применяется прн оценке неизвестных компаний, когда есть сомнения в достоверности имеющейся балансовой отчетности.

Залоговая стоимость очень близка по своему хактеру и величине к ликвидационной. Это объясняется нежеланием кредиторов, берущих в залог активы акционерной компании, принимать на себя ценовой н временной риск,

		1997	1998	1999
Revenue Operating expenses: Cost of revenue Research and development Acquired in-process technology Sales and marketing General and administrative Other expenses	Доходы Операционные расходы: Производственные расходы ШОК? Приобретение незавершенных технологий Коммерческие расходы Административные и общие Прочие расходы	11936 2 170 1863 2411 362 259	15 262 2460 2 60! 296 2 828 433 230	19 747 2 814 2 970 3 231 689 115
Total operetini; expenses	Всего операционные расходы	7 065	8848	9 819
Operating income Investment income Gain on sale of Softimage, be.	Операционные доходы Доходы от инвестиций Прибыль от продажи Softimage, Inc.	4871	6 414	9 928 1803 160
Income before income taxes Provision for income taxes	Прибыль до налогообложения Резерв дня налога на прибыль	5 314 1 860	7 117 2 627	11891 4 106
№t income	Чистая прибыль	3 454	4 490	7 78S
Earnings per share: Basic	Прибыль иа акцию (EPS): Основная	0.72	0.92	1.54
Diluted	Смешанная	0.66	0.84	1.42

Источник: hap:VKww.microscfi.com/f4SFr/ar99/download.him

Отчет о прибылях и убытках включает в себя несколько частей, часть из которых является расчетной. На первом месте стоят доходы, иногда также называемые выручкой от реализации продукции или услуг (у Microsoft по итогам 1999 финансового года $19.7 млрд.). Далее из этих доходов вычитаются текущие расходы, состоящие из нескольких основных статен ($9.8 млрд.). Путем вычитания из доходов компании текущих расходов получаем текущие доходы

реализуя заложенные активы в случае невозврата кредита. Зачастую залоговая стоимость определяется экспертным путем на основе субъективных критериев и соображений как некая скидка от балансовой стоимости собственного капитала компании.

Восстановительная стоимость представляет собой сумму, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Если речь идет только об оборудовании, то применение восстановительной стоимости вполне оправданно. Однако, как только речь заходнт о нематериальных активах, определение восстановительной стоимости переходит в разряд субъективного и трудно поддающегося оценке. Весомую долю стоимости современных акционерных компаний, особенно крупных, составляют стоимость торговых марок (trade mark), брэндов (brand name), гудвиллов (goodwill) и других нематериальных активов.

Оценка на основе прибыли

Таблица 2.2. Отчет о прибылях и убытках (income statements) Microsoft Corporation на 30 нюня 1999г. (дата окончания финансового года), млн. долл. США