назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [ 92 ] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102]


92

9.5. Опционы - инструмент спекуляций и хеджирования

Рассмотрим простой, элементарный пример определения цены опциона с учетом всех основных факторов влияния на его стоимость.

Возьмем, например, акции условной компании ABC. Предположим, что мы уже обладаем пакетом этих акций в размере 1000 штук. При этом мы знаем, что:

зультаты ДЛЯ Dow, S&P 500 и Nasdaq Composite - 13, 7 и 6 дней соответственно). Для оставшихся двух других интервалов времени данные между разными индексами значительно расходятся, что не дает основания говорить о закономерностях.

Итак, с каким багажом знаний мы подошли к выводам в этой корреляционной паре.

Во-первых, по всей видимости, корреляция между динамикой USD/CAD и фондовыми индексами существует.

Во-вторых, эта корреляция периодически, но очень редко (раз в несколько лет) коренным образом переворачивается. На имеющихся рядах данных, по крайней мере, видно два таких перехода от отрицательной корреляции к положительной и наоборот.

В-третьих, корреляционные перевороты происходят в сжатые сроки и сопровождаются появлением на рьшках коренных переломных моментов в тенденциях.

В-четвертых, в настоящий момент наблюдается отрицательная корреляция между американским рынком акций и динамикой USD/CAD.

В-пятых, ключевые разворотные моменты в динамике USD/CAD обычно совпадают с ключевыми разворотными моментами в динамике американских фондовых индексов.

В-шестых, окончание медвежьего тренда на рынке акций США, по всей видимости, совпадет с проходом USD/CAD нижней границы канала, которая сейчас находится около 1.50, однако каждый день постепенно подрастая.

В-седьмых, динамика USD/CAD в период с 1992 года по настоящее время, как правило, являлась опережающей по сравнению с динамикой Nasdaq-100 (чего про другие американские фондовые индексы однозначно сказать нельзя), а значит, обладала некоторой предсказательной способностью по отношению к этому ршдексу. Однако это опережение нестабильно и колеблется от нескольких дней до нескольких месяцев, поэтому строить свои предположения по будущему дает только с известной долей сомнений.



- текущая рыночная цена одной акции ABC равна $16;

- процентная ставка по безрисковому долговому инструменту составляет 5% годовых;

- периодичность выплаты процентов один раз в год;

- временной горизонт (рассматриваемый срок инвестиции) два года;

- компания выплачивает дивиденды в размере $0.6;

- периодичность выплаты дивидендов один раз в год.

Для начала всех этих знаний нам будет достаточно, поэтому попробуем рассмотреть различные варианты стоимости опционов.

Первым делом нам необходимо будет определить будущую, фьючерсную цену акций компании ABC, которая является справедливой и для держателя и для потенциального покупателя этих ценных бумаг.

Если мы сейчас продадим наш пакет акций ABC по текущей рыночной цене в $16 за штуку, то сможем получить $16000.

Дальше мы можем вложить эти деньги в безрисковый актив и получить процентный доход в сумме $1640.

Вместе с тем, продав акции, мы не получим дивиденды за два года на общую сумму $1230.

А если мы просто продали акции и вложили полученные деньги в безрисковый актив, то мы получили бы через два года $17640 (16000+1640).

Если же мы оставили бы эти акции в своем распоряжении, то через два года мы имели бы 1000 акций компании ABC и $1230. При вложении последней суммы в покупку дополнительного пакета акций ABC, при условии стабильности цен этих ценных бумаг, через два года мы имели бы почти 1077 акций (1000+1230/16).

Разделив $17640 на 1077, мы получим справедливую будущую стоимость акций компании ABC через два года - $16.38.

Похожую величину мы можем рассчитать также гораздо более простым путем, исходя из стоимости одной акции:

Справедливости ради надо заметить, что последний способ не только более простой, но и гораздо правильнее. Объясняется это допущением покупки акций компании ABC на дивиденды по цене $16 за штуку. На самом деле на момент инвестирования дивидендов акции компании ABC уже должны будут вырасти в цене до $16.41. То есть реально мы сможем купить не 77 акций, а 75.

Конечно же, нельзя говорить о том, что фьючерсные цены и реальные цены в будущем совпадают. Иначе просто достаточно было бы смотреть старые котировки (например, трехмесячной давности) фьючерсов на акцию, для того чтобы ожидать соответствующей рыночной цены этой ценной бумаги.



Вместе с тем, если реальная фьючерсная цена будет ниже справедливой, у держателя акций будет стимул продавать свои пакеты по текущим рыночным ценам, вкладывать полученные деньги в безрисковые активы для получения процентов на вложенный капитал и одновременно покупать фьючерсные контракты. Рост объемов спроса на последние должен будет поднять их стоимость до той величины, когда совершать подобные сделки будет уже невыгодно.

Похожую логику с точностью до наоборот можно будет применить для случаев, когда реальная фьючерсная цена оказывается выше справедливой.

После определения фьючерсной цены акции компании ABC через два года можно перейти к рассмотрению примеров со стоимостью опционов.

Например, нам предлагают продать колл-опцион со страйком $16.50 и сроком до экспирации два года, а также премию в $1.5 за контракт.

Здесь необходимо помнить, что текущая стоимость суммы премии на наш пакет акций 1000 штук будет составлять больше $1500 (1000X1.5). Больше на величину процентов, т.е. на $153.75 (). Таким образом, реальная величина премии будет составлять $1653.75 (1500-1-153.75), или около $1.65 в расчете на одну акцию.

Точка безубыточности для покупателя этого колл-опциона составит $18.15 (16.50-1-1.65). То есть если рьшочная цена акций компании ABC через два года составит $18.15, то покупатель колл-опциона исполнит его по цене исполнения (купит наш пакет акций в количестве 1000 штук) $16.50, полностью отбив величину ранее уплаченной премии, включая недополученные проценты. Мы при этом продадим акции фактически по цене $18.15 за штуку, что значительно выше ранее рассчитанной справедливой цены в $16.41. Если же рьшок пойдет выше и рьшочные цены поднимутся, например до $19, то продажа колл-опциона уже не будет самой эффективной стратегией - рьшок будет идти без нас.

С другой стороны, нам также необходимо знать, падение цены акции ниже какой величины приведет продавца колл-опциона к убыткам при условии, что эти ценные бумаги будут по-прежнему оставаться в нашей собственности. Эта величина рассчитывается очень просто:

16.41 - 1.65 = 14.76.

То есть если стоимость акций ABC через два года упадет ниже $14.76 (за точку отсчета здесь в отличие от определения верхней границы безубыточности колл-опциона берется справедливая фьючерсная цена), то продажа колл-опционов и получение премии по ним не покроет убытки от падения котировок. Если реальная рьшочная цена через два года окажется ниже $14.76, то более оптимальной стратегией было бы еще в самом начале продать акции и не ввязываться в продажу колл-опциона.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [ 92 ] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102]