105 -

85 -

250 -

240 -

230 -

220 -

f Казначейские \ .-V облигации

J I I I I-1 I I L

9-20 10-18 11-15 12-14 1-13 2-10 3-13 4-11 5-9

6-7 7-6 8-3 8-31 9-29

Индекс CRB

9/88

12/88

3/89

6/89

9/89

9-20 10-18 11-15 12-14 1-13 2-10 3-13 4-11 5-9

6-7 7-6 8-3 8-31 9-29

9/29/89

Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademaric of Knight Ridders Financial Information.

Таким образом, инфляционный эффект снижения курса доллара вызвал рост товарных цен, что в свою очередь привело к образованию вершин на рынках облигаций и акций.

Курс доллара достиг низшей точки начале 1988 года. Через год, в декабре 1988 года, он сформировал промежуточную впадину и начал расти. Цены на облигации оставались стабильными, но были зажаты в торговом коридоре. На рисунке 5.3 видно, что прорыв вверх на рынке облигаций задержался на шесть месяцев - до мая 1989 года - и совпал с медвежьим прорывом индекса СКВ. Получается, что одного укрепления доллара было недостаточно, чтобы вызвать подъем цен облигаций (и акций). Бычье воздействие растущего курса доллара на рынок облигаций реализовалось толъко тогда, когда началось падение цен на товарных рынках.

Последовательность событий мая 1989 года демонстрирует тесную взаимосвязь всех трех рынков. Бычий прорыв доллара, завершивший формирование долгосрочной модели основания, вызвал прорыв важного уровня поддержки и возобновление нисходящей тенденции на товарных рынках. Этот медвежий прорыв товарных рынков совпал с бычьим прорывом на рынке облигаций. Данный пример доказывает, что игнорировать хотя бы одно звено в цепи межрыночных связей очень опасно. Влияние доллара на рынки облигаций и акций носит опое-

Сравнение рынка облигаиий, доллара (верхняя рамка) и товарных рынков (нижняя рамка) с кониа 1988 по коней 1989 года. Рынок облигаиий ошутил на себе бычье влияние растушего курса доллара только в мае 1989 года, после прорыва товарными иенами уровня поддержки. К кониу 1989 года слабеющий доллар вызывает повышение товарных рынков, в результате чего начинают падать иены на облигации.

ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ДОАААРОМ И ИНДЕКСОМ CRB 83

редованный характер и обычно проявляется по прошествии некоторого времени. Механизм этого влияния становится более понятным, если учитывается прямое воздействие доллара на товарные рынки.

ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ДОЛЛАРОМ И ИНДЕКСОМ CRB

Обсуждение косвенного влияния доллара на рынки облигаций и акций будет продолжено в главе 6. В этой главе мы подробно остановимся на обратной зависимости между долларом США и товарными рынками и покажем, как использовать динамику курса доллара для прогнозирования изменений тенденций индекса CRB. Товарные цены являются опережающим индикатором инфляции. Поскольку товарные рынки представляют цены на сырье, именно здесь в первую очередь проявляется инфляционный эффект снижения курса доллара. Мы также рассмотрим важную роль рынков золота и иностранных валют в исследуемом межрыночном процессе. Динамика цен на золото и курсов иностранных валют зачастую очень точно указывает направление инфляции и может быть использована для прогнозирования товарных цен. Начнем с краткого исторического обзора взаимоотношений индекса СКВ и доллара США.

В семидесятые годы произошел подлинный взрыв товарных цен. Одной из главных причин этого взрыва было падение американского доллара. В течение целого десятилетия доллар занимал глухую оборону.

Падение доллара ускорилось в 1972 году - именно в этом году начался взрывной подъем товарных рынков. В 1978 году курс американской валюты вновь стремительно пошел ВНИЗ, вызвав последний всплеск товарных цен и рост инфляции до двузначных величин к 1980 году. В 1980 году курс доллара достиг низшей точки, а затем уверенно повышался вплоть до весны 1985 года. Бычий разворот доллара в 1980 году способствовал окончанию в том же году многолетнего роста товарных цен И снижению инфляции в начале восьмидесятых. В результате указанных событий на рынках облигаций и акций начался весьма впечатляющий подъем.

Пик доллара 1985 года обусловил завершение через год, летом 1986 года, нисходящей тенденции индекса CRB. С падения курса доллара, начавшегося в 1985 году, мы И начнем анализ взаимосвязи доллара и индекса CRB. При этом следует иметь ввиду, что в течение 20 лет, с 1970 по конец 1989 года, за каждым важным разворотом доллара следовал разворот индекса CRB. За истекшее десятилетие произошли три значительных перелома тенденций курса доллара, каждый из которых сопровождался изменением тенденции индекса CRB. Минимуму курса доллара 1980 года соответствовал важный пик индекса CRB в том же году. Пику доллара в 1985 году соответствовал минимум индекса CRB в 1986 году. Минимум курса доллара в декабре 1987 года создал предпосылки для появления пика индекса CRB полгода спустя, в июле 1988 года.

На рисунках 5.4-5.6 демонстрируется обратная зависимость между товарными рынками, представленными индексом CRB, и индексом доллара США в 1985-89 годах. На рисунке 5.4 отображен весь пятилетний период с 1985 по третий квартал 1989 года, а рисунки 5.5 и 5.6 более подробно показывают события последних лет. Графики наглядно подтверждают два основных положения: во-первых, рост курса доллара оказывает медвежье воздействие на индекс CRB, а его падение - бычье; во-вторых, развороты курса доллара опережают развороты индекса CRB.

Индекс доллара США и индекс CRB 1985-89

160 -

Индекс доллара сша Индекс crb

1985 J-1-

1986 1987 1988 1989 III I I I \ l

12-27 5-22 10-14 3-7 8-1 12-23 5-18 10-8 3-2 7-25 12-14 5-9 9-29

9/29/89

Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademark of Knight Ridders Financial Information.

Зависимость межлу лолларом США и инлексом CRB с 1985 по четвертый квартал 1989 гола. Паление курса лоллара вызывает повышение инлекса СКВ. И, наоборот, рост курса лоллара приволит к понижению инлекса CRB. Инлекс CRB лостиг минимума в 1986 голу, через год после пика лоллара 1985 гола. Пик инлекса CRB 1988 гола образовался спустя шесть месяиев после падения курса лоллара ло низшей точки в том же голу.