РИСУНОК 13.12
Слабость рынка мели (верхний график) и индекса journal of Commerce, включающего иены на 18 видов промышленного сырья (нижний график), в течение 1989 года вызывала беспокойство по поводу возможности экономического спада. Рост иен на промышленные товары в начале 1990 года был воспринят многими аналитиками как знак того, что время спада еше не пришло. Экономисты внимательно следят за динамикой иен на промышленное сырье.
Фьючерсные иены на медь
4-17 5-15 6-13 7-11 8-8 9-6 9-28 10-2611-2812-27 1-25 2-23 3-23
Индекс Journal of Commerce (JOC)
106 -
104 -
4-14 5-12
10-3 11-1 11-2912-28 1-26 2-23 3-23
3/23/90
Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademarl< of Knight Ridders Financial Information.
ные товарные цены, и по их динамике часто можно распознать первые признаки усиления инфляционного давления.
Детерминированное по времени взаимодействие трех секторов очень важно с точки зрения процесса размещения активов. Ранние стадии экономического подъема благоприятны для финансовых активов, а завершающие - для товаров или иных активов, способных защитить от инфляции. Облигации играют двоякую роль. С одной стороны, это опережающий индикатор рынков акций и товаров, с другой -индикатор экономики с большим сроком опережения. Рынок меди также отражает состояние экономики и часто вплотную следует за динамикой рынка акций.
Миф о «программной торговле»
в недавнем номере одной из ведущих нью-йоркских газет, вышедшем в пятницу утром, события предшествующего дня на финансовых рынках были охарактеризованы такими заголовками:
Фьючерсы на какао подскочили до семимесячных максимумов ... Доллар резко упал ...
Обрушились цены на казначейские бумаги ... Обвал на токийской фондовой бирже ...
Программные продажи «уронили» рынок акций; Доу потерял 15,99 пункта {Netv York Times, 3/30/90)
Несмотря на то, что все четыре первых сообщения имели явно медвежий характер для американского рынка акций, журналисты объяснили слабость индекса Доу «программными продажами». На другой день в той же газете появились следующие два заголовка:
Цены на казначейские бумаги все еще падают
Прекратилось поступление программных заявок на покупку и Доу упал еще на 20,49 пункта
(New York Times, 3/31/90)
На этот раз виновником объявляются не программные продажи, а отсутствие программных покупок. Об истинной причине (падении казначейских бумаг) лишь вскользь говорится в пятом абзаце статьи, посвященной обзору рынка акций. Ранее на той же неделе две другие финансовые газеты так объяснили подъем рынка акций:
Программы вызвали повышение Доу на 29 пунктов {Investors Daily, 3/28/90)
В результате арбитражных покупок промышленный индекс Доу поднялся на 29,28 пункта
(Wall Street Journal, 3/28/90)
Подобным же образом освещаются в печати и международные рынки. В одной из газет двумя неделями раньше появилась статья о международных рынках акций под заголовком:
Акции в Токио сильно подешевели в результате арбитражных продаж иностранными брокерами...
(Wall Street Journal, 3/8/90)
В той же статье, назвавшей причиной падения рынка акций в Токио арбитражные продажи, объяснение роста цен на лондонском рынке акций начиналось со следующей фразы:
Британские акции слегка поднялись в цене на фоне вялой торговой активности благодаря программным покупкам, связанным с ростом фьючерсных цен на индекс FTSE, и бычьим рекомендациям консультантов ...
{Wall Street Journal, 3/8/90)
Читатели финансовых изданий не могут не заметить, как часто движения рынка акций связывают с «программной торговлей». Даже в рамках одной торговой сессии понижение цен утром может объясняться «программными продажами», а дневное повышение - «программными покупками». В конце концов «программная торговля» превращается в независимую сущность, живущую по своим законам, и рассматривается как движущая сила рынка. Легко понять недоумение читателя по поводу первоначальных движущих сил, существовавших до того как «программная торговля» поразила воображение финансовых обозревателей. После ознакомления с подобными печатными произведениями начинаешь верить, что «программная торговля» действительно является главной причиной изменений на рынке акций. Миф о «программной торговле» как движущей силе рынка будет подробно рассмотрен в данной главе. Мы попытаемся показать, что движения рынка, приписываемые «программной торговле», на деле являются проявлением конкретных межрыночных взаимосвязей.
программная торговля - следствие, а не причина
Совершенно очевидно, почему большинство наблюдателей ошибочно принимают программную торговлю за причину тенденций рынка акций. Такое объяснение лежит на поверхности и избавляет от необходимости докапываться до истинных причин. Посмотрим, как воспринимает программную торговлю сторонний наблюдатель. Резкое повышение фьючерсных цен на индекс акций провоцирует арбитражные операции; покупку корзины акций и продажу индексных фьючерсов, благодаря чему восстанавливается соответствие между фьючерсной и енотовой ценами индекса акций. Таким образом, быстрый рост фьючерсных цен на индекс способствует возникновению «программных сигналов» к покупке и считается бычьим признаком для рынка акций. Резкое снижение фьючерсных цен на индексы акций производит обратный эффект. Когда фьючерсные цены на индекс опускаются слишком низко, трейдеры продают корзину акций и покупают индексные фьючерсы. Такие «программные продажи» оказывают медвежье воздействие на рынок акций, приводя к его падению.
На первый взгляд (он обычно и излагается в СМИ), рост (или падение) рынка акций происходит вследствие программных покупок (или продаж). Однако самый простой вывод, лежащий на поверхности, редко бывает правильным. К сожалению, видя воздействие на рынок акций «программной торговли», многие склонны рассматривать ее как независимую движущую силу. При этом они не осознают, что изменения фьючерсных цен на индексы акций, приводящие в действие программную торговлю, сами обычно являются следствием изменений в других секторах, тесно связанных с акциями; на рынках облигаций, доллара и товаров.