ИНДЕКСЫ С БОЛЬШИМИ И МАЛЫМИ СРОКАМИ ОПЕРЕЖЕНИЯ
Д-р Мур, глава Центра по исследованию международных экономических циклов (CIBCR) при Колумбийском университете в Нью-Йорке рекомендует использовать цены на облигации как составную часть «индекса с большим сроком опережения», способного предупреждать о пиках и впадинах экономического цикла намного раньше 11 опережающих индикаторов, использующихся в настоящий момент и ежемесячно публикуемых Министерством торговли СШКъ Business Conditions Digest. Этот индекс с длительным сроком опережения, составленный из четырех индикаторов (индекса 20 облигаций Доу-Джонса, отношения цены к затратам на единицу рабочей силы в обрабатывающей промышленности, количества новых разрешений на жилищное строительство, денежного агрегата М2), опережал развороты экономических циклов в среднем на 11 месяцев.
Д-р Мур также предложил новый индекс с коротким сроком опережения, состоящий из 11 индикаторов. Этот индекс опережал развороты экономических циклов в среднем на 5 месяцев, что на один месяц меньше периода опережения общепринятого опережающего индекса. (На рисунке 13.4 показана динамика индексов CIBCR с большим и малым сроками опережения во время восьми экономических спадов с 1948 года.) Д-р Мур рекомендует увеличить число опережающих индикаторов с 11 до 15 и использовать его индексы с большим и малым сроками опережения вместо общепринятого индекса из 11 индикаторов. И общепринятый опережающий индекс, и индекс Мура с малым сроком опережения включают два компонента, представляющие особый интерес для аналитика: цены на акции и товары.
В период экономического спада снижается потребность в деньгах и ослабевает инфляционное давление. Процентные ставки начинают падать вместе с ценами на товары, в результате чего рынок облигаций поворачивает вверх. Обычно это происходит на начальной стадии спада (или замедления экономического роста). Понижение цен на акции и товары еще некоторое время может продолжаться, но инвесторы на рынке акций уже получили предупреждение о том, что скоро можно будет приступать к покупке акций. Для экономистов это ранний признак предстоящего завершения экономического спада. Таким образом, рынок облигаций выполняет две функции, которые иногда трудно отделить друг от друга. С одной стороны, он служит опережающим индикатором рынка акций (и товарных рынков), с другой - опережающим индикатором экономики.
На протяжении многих десятилетий рынок облигаций зарекомендовал себя как надежный опережающий индикатор экономики, хотя периоды опережения иногда достигали очень большой длительности. Джеффри Мур, один из ведущих специалистов по экономическим циклам, в книге «Опережающие индикаторы 90-х» (DowJones-Irwin, 1990) подробно описал историю взаимосвязи между экономическими циклами и динамикой рынка облигаций, доказав эффективность последнего как индикатора экономики с длительным сроком опережения. С 1948 года экономика США прошла через восемь циклов. Индекс 20 облигаций Доу-Джонса опережал пики всех восьми циклов в среднем на 27 месяцев. Средний период опережения в нижних экстремумах оказался короче - 7 месяцев. Таким образом, с 1948 года цены облигаций опережали каждый разворот экономического цикла в среднем на 17 месяцев.
РИСУНОК 13.4
Индексы с большим и малым сроками опережения, разработанные Джеффри Муром и Центром по исследованию международных экономических ииклов (CIBCR) при Колумбийском университете. 11ены на облигации (индекс облигаиий Доу-Джонса) являются составной частью индекса с большим сроком опережения, а иены на акиии (индекс S&P 500) и товары (индекс journal of Commerce) - частью индекса с малым сроком опережения. (Источник: Business Conditions Digest, Министерство торговли США, Бюро экономического анализа, февраль 1990.) Периоды спала отмечены заштрихованными областями.
Сводные индексы CIBCR из опережающих индикаторов
га Э о;
е-
<
260 240 220 200
220 200
160 140
UEHbl НА АКиИИ И ТОВАРЫ КАК ОПЕРЕЖАЮШИЕ ИНДИКАТОРЫ
Рынки акций и товаров также можно считать опережающими индикаторами экономического цикла, хотя период опережения у них значительно короче, чем у рынка облигаций. Исследование д-ра Мура (проведенное совместно с Виктором Зарновицем и Джоном Каллити), результаты которого были опубликованы в уже цитировавшейся работе «Опережающие индикаторы 90-х», установило длительность периодов опережения и отставания для каждого сектора - облигаций, акций и товаров - относительно динамики экономического цикла. Эти данные полностью подтверждают последовательность изменений трех секторов, представленную на рисунке 13.1-
В течение восьми экономических циклов с 1948 года индекс S&P 500 опережал их пики и впадины в среднем на семь месяцев: на девять месяцев в верхних экстремумах и на пять - в нижних. Товарные цены (представленные индексом Journal of Commerce) опережали развороты экономических циклов в среднем на
РИСУНОК 13.5
Сравнение инлекса облигаций Лоу-Ажонса, проллышленного инлекса Лоу-Лжонса и иен на золото в течение 1987 года. Пики на всех трех рынках возникли в этом голу в правильной последовательности: сначала на рынке облигаций (весной), затем на рынке акиий (летом) и, наконец, на рынке золота (в декабре). Цены на золото могут некоторое время расти вместе с иенами облигаций и акиий, но это служит ранним признаком возобновляющегося инфляционного давления.
Индекс облигаций Аоу-Ажонса, промышленный индекс Аоу-Ажонса и иены на золото
2600 -
2400 -
2200
2000
1800
1600
11/86 1/87 4/87 6/87 -1-
8/87 1
12/87 2/88 I L
11-12 1-26 4-7 6-17 8-27 II-6 1-20
- 96
- 94
- 92
- 90
- 88
- 86 ю
- 84 S
- 82
- 80
3-31 3/31/90
Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademari< of Knight Ridders Financial Information.
шесть месяцев, при этом формирование пиков шло с опережением на восемь месяцев, а впадин - на два месяца. Эти цифры позволяют сделать несколько выводов.
Один состоит в возможности использования технического анализа рынков облигаций, акций и товаров в экономическом прогнозировании. Другой - в подтверждении циклического характера динамики трех рынков, отраженного на рисунке 13.1. Сначала разворот происходит на рынке облигаций (период опережения 17 месяцев), затем на рынке акций (период опережения 7 месяцев) и в последнюю очередь - на товарных рынках (период опережения б месяцев). Эта очередность соблюдается как при бычьих, так и при медвежьих разворотах. Все три рынка образуют пики с существенно большим опережением, чем впадины. Так, период опережения при образовании пиков на рынке облигаций составляет в среднем 27 месяцев, а впадины на товарных рынках формируются с опережением всего на два месяца (в среднем). В случае товарных рынков длительность периода опережения может варьироваться в зависимости от выбора конкретного рынка или индекса. Д-р Мур предпочитает индекс Journal of Commerce, в создании которого он принимал уча-
Навигация
