ТАБЛИиЛ 12.1
Головой лохол по облигаииям, акииям и товарам (на 100 лолл. инвестииий в кажлый класс за кажлый периол).
| | Гос. | Корп. | Акции | Индекс |
| | облигации облигации | | |
1960- | -1 988 | 442,52 | 580,21 | 1428,41 | 1175,26 |
1965- | -1988 | 423,21 | 481,04 | 766,78 | 974,70 |
1970- | -1 988 | 423,58 | 452,70 | 650,69 | 787,97 |
1975- | -1988 | 314,16 | 338,23 | 555,69 | 336,47 |
1980- | -1 988 | 288,87 | 300,58 | 289,27 | 1 53,68 |
1985- | -1 988 | 132,79 | 132,32 | 145,62 | 1 28,1 3 |
ция (0,0156) с индексом S&P 500. Слабая отрицательная корреляция с облигациями и близкая к нулю положительная корреляция с акциями - еще один довод в пользу того, что товарные рынки являются превосходным средством диверсификации портфельного риска.
Сравнение индекса CRB с тремя наиболее распространенными показателями инфляции - индексом потребительских цен, индексом цен производства и дефлятором ВНП - за тридцатилетний период показывает наличие сильной корреляции между товарными ценами и указанными показателями инфляции, причем корреляция во всех случаях превышала 90%. Столь сильная положительная корреляция между индексом СКВ и тремя популярными показателями инфляции - еще одно подтверждение эффективности товарных рынков как средства защиты от инфляции.
СДВИГ ЭФФЕКТИВНОЙ ГРАНИЦЫ
Эффективная граница - это кривая на графике, где риск портфеля (стандартное отклонение) откладывается по горизонтальной оси, а ожидаемая доходность - по вертикальной. Эффективная граница направлена вверх и вправо, что отражает увеличение риска при росте доходности. Фирма Powers Research сначала разработала набор оптимизированных портфелей с использованием только акций и облигаций. Построение эффективной границы производилось через определение максимальной ожидаемой доходности для каждого уровня риска. После создания оптимальных портфелей с использованием только акций и облигаций, аналогичная задача была решена для портфелей, включающих товарные фьючерсы в трех разных пропорциях. В результате получилось четыре портфеля: один без товаров и еще три с содержанием 10%, 20% и 30% товарных активов. Рисунок 12.11 демонстрирует результаты включения в портфель товаров в указанных соотношениях.
На рисунке 12.11 показаны четыре кривые. Крайняя правая - это эффективная граница для портфеля, состоящего только из акций и облигаций. Вторая справа соответствует портфелю, в котором доля индекса СКВ составляет 10%. Третья кривая представляет эффективную границу для портфеля с 20% товарных активов, а крайняя левая - для портфеля, в котором доля индекса СКВ равна 30%. Из рисунка видно, что при увеличении доли товарных активов эффективная граница сдвигается вверх и влево, то есть добавление товарной корзины к активам портфеля снижает риск для данного уровня доходности. В докладе также содержатся статистические данные об изменениях показателя доходность/риск при включении в портфель из акций и облигаций товарных активов. Цитируем страницу 8 доклада:
Эффективные границы американских активов (1961-88)
30% CRB
20% CRB
Акиии и облигаиии
9 10 11 12 13 14 15
Риск (стандартное отклонение, %)
Reproduced with permission of the New York Futures Exchange.
«Добавление товарных фьючерсов к портфелю во всех случаях приводит к увеличению показателя доходность/риск, то есть снижает риск и повышает доходность. Этот показатель возрастает по мере роста доли товарных фьючерсов по сравнению с другими активами ... чем большее место в вашем портфеле занимают товарные фьючерсы (до 30%), тем больше ваши доходы».
РЕЗЮМЕ
В этой главе мы использовали анализ коэффициентов для более наглядного изучения зависимости между товарными рынками (индекс CRB) и рынками облигаций и акций. Анализ коэффициентов - эффективный технический инструмент, способствующий своевременному выявлению смены тенденций во взаимосвязях между данными рынками. Непосредственно к кривым коэффициента можно применять анализ линий тренда. Рост коэффициента CRB/облигации говорит о том, что товары предпочтительнее облигаций как объект для покупки. Падение коэффициента CRB/облигации требует открытия длинных позиций на рынке облигаций. Рост коэффициента CRB/облигации также служит медвежьим знаком для рынка акций. А повышение товарных цен оказывает неблагоприятное воздействие как на облигации, так и на акции. Коэффициент CRB/облигации обычно опережает развороты коэффициента CRB/S&P 500 и может использоваться как опережающий индикатор рынка акций.
Товары, входящие в индекс CRB, следует рассматривать как самостоятельный класс активов наряду с облигациями и акциями. Благодаря отрицательной корреляции товарных рынков с рынком облигаций и слабой корреляции с рынком акций, безрычаговый товарный портфель (в котором 10% занимают товарные фьючерсы и
Эффективные границы четырех различных портфелей. Крайняя правая кривая - граница портфеля из акций и облигаций. Кривые сдвигаются вверх и влево по мере добавления товарных фьючерсов в пропорциях 10%, 20% и 30%. На горизонтальной оси откладывается риск портфеля (стандартное отклонение), а на вертикальной - ожидаемая доходность. (Источник: «Товарные фьючерсы как класс активов», подготовлено Powers Research Associates, L.P., опубликовано Нью-йоркской фьючерсной биржей, январь 1990)
90% казначейские векселя) может использоваться для диверсификации портфеля акций и облигаций. Риски, связанные с операциями на товарных рынках, являются результатом низкой маржи (около 10%) и возникающего вследствие этого большого рычага. Реальной альтернативой для управляющего портфелем может быть консервативный (безрычаговый) подход, позволяющий существенно снизить фьючерсные риски за счет размещения 90% неиспользуемых средств в казначейских векселях. Сильная корреляция индекса CRB с распространенными индикаторами инфляции доказывает эффективность товаров как средства защиты от инфляции.
Фьючерсные рынки, охватывающие товары, валюты, облигации и индексы акций, обеспечивают неограниченные возможности для размещения активов. Поскольку их доходность слабо коррелирует с доходностью рынков облигаций и акций, профессионально управляемые фьючерсные фонды являются полноценным инструментом диверсификации для управляющих портфелями. Существует два подхода к использованию фьючерсных рынков. Первый - это использование профессионально управляемых фьючерсных счетов, средства с которых инвестируются во все четыре сектора фьючерсных рынков: товары, валюты, облигации и индексы акций. В этом смысле портфель фьючерсов можно рассматривать как самостоятельную единицу (при этом товары являются лишь одной из его составляющих). При втором подходе товарная составляющая фьючерсных рынков рассматривается как отдельный класс активов, и в торговле используется метод корзины из 21 вида товаров, включенных в индекс CRB.