назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46]


29

РИСУНОК 6.4

Повышение доходности облигаиии поддерживало рост курса доллара до середины 1989 года. Резкое снижение доходности облигаций весной 1989 года способствовало падению курса доллара летом того же года.

Долгосрочные проиентные ставки и индекс доллара США 1988-89

9.5 -

9.0 -

i 8.5

8.0 -

- 106

- 102

Индекс доллара США

1988

1989 -1

12-18 3-2 5-12 7-25 10-4 12-14 2-27 5-9 7-20 9-29

9/29/89

Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademarl< of Knight Ridders Financial Information.

тем самым падению товарных цен), поэтому в мае 1989 года доходность облигаций начала снижаться. Последнее, в свою очередь, способствовало ослаблению доллара летом 1989 года.

На рисунке 6.4 рост курса доллара от декабрьского минимума 1987 года до июньского пика 1989 года представлен более подробно. В мае 1989 года доллар решительно преодолел уровень максимума 1988 года. Этот бычий прорыв (вызвавший падение товарных цен и рост цен на облигации) привел к резкому снижению процентных ставок и стал одной из причин падения самого доллара всего через пару месяцев. Приведенные графики наглядно демонстрируют тесную взаимосвязь между долларом и процентными ставками и объясняют, почему на практике невозможно выделить опережаюш,ий и отстающий рынки. Хотя последнее и не обязательно, понимать механизм взаимодействия доллара и процентных ставок необходимо.



ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ДОЛГОСРОЧНЫМИ и КРАТКОСРОЧНЫМИ СТАВКАМИ

На рисунке 6.5 сравниваются краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в период с 1982 по 1989 год. Из графиков следует, что долгосрочные процентные ставки обычно выше краткосрочных. В 1982 году краткосрочные ставки снижались значительно быстрее долгосрочных - это свидетельствовало о либерализации денежно-кредитной политики. Не удивительно, что в 1982 году на рынках облигаций и акций начались бычьи тенденции. Взлет доходности краткосрочных долговых обязательств в 1988 и в начале 1989 года был вызван ужесточением денежно-кредитной политики ФРС в связи с ростом инфляционных ожиданий. В результате образо-

РИСУНОК 6.5

Зависимость между долгосрочными и краткосрочными проиентными ставками в 1982-89 годах. Долгосрочные проиентные ставки обычно выше краткосрочных. Если краткосрочные проиентные ставки падают быстрее лолгосрочных (1982), это свидетельствует о либеральной денежно-кредитной политике, благоприятствующей финансовым активам. Если краткосрочные проиентные аавки растут быстрее лолгосрочных (1988 и начало 1989 гола), это означает ужесточение денежно-кредитной политики и оказывает медвежье давление на финансовые активы.

Долгосрочные и краткосрочные проиентные ставки 1982-89

16 -

14 -

Ставки по 6-месячным казначейским векселям Доходность 30-летних казначейских облигаиий

1982

1983

1984

1985

1986

1987 I

1988 J 1

1989 -I-1

8-5 М 5-27 10-20 3-19 8-9 1-7 6-3 10-24 3-21 8-13 1-8 6-3 10-26 3-16 8-3 12-22 5-12 9-29

9/29/89



РИСУНОК 6.6

в результате ужесточения денежно-кредитной политики с весны 1988 по весну 1989 года краткосрочные проиентные ставки росли быстрее долгосрочных. Весной 1989 года краткосрочные проиентные ставки оказались выше долгосрочных (обратная кривая доходности), что обычно неблагоприятно сказывается на финансовых активах. Ужесточение денежно-кредитной политики способствует росту курса доллара, а ее либерализация вызывает падение курса доллара.

Долгосрочные и краткосрочные проиентнь,е ставки

10 -

Ставки по 6-месячным казначейским векселям Доходность 30-летних казначейских облигаиии

1986

J 1

1987 J L.

1988

1989

-I L

1-8 3-21 6-3 8-13 1W4 1-8 3-23 6-3 8-13 1W6 1-6 3-16 5-25 8-3 10-13 12-22 3-3 5-12 7-21 9-29

9/29/89

Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademark of Knight Ridders Financial information.

валась так называемая отрицательная кривая доходности (краткосрочные процентные ставки выше долгосрочных), что отражено на рисунке б.б.

Ужесточение денежно-кредитной политики с 1988 по начало 1989 года сопровождалось ростом курса доллара, для которого подобные меры благоприятны, в то время как либерализация денежно-кредитной политики обычно приводит к ослаблению доллара. (Отрицательная, или обратная, кривая доходности, подобная наблюдавшейся в начале 1989 года, обычно неблагоприятна для рынка акций). Долгосрочные и краткосрочные ставки начали падать в апреле 1989 года, и спустя два месяца курс доллара также повернул вниз. Таким образом, соотношение между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками (кривая доходности) играют не менее важную роль для доллара, чем направление их движения. Рассмотрев процентные ставки, перейдем теперь к сравнению динамики курса доллара и процентных фьючерсов, при операциях с которыми используют цену, а не доходность.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46]