Товарные рынки и доллар
в предшествующих главах была исследована обратная зависимость между рынком облигаций и товарными рынками, а также прямая зависимость между рынками облигаций и акций. Теперь мы подробно рассмотрим роль доллара в системе межрыночных связей. Как отмечалось в предыдущей главе, принято считать, что рост курса доллара вызывает повышение рынков облигаций и акций, а падение курса доллара приводит к их понижению. Однако, если пронаблюдать реальную картину взаимоотношений доллара с этими двумя рынками, то окажется, что такая точка зрения не всегда соответствует истине. Кроме того, она наглядно доказывает опасность излишне упрощенного подхода к межрыночному анализу.
Связь доллара с рынками облигаций и акций приобретает больший смысл и становится очевиднее, если ее рассматривать через призму взаимоотношений доллара с товарными рынками. Иными словами, в анализе четырех секторов необходимо придерживаться строгой последовательности. Рассмотрим эту последовательность в обратном порядке, начиная с рынка акций. Рынок акций чутко реагирует на изменение процентных ставок и, следовательно, на движение рынка облигаций. Рынок облигаций зависит от инфляционных ожиданий, которые отражаются в динамике товарных рынков. А инфляционное воздействие товарных рынков во многом определяется динамикой курса доллара. Таким образом, начинать межрыночные исследования следует с доллара. Далее аналитик переходит от доллара к товарным рынкам, затем от товарных рынков к рынку облигаций и, наконец, от рынка облигаций к рынку акций.
КУРС ДОЛЛАРА И ТОВАРНЫЕ ЦЕНЫ ДВИЖУТСЯ В ПРОТИВОПОЛОЖНЫХ НАПРАВЛЕНИЯХ
Рост курса доллара свидетельствует об отсутствии инфляции и в конечном итоге вызывает снижение товарных цен. В свою очередь падение цен на товары приводит к снижению процентных ставок и повышению цен на облигации. А рост цен на облигации способствует росту рынка акций. Падение курса доллара вызывает прямо противоположный эффект - повышение товарных цен и понижение цен на облигации и акции. Почему же нельзя просто сказать, что рост курса доллара способствует росту рынков облигаций и акций, не упоминая при этом товарных рынков? Причина состоит в длительной задержке, с которой сказывается влияние доллара, и «вмешательстве» инфляции в отношения упомянутых рынков.
Индекс доллара США и казначейские облигации 1985-89
Казначейские облигации Индекс доллара США
- 160
- 140
1985 I
1986 J L
1987 I
1988
1-L
1989
< 3 и
- 120
- 100
- 80
12-26 5-21 10-11 3-7 7-31 12-22 5-18 10-8 3-2 7-25 12-14 5-9 9-29
9/29/89
Reproduced with permission by Knight Ridders Tradecenter. Tradecenter is a registered trademari< of Knight Ridders Financial Information.
Иногда падение курса доллара может происходить одновременно с ростом цен на облигации и акции. Из рисунка 5.1 видно, что курс доллара достиг пика весной 1985 года и после этого в течение почти трех лет падал. Рынок облигаций (как и рынок акций) большую часть этого времени, несмотря на ослабление доллара, оставался сильным. Обратите также внимание, что в конце 1988 года доллар достиг промежуточного минимума и повернул вверх. А рынок облигаций несколько месяцев после этого стоял на месте и лишь в мае 1989 года начал стремительно расти.
ТЕНАЕНиИИ ТОВАРНЫХ РЫНКОВ КАК ИНДИКАТОР ИНФЛЯЦИИ
Рынок облигаций реагирует на изменения тенденций курса доллара, но с большим отставанием (с еще большим отставанием реагирует на динамику доллара рынок акций). Влияние доллара на рынки облигаций и акций становится более очевид-
Зависимость между курсом лоллара США и иенами казначейских облигаиий в 1985-89 годах. Хотя рост курса лоллара способствует повышению иен на облигаиий, а паление курса лоллара приводит к их снижению, непосредственное сравнение этих рынков затруднено, так как подобное влияние лоллара проявляется спустя длительное время. Почти весь 1985 гол и половину следующего иены на облигаиий росли на фоне устойчивого паления курса лоллара.
ТЕНДЕНЦИИ ТОВАРНЫХ РЫНКОВ КАК ИНДИКАТОР ИНФЛЯЦИИ
ным, если рассматривать его через призму товарных рынков. Падение курса доллара приводит к росту инфляции и как следствие - к снижению цен облигаций и акций. Однако для распространения инфляционного эффекта, вызванного падением доллара, на всю систему требуется время. Так когда же снижение курса доллара и сопутствующая ему инфляция скажутся на рынке облигаций? Это произойдет тогда, когда начнут повышаться товарные рынки. Следовательно, данное выше определение зависимости между долларом, облигациями и акциями можно уточнить таким образом: падение курса доллара приводит к понижению цен облигаций и акций, когда начинают расти цены на товарных рынках. И, наоборот, рост курса доллара вызывает повышение цен облигаций и акций, когда начинают падать цены на товарных рынках.
В верхней части рисунка 5.2 сравниваются графики цен облигаций и курса доллара США с 1985 по третий квартал 1989 года. Здесь хорошо видно, что падение курса доллара началось в 1985 году, а рынок облигаций отреагировал на это лишь два года спустя - весной 1987 года. Нижний график отражает динамику индекса СКВ за тот же период. Стрелками показано соответствие между пиками на графике облигаций и впадинами на графике индекса СКВ. Понижение рынка облигаций началось только в апреле 1987 года, после начала резкого подъема товарных цен. Рьшок акций достиг пика в августе того же года, незадолго до октябрьского обвала.
РИСУНОК 5.2
Сравнение рынка облигаций, доллара (верхняя рамка) и товарных рынков (нижняя рамка) в 1985-89 годах. Падение курса доллара приводит к снижению цен на облигации, если товарные цены повышаются. Рост курса доллара оказывает бычье воздействие на рынок облигаций, если цены на товары понижаются. При анализе влияния доллара и связанной с ним инфляции (или отсутствия таковой) на рынок облигаций необходимо учитывать динамику товарных рынков.
| | Р \ | Казначейские облигаиии | .>/-.. |
| | | | |
| | | | |
| | | | |
1 1 1 | | 1 | Индекс доллара США -1 J.. ...Х... .1-.......Д„. „1 | ......1.. |
5-21 10-11 3-7 7-31 12-22 5-18 10-8 3-2 7-25 12-14 5-9 9-29
5-22 10-14 3-7 8-1 12-23 5-18 10-8 3-2 7-25 12-14 5-9 9-29
9/29/89