назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [ 97 ] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


97

ческая активность бьиа позитивной, хотя и не перегретой. Но наблюдались и некоторые тревожные моменты - примерно за четыре месяца до этого KOMMynajibHbie акции сформировали пик и развернулись вниз. Кроме того, некоторые фундаментальные оценки акций yкaзывaJи на их достаточно высокие цены, особенно в свете того, что за последние три года не происходило значительной коррекции фондового рынка.

Исходя из этих данных, предсказание какого рода бьшо бы для вас удобнее - будущих уровней волатильности или напрааяения рынка акций? Если ваш ответ - волатильность, данная глава для вас. Если вы ответили - рынок акций, вам все равно следует прочитать эту главу и я по-пыгаюсь убедить вас.

Факты свидетельствовали, что волатильность редко наход1шась так низко, и поэтому можно было бы заподозрить, что она должна вырасти до своего нормального уровня. Иногда такой рост происходит не сразу хотя при таких больших масштабах рынка акций США не следовшто бы ожидать, что это займет слишком много вре.мени. С другой стороны, по какому пути должен двигаться рынок акций, можно бьшо лишь догадываться, как это часто и бывает, потому что существовали аргументы и в пользу медвежьего, и в пользу бычьего сценария. Таким образом, лично мне прогноз, что волатильность повысится, выглядел правдоподобнее, чем прогноз, что рынок акций будет расти или падать. Простой стратегией, использующей преимущество данного анализа, могла оказаться покупка стрэддла, способная принести прибьшь при росте или падении цен, выигрывающая от повышения подразумеваемой волатильности.

Как оказалось, в начале февраля ФРС подняла процентные ставки, вызвав неприятную коррекцию рынка акций. К концу марта подразумеваемая волатильность взлетела до 22%, а цена ОЕХ упала более чем на 9%. Покупатели стрэддлов получили хорошую прибььль.

Данный пример, бесспорно, крайний случай, поскольку подразумеваемая и историческая волатильности OfX находились на исторических минимумах и ставить на их повышение бьшо вполне безопасно. В обычных ситуациях вы можете более скептически относиться к чьей-либо способности предсказывать волатильность. В следующих разделах рассмотрены два способа торговли волатильностью и несколько простых и сложных путей, которыми можно структурировать стратегии для этой цели.

Итак, теперь акцент в наших стратепгях ставится не на предвидение цены базовой ценной бумаги, а на предсказание волатильности и торговлю ее движениями, когда это возможно, в самом деле, при этом мы будем нейтральны в отношении цены базовой ценной бумаги, поскольку нас не будет волновать, растет ли она 1ши падает, если прогноз волатильности правильный. Таким образом, необходимо обсудить, как сделать стратегию нейтральной по отношению к базовой цене.

ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ

Когда большинство людей говорят о нейтральньо: торговых стратегиях, они имеют в виду дельта-нейтральные (delta neutral). Дельта - это мера движения опциона при движении базового инструмента на один пункт. Вычислив дельты всех опционов, входящих в нашу стратегическую позицию, и подсчитав их сумму, мы получим дельту позиции. Она говорит нам, какую прибьшь или убыток можно получить при движении базового инструмента на один пункт.

Предположим, трейдер имеет на руках бычий спрэд - длинные Январь-100-коллы и короткие Январь-ПО-коллы. Он может вычислить дельту своей позиции с помощью дельт опционов, входящих в данный спрэд. Вот необходимые данные:



Цена акции: 98

Опцион

Позиция

Цена

Дельта

Январь-100-КО.Ш1

длинных 10

0,50

Январь-110-колл

коротких 10

0,20

Если акция движется вверх на один пункт, каждый из длинных опционов колл повысится в стоимости на полпункта, так как их дельта равна 0.50, Таким образом, поскольку трейдер владеет 10 коллами, длинная сторона его спрэда при движении базовой акции вверх на один пункт повысится на 5 пунктов,

В то же время Январь-110-коллы, по которым трейдер имеет короткую позицию, при движении акции вверх на один пункт повысятся в стоимости на 20 центов. Таким образом, 10 таких опционов колл, по которым трейдер стоит в короткой позиции, в целом повысятся в стоимости на 2 пул1кга.

Следовательно, дельта его позиции длинная на 3 пункта (длинные ко.ллы будут повышаться в целом на 5 пунктов, в то время как короткие подниматься на 2 пункта, поэтому чистая разница этих величин составляет 5 минус 2, то есть 3). Это означает, что позиция трейдера повысится в стоимости на $300 при движении базовой акции вверх на один пункт и его позиция потеряет $300, если акция падает на один пункт.

Дельта позиции еще называется эквивалентной позицией по акции (equivalent stock position, ESP) или, если речь идет о фьючерсах и фьючерсных опционах, дельту позиции можно также называть эквивалентной фьючерсной позицией (equivalentfutures position, EFP). Дельту позиции любого сложного портфеля можно подсчитать простым вычислением д.ля каждого опциона эквивалентной позиции по акции и их суммированием. Вот простая формула для вычисления эквивалентной позиции отдельного опциона:

ESP или EFP = количество X размер контракта X дельта опциона

Используя данные из предьщущего примера, можно вычислить эквивалентную позицию по акции для двух опционов, входящих в данный спрэд. В обоих случаях «размер контракта» равен 100 (100 акций на каждый опцион).

ESPЯнварь - 100-колл = 10 х 100 х 0.50 = 500 акций ESP Январь - 110-колл = 10 х 100 х 0.20 = -200 акций Общая ESP = дельта позиции = 500 - 200 = +300 акций

Таким образом, аладение данным спрэдом «эквивалентно» владению 300 базовыми акциями. Конечно, по мере движения акции вверх или вниз дельты опционов изменяются (они также изменяются с течением времени). Когда дельты изменяются, £.5Ртоже изменяются. Но на данный момент позиция трейдера эквивалентна владению 300 данных акций.

Итак, даже для сложной опционной стратегии очень просто вычислить дельту позиции и тем самым «свести» («reduce») позицию к эквивалентному числу долей базовой акции. Если дельта позиции близка к нулю, мы имеем нейтральную позицию, которая не будет приносить или терять деньги при движении базовой акции на один пункт. Это крайне важная информация. Если вы хотите хеджировать риск своей позиции, то можете просто использовать эту информацию для занятия эквивалентной, но противоположной позиции по базовой акции. В предьщущем примере для нейтрализации вашего риска (по крайней мере, на текущий момент) вы могли осуществить короткую продажу 300 базовых акций.



Такая позиция считается дельта-нейтральной, поскольку она нейтральна по отношению к переменной, то есть к дельте. Нейтральная позиция всегда привлекает внимание инвесторов, особенно тех из них, кто (а) склонен доверять математике, или (Ь) верит в то, что цены движутся случайным образом, или (с) просто устал от попыток предсказывать рынок и ошибаться. Теоретически, если вы имели возможность продать «дорогой» опцион и хеджировать его продажу покупкой «справедливо» оцененного опциона, то могли поймать разницу цен с помощью нейтральной позиции. Математика подтверждает такую философию, но реальность торговли такими позициями намного сложнее, чем можно ожидать. В действительности, если вы не очень осторожны, нейтральная торговля может оказаться очень опасной.

В дельта-нейтральной позиции не всегда бывают нейтральными другие переменные, влияющие на прибьшьность позиции, но таковой, по крайней мере, является дельта. Когда вы имеете дельта-нейтральную позицию, у вас нет ни риска убытков, ни потенциала прибыли от небольших, краткосрочных движений базового инструмента. Однако если акция растет или падает слишком сильно, или проходит какое-то время, или даже если изменяется подразумеваемая волатильность, дельта каждого опциона изменится. Как только дельты изменились, позиция, как правило, уже не дельта-нейтральная. Фактически она может приобретать достаточно больщой риск.

В июле 1993 года соевые бобы значительно повысились в цене из-за сгшьных дождей и наводнений на Среднем Западе. Опционы стали довольно дорогими. В качестве способа создания дельта-нейтральной позиции стратегический инвестор мог рассматривать пропорционадьный спрэд. Следующие данные характеризовали данную позицию на 2 июля 1993 года.

Августовский фьючерс на соевые бобы: 665

Количество/опционы

Цена

Дельта

Дельта позиции (EFP)

Лонг 50 Август-650-колл

30 1/2

0.63

Лонг на 31.5 контракта

Шорт 100 Август-700-калл

0.31

Шорт на 31.0 контракт

Общая:

Лонг на 0.5 контракта

Эта позиция бьша очень близка к дельта-нейтральной, поскольку EFP почти полностью компенсировала EFP коротких опционов. Поскольку эти опционы должны были истечь 24 июля 1993 года, они достаточно краткосрочные. Это привело к привлекательности нейтральной позиции.

Далее следовали трехдневные выходные, включающие 4 июля. Следующим торговым днем бьшо 6 июля, и за это время наводнения усилились, так что соевые бобы открььлись по верхнему лимиту и остались на этом уровне. Цены в тот момент были следующими.

Августовский фьючерс на соевые бобы; 695

Количество/опционы

Цена

Дельта

Дельта позиции (EFP)

Лонг 50 Aвгycт-650-кoлJЛ 59

Шорт 100 Ав1уст-700-калл 321/2

0.74 Лонг на 37 контрактов

0.50 Шорт на 50 контрактов

Общая: Шорт на 13 контрактов

В это время позиция стала очень дельта-короткой и убыточной на значительнуто величину. 50 длинных опционов колл повысились на 28 1/2 пункта, то есть на S71250. Однако 100 коротких опционов потеряли 201/2 пункта, то есть S102500. Общий нереализованный убыток состаалял S31250.

День независимости.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [ 97 ] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]