Итак, теперь у вас есть три хорошие сезонные схемы, по которым можно торговать в течение конца лета и начала осени. Вместе с январским эффектом они обеспечат вас работой и прибьшью прямо со следующего года.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной главе представлены торговые стратегии с хорошим послужным списком. Некоторые из них очень краткосрочные, ориентированные на дэйтрейдинг, тогда как другие по своей природе более долгосрочные. Вы можете не следовать всем из них, но хотя бы выберите те, которые согласуются с вашей фшософией торговли. Когда приходит время, будь то ежедневно или менее часто, как с осцилжтором движущей силы рынка (моментума), или всего лишь раз в году, как с некоторыми сезонными сделками, анализируйте фьючерсы и опционы, прежде чем реально торговать. Обрашайте внимание на справедливую стоимость фьючерсов и на подразумеваемую волатильность опционов. Тщательный анализ поможет вам добиться прибьши благодаря представленным здесь стратегиям.

Торговля волатильностью и другие теоретические подходы

в этой главе рассмотрен другой подход к торговле, основанный на математических оценках. Иногда он называется нейтральной торговлей (neutral trading), поскольку для получения прибьши не требуется предсказание движения цены базовой ценной бумаги. Это действительно возможно, но вы должны понимать одно: для получения прибыли придется что-то предсказывать, поскольку только маркет-мейкеры и арбитражеры могут создавать абсолютно безрисковые позиции, доходность которых превышает ставку доходности без риска после вычета комиссионных. Более того, даже если изначально позиция нейтральная, очень вероятно, что временной фактор или значительное изменение цены базовой ценной бумаги внесут в данную позицию некоторый ценовой риск.

В Главах 3,4 и 5 рассмотрены различные торговые стратегии, полагающиеся на ценовые прогнозы.Многие из них основаны на прошлой истории или техническом анализе. Эти методы успешные и рациональные. Общее между ними то, что для прибьшьности этих стратегий, как правило, необходимо движение базовой ценной бу.маги в благоприятном направлении. Бьшо несколько исключений. Это использование опционов в межрыночных спрэдах для получения дополнительного шанса сделать деньги, когда цены просто волатильные, но обычно описанные ранее стратегии зависели от направления движения цены. Каждая стратегия, основана ли она на опционном объеме или на исторической взаимосвязи между двумя рьшками, обладает своим собственным особенным «эджем» («преимуществом»), часто достаточным для получения отличной доходности.

Тем не менее некоторые трейдеры предпочитают подход, в меньшей степени зависящий от предсказания цен. Многие математики считают такой подход невозможным. Они в большей степени ориентируются на математику опционов. По существу это теоретический подход. Вы пытаетесь создавать стратегии, прибьшьность которых зависит не от цены, а от других факторов. Более того, поскольку опционы производные ценные бумаги, между опционом и базовой ценной бумагой, а также между свойствами обоих инструментов существуют определенные взаимосвязи, доступные для использования без предсказания ценовых движений.

Данная глава состоит из четырех объемньгх разделов: вводный материал, основные стратегии торговли волатильностью в границах интервала, более продвинутые стратегии торговли волатильностью в границах интервала и наконец торговля уклоном волатильности, когда отдельные опционы на одну и ту же базовую ценную бумагу имеют существенно различающиеся подразумеваемые волатильности.

Прежде чем перейти к конкретным стратегиям, дадим определения некоторым терминам и качествам, необходимым для данных обсуждений.

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ

в Главе 1 говорилось, что стоимость опциона - функция шести переменных. Это цена акции, цена страйк, время, процентные ставки, волатильность и дивиденды (для опционов на

акции и индексы). Все эти переменные, за исключением волатильности, величины известные. Еще в Главе 1 указано, что существует два типа волатильности: историческая волатильность говорит о том, как быстро менялись цены в пропшом; подразумеваемая волатильность - восприятие участников опционного рынка будущей волатильности.

Чтобы вычислить подразумеваемую волатильность, достаточно определить, какую волатильность необходимо подставить в вашу модель оценки, чтобы теоретическая стоимость опциона, полученная с по.мощью этого алгоритма, совпадала с реальной рыночной ценой данного опциона. Общее уравнение модели оценивания может быть записано в виде:

стоимость опциона =/(цена акции, страйк, время, ставка, волатильность)

Цена акции, страйк, время, остающееся до истечения, и процентная ставка нам известны. Мы также знаем, по какой цене данный опцион реально торгуется на рынке. Тогда какую волатильность следует использовать в модели наряду с этими четырь.мя известными значениями, чтобы модель вьвдала в качестве стоимости опциона его текущую рыночную цену? Эта волатильность и есть подразумеваемая волатильность.

Соответствующее программное обеспечение быстро вьвдаст вам подразумеваемую волатильность опциона или перечень опционных контрактов. На самом деле подразумеваемая волатильность определяется итеративным процессом, для которого может потребоваться достаточно большое количество вычислений. Но современные компьютеры настолько быстры, что вы фактически не заметите производкмых вычислений.

Когда мы пытаемся оценить, дорогой или дешевый данный опцион, то обычно определяем это качество в терминах подразумеваемой волатш1ьности. Напри.мер, мы не говорим: «Этот опцион переоцененный». Обычно говорят: «Этот опцион торгуется с высокой подразумеваемой волатильностью». В этом утверждении слово «высокая», по-видимому, относится к уровням исторической волатильности или прошлым значениям подразумеваемой волатильности конкретной базовой ценной бумаги.

Многие трейдеры, пользующиеся теорией, чувствуют, что волатильность не только наиболее важный элемент понимания и прибьшьности опционной торговли, но она (волатильность) еще и наиболее легко предсказуема. Следовательно, если бы мы могли сместить свои акценты с попыток прогнозирования ценовых движений базовой ценной бумаги на попытки предсказания волатильности базовой ценной бумаги, нам удалось бы получать прибьшь с большей регулярностью и меньшей неопределенностью.

В январе 1994 года подразумеваемая волатильность ОЕХ-опционов упала до самых низких уровней за всю свою историю. Компиляция прошлых значений волатильности ОЕХ показывала, что она (волатильность) редко опускалась ниже уровня 10%. В самом деле, такие низкие значения имели место всего два раза. Большую часть времени подразумеваемая волатильность ОЕХ находилась выше - за последние несколько лет она обычно плавала в интервале .между 11 и 14%, а в 1980-е годы - на еще более высоких уровнях.

Кроме того, и подразумеваемая волатильность бьша низкая - примерно 7%. Иногда за свою 10-летнюю историю она на короткое время падала до 6%, но обычно находилась в интервале между 9 и 12% или выше.

А тем временем рынок акций устанавливал исторические максимумы после длинной серии снижений процентных ставок со стороны Федеральной резервной системы (хотя в последнее время никаких снижений не бььло), и фьючерсы на бонды тоже торговались вблизи исторических максимумов. Прогнозы прибьшей компаний выглядели достаточно бычьими, поэтому экономи-