назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [ 94 ] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


94

Таблица 5.4

АВГУСТОВСКО-СЕНТЯБРЬСКАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЗА ПЕРИОД 1981-1995

Дата

Общий уровень Доу

Движение

Движение в процентах

Август 1995

4700

-160

-3.4

Август 1994

3300

+200

+6.1

Август 1993

3500

+2.3

Август 1992

3300

+ 140

+4.2

Август-сентябрь 1991

3000

-3.0

Июль-октябрь 1990

3000

-640

-21.3

Август-сентябрь 1989

2700

+130

+4.8

Август-сентябрь 1988

2100

+120

+5.7

Август-сентябрь 1987

2700

-220

-8,1

Август 1986

1800

+ 160

+8.9

Август-сентябрь 1985

1600

-3,8

Август 1984

1100

+150

+ 13.6

Август-октябрь 1983

1200

+125

+10.4

Август 1982

+ 160

+20.0

Август 1981

-130

-13.7

НИИ периода времени, на протяжении многих лет проявлявшего достаточную волатильность, при относительно низкой опционной волатильности, стратегии покупки опционов (покупки стрэддлов или обратные спрэды) в это вреш года предпочтительные. Трейдеры часто говорят о волатильности, потому что она наиболее сильно влияет на цену опциона. Если вы владеете опционами и волатильность повышается, это очень сильно работает в вашу пользу

Даже если бы подразумеваемая волатильность не повышалась, показанные в Таблице 5.4 рыночные движения в большинстве лет достаточно крупные, чтобы обеспечить прибьшьность сделок независимо от волатильности. На растушем рынке вы не можете рассчитывать на большое увеличение подразумеваемой волатшьности ОЕХ-опционов. Поэтому прибьшьность ваших купленных стрэддлов будет главным образом зависеть от того, вырастет ли рынок на достаточную величину Однако на снижающемся рынке подразумеваемая волатильность обычно будет повышаться. В это.м случае вы .можете получить двойную выгоду - растушую подразумеваемую волатильность и падающий рынок, что сделает покупки стрэддлов прибьшьными за счет падения на величищ; большто уплаченной за ваш стрэддл суммы.

В Главе I показано, какие незначительные убытки бьши по ОЕХ-ко.ллам при крахе 1987 года. Следующий пример более современный.

Вы удивитесь, насколько большое влияние оказывает на цену длинного стрэддла рост подразумеваемой волатильности. Предположим, акция торгуется по 100, а трехмесячный стрэддл продается за 8, что представляет подразумеваемуло волат1Шьность 20%. Если через месяц акция по-прежнему торгуется по 100, а подразумеваемая волатильность осталась на уровне 20%, то из-за временного снижения стоимости ценных бумаг стрэддл потеряет 1 1/4 пункта и будет продаваться по 6 3/4. Однако если подразумеваемая волатшьность к концу этого месяца повысится до 24%, стрэддл по-прежнему будет продаваться за 8. Таким образом, повышение подразумеваемой волатильности с 20 до 24% полностью компенсирует временное снижение стоимости ценных бумаг, происходившее в течение этого одного месяца,

Если в самом начале спрэд имеет более короткий срок жизни, временное снижение стоимости ценных бумаг произойдет быстрее. В следующий месяц, если волати-льность останется на уровне 20% и акция по-прежнему будет по 100, стрэдцл снизится в цене до 4 1/2. Таким образом,



он потеряет за счет временного снижение стоимости ценных бумаг в течение двух месяцев 3 1/2 пункта своей изначальной стоимости. Рост подразумеваемой волатильности может компенсировать и этот убыток, но теперь для преодоления этого снижения, действовавшего в течение двух третей жизни данного стрэддла, необходим более впечатляющий рост волапшьности. Действи-тецьно, подразумеваемая волатильность до.лжна бььла вырасти до 36%, чтобы при одном месяце остающейся жизни стрэддл снова продавался по 8.

Очевидно, что волатильности гораздо легче вырасти с 20 до 24% за один месяц, чем с 20 до 36% за два месяца. Тем не менее данные примеры показывают, что подразумеваемая волатильность на самом деле мощный фактор, влияющий на цену опциона.

В следующей главе обсуждены методы идентификации «слишком низкой» волатильности и как ею торговать. Тем не менее в данном примере, связанном с сезонной тенденцией, вы, как правило, можете считать, что подразумеваемая волатильность ОЕХт 1 августа будет низкой. Вы легко можете сказать, насколько высокая или низкая подразумеваемая волатильность ОЕХ, просто посмотрев на график индекса волати-льности Чикагской биржи опционов (CBOEs Volatility Index, символ: SVJX). Если к началу августа волатильность на самом деле низкая, следует покупать трехмесячные ОЕХ-стрэддлы "около денег" и держать их в течение месяца.

Другие рынки часто демонстрируют похожие характеристики. То есть в конце лета подразумеваемая волатильность остается низкой, но осенью цены могут быть волатильными. В частности, вот еще три хороших кандидата на покупку стрэддла или на другую стратегию покупки опционов, начинающуюся вблизи 1 августа: золото, CRB-индекс и Т-бонды. В Таблице 5.5 показаны величины и время их движений за 10-летний период. Из приведенных данных видно, что не каждый из трех этих рынков совершав сильное движение осенью каждого года, но это происходило достаточно часто. Если вы знакомы с торговлей на этих рынках, то знаете, что движение золота на S40 или S50 довольно значительное - гораздо больше затрат на стрэддл, особенно если подразумеваемая волатильность в самом начале была низкой. Аналогично, движение CRB-индекса на 10 пунктов тоже крупное движение, как и 5-пунктовое движение Т-бондов. В самом деле, движение золотого фьючерса на $50, CRB-фьючерса на 10 пунктов и Т-бонд-фьючерса на 5 пунктов стоят $5000 на контракт.

Таблица 5.5

СТЕПЕНЬ И ВРЕМЯ ДВИЖЕНИЙ ЗОЛОТА, CRB-ИНДЕКСА И Т-БОНДОВ С 1986 ПО 1995

Золото

CRB-индекс

Т-бонды

1986

+40, затем -40

Ничего

+9 в сентябре-декабре

1987

+20 в ноябре

-8 в сентябре, +15 в

октябре

1988

-40 в сентябре

+20 в ноябре-декабре

+7 в августе-ноябре

1989

+50 в ноябре

Ничего

+5 в октябре

1990

-50 в августе-октябре

-25 в октябре-декабре

+11 в сентябре-декабре

1991

Ничего

+15 в августе-октябре

+5 в декабре

1992

Ничего

Ничего

-7 в сентябре-ноябре

1993

-60 в августе.

-10 в августе

+6 в августе

+50 в октябре-декабре

1994

+20 в августе-сентябре.

Ничего

-7 в августе-сентябре

-25 в октябре-ноябре

1995

Ничего

+10 в августе

+ 10 в авг)сте-ноябре



Определение истории подразумеваемой волатильности. Таким образом, при рассмотрении низкозатратных стрэддлов на этих рынках виден большой потенциал прибьши. Оптимальным способом анализа данной ситуации бьша бы оценка подразумеваемой волатильности каждого из этих рынков на начато августа. Если она низка или, по крайней мере, не превышает норму, можно покупать стрэддл из опционов на декабрьские фьючерсы. Владея среднесрочным стрэддлом, вы не будете подвержены временному снижению стоимости ценных бумаг в течение ранней части вашего периода вложения. В случае быстрого движения базового рынка у вас получится прибьшь и может даже получиться дополнительная поддержка, если вырастет еще и подразумеваемая волатильность опционов, которыми вы владеете.

Чтобы определить, какая волатильность «нормальная», необходимо знать, на каких уровнях торговалась подразумеваемая волатильность хотя бы за последние несколько месяцев. Эту информацию можно получить из сборников графиков, публикуемых ежемесячно или раз в несколько месяцев. Один из них выпускается Фьючерсным департаментом компании Prudential Securities, и то же самое делает консультационная и брокерская фирма по фьючерсам Opportunities in Options. И.меющие склонность к компьютерам также могут найти эти данные. Например, такую информацию поставляют Option Vue и Bloomberg.

Как мы сказали, эти источники позволяют посмотреть, на каких уровнях подразумеваемая волатильность торговалась в прошлом. Она важна и, кроме того, отличается от исторической волатильности. Как мы отмечали раньше, подразумеваемая волатильность на некоторых рынках постоянно торгуется на уровнях выше реальной волатильности. Таким образом, в начале августа вам нужно посмотреть, находится ли подразумеваемая волатильность на среднем уровне за последние несколько месяцев или ниже него. Большинство указанных служб может предоставить вам исторические данные о скользящей средней подразумеваемой волатильности глубиной до года, поэтому вы легко сможете сделать данное сравнение.

Сентябрь-октябрь: очень активное время для рынка акций

Теперь посмотрим на другую сезонную торговую модель, наблюдаемую в период от Дня Труда до середины октября. Некоторые крупнейшие движения происходят именно в это время, и за этим стоят определенные закономерности. Данная информация не противоречит с только что обсужденным нами в отношении августовского периода. В самом деле, это поможет отрегулировать ваши точки выхода из позиций, имеющиеся у вас, в момент приближения Дня Труда.

Как замечают многие аналитики и представители средств массовой информации, сентябрь часто для рынка акций месяц снижения. Период времени, окружающий праздник День Труда, часто представляет собой краткосрочную рыночную вершину Тем не менее «часто» слишком расплывчатый термин, поскольку и в сентябре происходило несколько хороших подъемов. Таким образом, вам необходимо тщательнее проанализировать данные, чтобы иметь возможность построить сделку.

Типичной является довольно значительная коррекция широкого рынка, примерно на 5% или больше, начинающаяся в сентябре или октябре. И обычно коррекция рынка начинается в День Труда или в эти дни, но не каждый сентябрь становится месяцем понижения. Тем не менее мы на само.м деле обнаружили, что даже если сентябрь месяц повышения, то коррекция часто будет происходить в октябре.

За последние примерно 20 лет рынок следовал трем основным сценариям; (I) в День Труда сформировалась вершина, а следующее дно возникает в сентябре (иногда дно может не достигаться до октября); (2) вершина сформировалась с середины до конца сентября, а следующее дно фор.мируется в течение одной или двух первых недель октября; (3) вершина

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [ 94 ] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]