назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [ 87 ] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


87

Таблица 5.2

ДАННЫЕ ПО ЯНВАРСКОМУ ЭФФЕКТУ, 1988-1995 гг.; РАЗНИЦА МЕЖДУ НАЛИЧНЫМ ИНДЕКСОМ S&P 500 И НАЛИЧНЫМ ИНДЕКСОМ ВЭЛЬЮ ЛАЙН

Дата нижнего уровня спрэда в ноябре

Дата верхнего уровня спрэда и изменение по сравнению с нижним уровнем ноября

Окончательная дата нижнего

уровня и изменение по сравнению с верхним уровнем

Комментарии

11/П/88

+7.07 (19/12/88)

-8.49 (1/3/89)

Промежуточный низ 3/1/89 с ростом до 31/1/89

6/11/89

+15.16(1/2/90)

-10.33 (23/2/90)

Промежуточный низ 22/1/90 с ростом до 31/1/90

7/11/90

+5.12(21/12/90)

-16.24(8/3/91)

Промежуточный низ 11/1/91 сростомдо 18/1/91

20/11/91

+18.41 (30/12/91)

-34.92(18/2/92)

Лучший год за последнее время - в обоих отношениях

16/11/92

+4.07 (21/12/92)

-22.12(16/2/93)

Фактический низ до конца года имел место 3/12/92

11/11/93

+3.12 (22/12/93)

-18.85 (18/2/94)

Окончательный низ бьш достигнут 25/3/94

4/11/94

+13.89 (14/12/94)

-10.40 (9/1/95)

К сожалению, спрэд увеличивался в течение оставшейся части января и февраля 1995 года



Наконец, в третьей колонке показан высокий потенциал прибьши традиционной стороны данного спрэда. В январе 1989,1990 и 1991 годов отмечено несколько фальстартов, внесенных в колонку «комментариев» данной таблицы, но потенциал прибьши в каждом из этих случаев бьш большим. Он (потенциал) остался очень весомым и в середине 1990-х годов, когда январский эффект получил широкую известность. Как правило, в начале января происходит очень быстрое прибьшьное движение. В январе 1989, 1990 и 1991 годов спрэд имел отражающий (рефлексивный) рост - в некоторых случаях до верхних значений, прежде чем достигал низов в конце февраля или в начале марта. В 1995 году спрэд быстро устремился к новым верхним значениям и выше, поскольку акции S&P доминировали над своими меньшими собратьями из Вэлью Лайн после первоначатьного январского эффекта. Однако в другие годы спрэд весьма существенно продолжал двигаться прямо вниз к своей нижней точке в середине февраля.

Таким образом, похоже, вам следует хотя бы частично снимать прибьшь на первом движении января. Затем, если имеет место обратный рост к верхним значениям, можно воссоздать эту часть спрэда, используя стоп 4.00 пункта или около того. Данный стоп необходим, поскольку в такие годы, каким бьш 1995-й, спрэд никогда больше не снизился. Однако в другие годы общая позиция оказалась очень прибьшьной в течение окончательного снижения, до февраля включительно.

Применение данного спрэда. Причина, по которой мы спрэдируем январский эффект, а не просто покупаем индекс Вэлью Лайн, состоит в отсутствии всяких гарантий, что в январе данный рынок будет расти. Но независимо от того, растет он или падает, январский эффект имеет хороший послужной список результатов при использовании спрэда за бо.пее чем последние 60 лет. Чтобы применять данный спрэд, мы используем фьючерсные контракты на Вэлью Лайн и S&P. Для фьючерса и на Вэлью Лайн, и на S&P 500 движение на 1.00 пункт стоит $500, поэтому возможные прибьши велики, учитывая, что маржа по данному спрэду $4500.

Однако следует указать несколько возможных отрицательных нюансов. Во-первых, нельзя торговать самими индексами и нам приходится торговать фьючерсами. Следовательно, у фьючерсов может быть премия, в некоторой степени учитывающая январский эффект Эта премия, как показывает спрэд наличных индексов в Таблице 5.2, может сокращать потенциальные прибьши.

В конце декабря трейдер раздумывал над созданием спрэда, рассчитанного на январсюп! эффект: покупка фьючерса на Вэлью Лайн и продажа фьючерса на S&P 500. Он мог бы в обоих случаях использовать мартовский контракт, поскольку это контракт «фронтального месяца» (то есть наиболее активный контракт). Цены были следующими:

Индекс Вэ.льюЛайн: 551.13 8&Р-индекс: 582.17

Март-Вэлью Лайн-фьючерс: 559,15 Март-8&Р-фьючерс: 585.25

Спрэд между наличными индексами составляет 31.04, в то время как спрэд между фьючерсами всего 26.10. Эта разница обусловлена тем, что фьючерсы на Вэлью Лайн торг>ются с премией более восьми пунктов, а их необходимо покупать. С другой стороны, 5&Р-фьючерсы, которые надо продавать, торгуются с премией всего в три пункта. Таким образом, трейдер платит за фьючерсный спрэд пять ЩЛ1КТ0В избыточной премии.

Эти избыточные затраты представляют для трейдера теоретический недостаток, но они отражают ожидан1ш участников фьючерсного рьшка, связанные с предстоящим январским эффектом.



Когда фьючерсы на Вэдью Лайн торгуются с такой большой премией, на первый взгляд, лучше использовать опционы, обеспечив создание более благоприятно работающей эквивалентной позиции. К сожалению, это не правильно. Эквивалентная опционная позиция имеет такую же большую премию, поскольку колл опционы становятся очень дорогими, а путы - очень дешевыми, находясь, таким образом, в соответствии с фьючерсами. Если премия слишком большая, единственное, что можно сделать, это подождать, пока она как-то снизится, хотя это даже может означать пропуск оптима.тьной точки входа в пределах нескольких дней.

В заключение следует сказать, что данным спрэдом можно торговать в обоих направлениях. С середины ноября по середину декабря вы встаете в длинную позицию по S&Pn короткую по Вэлью Лайн. Фактически эта часть может заслуокивать большего доверия из двух данных спрэдов. Выбор времени здесь очень надежен, но наибольший недостаток этой позиции в том, что потенциал прибьши довольно небольшой в трех из семи показанных в таблице лет Далее, в середине декабря вы реверсируете свою позицию, покупая Вэдью Лайн вместе с продажей S&P. Эта часть стратегии почти каждый год тоже показывала хороший потенциал прибыли. Поэтому я считаю, что следует торговать обеими частями данного спрэда, поскольку потенциал прибьши достаточно очевиден.

Спрэдинг премий фьючерсов на индексы Вэлью Лайн и S&P 500

При обсуждении фьючерсного спрэда Вэлью Лайн против S&P 500 уместно рассмотреть другую хеджевую стратегию, включающую оба этих контракта и на протяжении лет показывающую хорошие результаты. Можно использовать данную стратегию в любое время года, за исключением отрезка декабрь-январь, когда предпочтителен спрэд, рассчитанный на январский эффект. В данной конкретной стратегии мы не пытаемся предсказать результаты одного индекса по сравнению с другим. То есть нам не важно, показывают ли акции с малой капитализацией более хорошие результаты, чем акции с большой капитализацией, или наоборот. Здесь реализуется другой подход к индексно.му спрэдингу, не опирающийся на фундаментальную точку зрения в отношении результатов акций, составляющих индекс: если фьючерсы на два связанных индекса торгуются с разными уровнями премий, стратегический инвестор может создать спрэд из индексных фьючерсов, чтобы извлечь преимущество из этого расхождений премий.

Пршер. Предположим, что на индексы Вэлью Лайн и S&P 500, а также на их фьючерсы существуют следующие цены:

На.тчный индекс

Фьючерс

Премия

Вэлью Лайн

552.00

552.50

+0.50

S&P 500

588.00

589.00

+ 1.00

Заметьте, фьючерс на Вэлью Лайн торгуется с 3-пунктовым дисконтом, в то время как S&P-фьючерс имеет 50-центовую прибььль! Другими словами, разница (дифференциал) премий между двумя фьючерсными контрактами составляет целых 3.50 пункта. Дифференциал премий равен премии фьючерса на Вэлью Лайн за вычетом премии 8&Р-фьючерса, что в данном случае -3.50 пункта. Это самое большое расхождение, поскольку обычно оба этих индекса имеют примерно одинаковый уровень фьючерсных премий. Поэтому можно попытаться создать спрэд простым спрэдингом индексов: купить фьючерс на Вэлью Лайн и продать 8&Р-фьючерс.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [ 87 ] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]