оказалось хорошей возможностью для покупок, хотя волатильность и не показала в точности шпиль, - она оставалась на высоком уровне некоторое время. Мини-крах 1989 года (вызванный неудачей выкупа с «использованием рьгаагов* UAL) совпал с моментом взлета волатильности до высоких уровней и падением обратно, что очень хороший сигнал к покупке.

В сентябре 1987 года рынок сделал несколько попыток протестировать абсолютные исторические вершины, достигнутые в августе, но они (попытки) оказались безуспешными. Примерно в то же самое время подразумеваемая волатильность ОЕХ-опционов и опционов на S&P 5да-фьючерсы находилась на крайне низком уровне.

Декабрь-5&Р 500-стрэдлл мог быть куплен за 15 п>л1ктов при значении индекса около 320. Это очень низкое значение волатильности учитывало, что на всем повышении на протяжении того года рынок оставался достаточно волатильным. В само.м деле, ни один трехмесячный торговый интервал с середины 1985 года (то есть более двух лет) не удерживался в рамках 15 пунктов. Говоря математическим языком, статистика показывала: имелись 93-процентные шансы, что рынок затри месяца сдвинется, по крайней мере, на 15 пунктов.

Как оказалось, рынок сдвинулся гораздо си-льнее, упав во время краха более чем на 100 пун-югов S&P.

Таким образом, подразумеваемая волатильность индексных опционов полезна не только в качестве рыночного индикатора. Она столь же эффективна в качестве индикатора стратегий (strategy indicator). То есть когда подразумеваемая волатильность слишком низкая, более выгодны стратегии покупки опционов, поскольку рыночный взрьш может наступить совсем скоро. Но когда подразумеваемая волатильность сохраняется высокой, для стратегических инвесторов (стратегов) перспективными могут оказаться стратегии, связанные с продажей опционов, в то время как спекулянты могут рассматривать покупку рьшка. Теперь посмотрим на другой технический индикатор, основанный на дневном объеме опционной торговли.

СООТНОШЕНИЕ ПУТ-КОЛЛ ОПЦИОНОВ

Соотношение пут-колл опционов, или пут-колл пропорция - показатель, получающийся делением числа опционов пут, торговавшихся в течение дня, на число опционов колл, торговавшихся в течение этого же дня. Обьгано при вьгаислении данной пропорции опционы группируются по категориям. Например, может быть вьиислена пут-ко.лл пропорция индексньа опционов, или возможно соотношение по зо.1отьш опционам. Для сглаживания флуктуации дневных значений обьгано используются разные скользящие средние пут-колл пропорции.

Технические аналитики уже давно вьгаисляют пут-колл пропорцию - со времен, когда биржевые опционы еще не бьши введены, поскольку эта пропорция бьша известна в качестве действенного обратного индикатора (противоположно работающего) (contrary indicator). Когда слишком много людей настроены по-бычьи (покупают слишком много опционов колл), сторонники теории противоположной стороны рьшка (contrarians) выполняют короткую продажу рьшка, поскольку большинство обычно ошибаются. Аналогично, если слишком много трейдеров медведи и покупают путы, противоположная сторона (контрарист) будет стараться купить рьшок. Пуг-ко.лл пропорция - это мера, определяющая, насколько

Leveraged buyout - выкуп на основе левереджа, выкул] с «использованием рычагов*: ситуация, когда большая часть цены покупки оплачивается за счет заемных средств. Синоним термина «Ieveraged takeover* - поглощение с «использованием рычагов». - Прим. ред.

много торгуется опционов пут по сравнению с колл-опционами. Трейдер, настроенный против основной массы, может пытаться подвести под свои измерения количественную основу

На рисунке 4.20 в обще.м виде представлено сравнение кривой соотношения между пут-и колл-опционами с графиком базового рынка. Когда пут-колл пропорцри на высоком уровне, куплено большее количество путов, что отражает рыночную покуттку. Затем соотношение пут-колл снижается, в то время как рынок растет В конце концов, бычьи настроения становятся слишком С1шьными; пут-ко.тл пропорция достигает своего дна как раз в тот момент, когда рьшок на вершине. После этого рассматриваемое соотношение растет, в то время как рынок падает до тех пор, пока весь цикл не начнется снова.

Существуют две основные пут-колл пропорции, отслеживание которых очень широко распространено. Первая - это пут-колл пропорция индексных опционов. Ее обычно лучше всего вычислять с использованием только 0£А-опционов, поскольку именно этим индексом спекулируют большинство людей. Поэтому пут-кодт пропорция OJf обьино дает наилучшее понимание действий «среднего» трейдера. Я наблюдал за соотношениями между пут и колл по всем индексным опционам и выяснил, что они не слишком полезны. Многие индексы, помимо ОЕХ, преобладают в приказах HHCTHTynHOHajibHbix инвесторов и не совсем точно отражают спекулятивную активность, наблюдение за которой необходимо дтя формирования контрмнения (а contrary opinion).

Второе важное соотношение между пут- и кодт-опционами - пут-ко.та пропорция толъко-акции [the equity-only put-call ratio). Как след)ет из названия, данная пропорция вычисляется с использованием объемов всех опционов на акции. Кроме того, можно комбинировать оба соотношения (индексное и только-акции) для получения общей пут-колл пропорции (totalput-call ratio).

Рисунок 4.20 ПУТ-КОЛЛ ПРОПОРЦИЯ

Базовый рьшок

Указанные пропорции наиболее надежные, поскольку каждый день величина опционного объема в этих категориях большая. Вычисляя пут-колл пропорцию для отдельной акции, можно вьшснить: обычный объем оказывается настолько небольшим, что значения полученного соотношения получаются искаженными и бесполезны в предсказании направления движения акции. Очень активные акции, такие как 1ВМшш Intel, могут представлять собой исключения, но даже у них корреляция между пут-кож пропорцией и направлением тренда по акции определяется, по большей части, как весьма низкая.

Некое подобие компромисса можно достигнуть для опционов на фьючерсы. Нет смысла вьмислять фьючерсную пут-колл пропорцию, включаюшую все фьючерсные контракты, поскольку, например, между зерновыми опционами и опционами на нефтепродукты связь отсутствует полностью". Тем не менее, если фьючерсные опционы на конкретный товар относительно активны, можно использовать для конкретных фьючерсных опционов объемы опционной торговли по всем месяца.м истечен1м по данно.му активу Например, вьиислять пуг-колл пропорции опционов на золотой фьючерс или на соевый фьючерс.

Данные

Все данные для вьмисления пут-колл пропорций ежедневно публикуются в газетах, хотя вычисление этого показателя только для акций несколько труднее. Из пропорций с широким основанием (broad ratio) проще всего подсчитать индексную пут-колл пропорцию, поскольку для этого достаточно просто разделить общее число торговавшихся за день ОЕХ-пут на общее число торговавшихся ОЕХ-колл. Эти два числа публикуются каждый день в Wall Street Journal и Investors Business Daily. В любой день количество торговавшихся индексных пут-опционов обычно больше, чем индексных колл-опционов. Это результат покупки многими инвесторами и управляющими капиталов О-путов в качестве защиты имеющихся у них длинных позиций по акциям. В последние годы все больше и больше менеджеров используют защитные свойства индексных опционов, поэтому индексная пут-колл пропорция становится все выше и выше. Более детально мы обсудим этот факт при интерпретации данных пропорций.

Вьиисление пут-колл пропорции только-акции немного сложнее, хотя имеется возможность довольно быстро получать достаточно точную ее оценку. Те же самые газеты публикуют обилий объем по каждой бирже (total volume, by exchange) и суммарный общий объем (grand total). Они также сообщают данные о торговле всеми индексными опционалМИ. «Общие» числа включают все сделки с опционами, имеющими отношение к акциям: в этот общий объем включены и все индексные опционы. Таким образом, для получения пуг-ко.лл пропорции только-акции необходимо вьиесть из общего объема торговли объем торгоати индексными опционами.

Этот пример показывает, какие данные из финансовых газет нужно использовать для построения ежедневной пут-колл пропорции только для акций, опционы на которые торгутотся на Чикагской бирже опционов (СВОЕ). Значения взяты из Investors Business Daily но ту же самую информацию можно найти в Wall Street Journal и.ли по телефону 1-800-OPTIONS.

Автор подразумевает, что эти товарные фултпы никак не связаны между собой. Во всяком случае, если и может быть найдена какая-то корреляция (безусловно, стоимость энергоресурсов определенно воздействует на зерновые - хотя бы как результат повышения себестоимости производства и хранения в случае роста нефтепродулстов), но она не слишком велика и ею .можно пренебречь. - Прим. ред.

Имеется в виду большое число активов либо индекс как кумулятивный показатель большого набора активов. - При.\1. ред.