Хотя опцион "в деньгах" не обладает таким высоким рычагом, как опцион "вне денег", он все-таки обеспечивает левередж, обычно принося прибыль при любом движении акции в вашу пользу (независимо от продолжительности и величины этого движения), чего нельзя сказать об опционах "вне денег". Нет ничего хуже владения дорогим опционом "вне денег" в ситуации, когда слухи, поддерживавшие ценовое движение, опровергаются самой компанией. Акция падает, но опционы, ввиду снижения подразумеваемой волатильности, терпят полный крах. Таким образом, возможны ситуации, в которых опцион "около денег" снижается в цене почти так же или даже еще больше, чем базовая акция.

Обычно я отдаю предпочтение использованию опционов "в деньгах" и никогда не спорю с теми, кто хочет покупать саму акцию. С точки зрения трейдинга, находиться в позиции по акции часто лучше, чем в опционной позиции. Акции ликвиднее, спрэд покупателя-продавца меньше, и при желании можно использовать стоп-приказы. Я не рекомендую использовать стоп-приказы для опционов - от такой торговли на длительном периоде времени вас неминуемо постигнет разочарование. Вы обнаружите, что торговая ситуация по акции часто позволяет снимать небольшие прибьши, особенно когда акция сдвинется в вашу пользу на один или два пункта. Конечно, опционы тоже будут двигаться в вашу пользу вместе с акцией, но ликвидность акции часто делает ее более хорошим торговым инстрментом.

Бывают ли случаи успешного использования опционов "вне денег" в подобных спекулятивных ситуациях? Да, бывают. Когда опционы дорогие, я часто использую бычий спрэд и даже бычий спрэд "вне денег".

Когда в начале ноября 1995 года акция Federal Paperboard (FBO) стоила примерно 41, опционный объем бьш очень сильным. Поэтому речь шла о покупке. Однако опционы бьши крайне дорогими:

FBO: 41

Ноябрь-40-кол.т: 4 Ноябрь-45-колл: 2 Ноябрь-50-ко.тл: 1

До истечения этих опционов оставалась всего пара недель. Можете представить себе, какой афсссивный характер носила спекуляция. Я рекомендовал нашим ыиентам покупать бычий спрэд Ноябрь-45/Ноябрь-50. На следующий день он стоил пункт или, может быть, 1 1/4 пункта.

В течение недели акция бьша поглощена и торговалась уже по 53. Спрэд можно бьшо закрыть за 4 7/8. Это классический пример, почему в некоторых ситуациях полезен бычий спрэд.

Для сравнения вариантов предположим, что при цене акции 53 спрэд продан за 5, а любые другие опционы могли быть проданы по паритету. В следующей таблице сравниваются доходности, которые могли быть получены от различных покупок:

Покупка Затраты Цена продажи Доходность (%)

Бычий спрэд 1 5 400

Ноябрь-40-колл 4 13 225

Ноябрь-45-колл 2 8 300

Ноябрь-50-колл 1 3 200

Обыкновенная акция 41 53 29

Таким образом, данный спрэд, вне всякого сомнения, наилучшая альтернатива с точки зрения полученной доходности. Причина, по которой его результативность превысила результаты от использования других опционов ко.тл, в том, что в само.м начале каждый отдельный колл бьш настолько дорогим, что мешал получению общей доходности. Однако в ситуации бычьего спрэда, хотя и покупался, и продавался дорогой опцион, в определенной степени ко.мпенсировались из-

быточные цены. Конечно, если бы поглощение произошло по намного более высокой цене, данный спрэд не оказался бы самым прибьшьным вариантом, но его результаты все равно бьши бы очень хорошими при изначально низких затратах - всего один пункт.

Использование стопов

Как упоминалось ранее, следует использовать защитные стопы и добросовестно закрываться по ним в случае краткосрочной торговой стратегии. Это необходимо не только при торговле акциями (основанной на опционном объеме или любом другом критерии), но и при торговле фьючерсами. При использовании защитньк остановок (одновременно позволяя расти прибьшям) можно действовать очень прибьшьно, даже если процент выигрышных сделок всего 40 или 50. Также полезно использование подтягиваемых стопов: корректировка их для фиксации прибьшей, когда вам в достаточной степени повезло и акция сделала движение в вашу пользу Вам необязательно прибегать к технике подтягивания защитной остановки так близко, как изначальный стоп: если акция уже движется в вашу пользу, можно предоставить ей немного больше пространства.

Если у вас есть доступ к данным в реальном времени или вашим счетом управляет кто-то другой, я обычно рекомендую использовать вместо фактических стопов ментапные стопы (mental stops). Фактический стоп - это стоп-приказ, реально переданный вашему брокеру Поэтому он (стоп-приказ) приказ на полу биржи. Преимущество фактического стопа в том, что не надо за ним следить - он уже работает на вас, даже когда вы где-нибудь занимаетесь чем-то другим. Недостаток фактического стопа в том, что, когда акция доходит до вашей стоп-цены, у вас нет шанса повлиять на ситуацию - ваша позиция автоматически закрывается. Более того, вы можете не получить особенно .хорошего исполнения вашего приказа, и хотя это звучит немного параноидально, но такое случается. Иногда специалисты или маркет-мейкеры подводят акцию вниз только для того, чтобы «отстрелить» («pick offi>) ваш стоп, после чего цена снова пойдет обратно вверх.

Ментальный стоп дает некоторую гибкость, когда акцгш достигает вашей стоп-цены. Способ, которым обычно применяется ментальный стоп, заключается в установлении на вашем профаммном обеспечении сигнала о достижении установленного лимита, соответствующего цене, о которой идет речь. Тогда при достижении акцией этой цены ваша машина «пропищит» или как-нибудь по-другому просигналит о достижении лимит После этого можно посмотреть на акцию, возможно, понаблюдать за ее торговой активностью несколько минут, чтобы понять, действительно ли пора ее продавать. Например, если акция достигла цены вашего ментального стопа, но есть большой бид на акцию, а продажи достаточно легкие, то можно решить, что этот момент неподходящий для продажи данной акции, и продолжить ее держать. С другой стороны, если вы видите, что продажи афессивные, а размеры по бид малы, по всей вероятности, решите действовать и продавать акцию, поскольку похоже, что она может упасть еще ниже. Ментальный стоп обеспечивает необходимый уровень гибкости. Иногда это может стоить вам дополнительно одной восьмой пункта по сравнению с фактическим стопом, но одновременно уберечь в ситуацгих, где достаточно очевидно, что акция собирается снова подниматься. Конечно, ментальный стоп может использоваться только при вашем присутствии в момент достижения акцией вашей стоп-цены. Если у вас есть другая работа или вы часто находитесь вдали от котировок, следует использовать фактические стопы.

Другой полезный, по моему мнению, тип ментального стопа это стоп по закрытию (clos-ingstop). То есть я не буду закрываться до тех пор, пока акция реально не закроется ниже мо-

ей продажной стоп-цены (иди выше моей покупной стоп-цены). Это приказ, который может быть размещен как фактический стоп на фьючерсном рынке, но не на рынке акций («Стоп, только по закрытию» - Stop, close only»). Я обнаружил, что в течение дня акция может, особенно в случае слухов или других краткосрочных ситуаций, торговаться вниз через кажущийся второстепенным уровень поддержки, но затем отскакивает вверх выше этого уровня к закрытию торгов. При использовании внутридневного стопа выбытие из рынка неминуемо. Однако со стоп-ордером по закрытию вы сохраните свою позицию. За ним достаточно легко следить, даже если нет доступа к котировкам. Просто звоните своему брокеру непосредственно перед закрытием торгов и, если похоже, что акция должна закрыться ниже вашей стоп-цены, продавайте ее. Конечно, при этом возникают потери, когда данная акция в течение дня не только пробивает ваш стоп-уровень, но еще и продолжает падать, закрываясь гораздо ниже. Поэтому при использовании этого стопа желательно уделять ему внимание в режиме реального времени, поскольку в случае развития плохой ситуации можно будет ликвидировать свою позицию ранее закрытгш торгов.

В любом случае размещение стонов в большей степени искусство, чем наука. Некоторые трейдеры предпочитают «денежные» стопы. То есть в той или иной сделке они рискуют только определенным количеством денег, поэтому определяют свою стоп-цену, исходя из долларовой величины риска. Эта концепция обсуждается в Главе 7. Другие трейдеры предпочитают в качестве помощника для размещения своих стонов использовать технический анализ. Я считаю, что в методологии краткосрочной торговли можно применять оба этих подхода вместе. В рассматриваемой нами системе использования опционного объема для выбора акций мы хотим удержать наши изначальные убытки на низком уровне, примерно между тремя четвертями пункта и одним пунктом. Это - защитная остановка, частично определяемая практикой «денежных» стонов. Затем, если сумеем найти в этом интервале точку являющуюся уровнем технической поддержки, можно совместить обе фгшософии.

Например, если наблюдалась пара дневных оснований на одинаковом ценовом уровне, то они представляют собой техническую поддержку Если эта поддержка находится примерно там, где мы хотели разместить свой стоп, то установим стоп (фактический или ментальный) на пункт ниже этих двух дневных оснований. Рисунок 4.10 с графиком Bethlehem Steel (BS) иллюстрирует данную концепцию.

Конечно, у вас не всегда будет возможность найти такую удобную модель, как двойное дно, но часто получите воз.можность идентифицировать область поддержки, пробитие которой имело бы достаточно серьезные негативные последствш. Это и будет точкой вашего стопа.

Рисунок 4.11 иллюстрирует данную идею. Если вы покупаете акции ADM по цене последней сделки (на правом краю графика), то можно понять, что данный момент демонстрирует хороший прорыв. Однако если акция упадет обратно, опустившись ниже серии дневных вершин, и.чевших место в течение последнего месяца на уровне 17 1/2, то данный прорыв окажется несостоявши.мся. В этом случае можно разместить свой стоп на уровне 17, который значительно ниже внутридневных вершин.

Наконец, если видимой области технической поддержки нет, придется полагаться только на свой стоп, определяемый через принятый способ управления капиталом. Наиболее важная часть процесса - выбор стопа - должна учитываться в первую очередь. Например, если вы, исходя из соображений, касающихся управления капиталом, собираетесь размещать свои стопы на один пункт ниже цены входа (цены вхождения в позицию), то не должны отвергать это соображение из-за того, что техническая поддержка на 2 1/2 пункта ниже входной цены. Просто стоп на 2 1/2 пункта ниже уровня входа находится слишком далеко, привнося слишко.м большой риск, в то врекш как обычный «денежный» стоп составляет всего один пункт. Выбор стопа, относящийся к техническому анализу, должен применяться, когда укладывается в рамки ваших принципов управления капиталом.