дня. Затем, при покупке акции в конце февраля, следовало снова остановиться в конце марта или начале апреля (хотя большинство краткосрочных трейдеров не будут держать акцию в течение месяца, если она не идет вверх). Несмотря на то, что обе эти сделки принесли убытки, они бьши небольшими. Это важное правило обеспечивает для вашего капитала целостность и сохранность, поскольку возможность, возникшая в конце апреля, обладала реальными шансами к удаче. Итак, если вы ограничили свои убытки по первым двум сделкам, то имели возможность завершить все предприятие с хорошей общей прибьшью, возникшей только лишь на третьей сделке, приведшей к большому выигрышу.

В заключение следует сказать, что не каждое важное событие, связанное с корпоративными новостями, дает преждевременную утечку информации. Достаточно обычное дело - это осуществление поглощения, заранее о котором не бььло известно ничего или почти ничего. Большинство из таких неизвестных поглощений происходит с небольшими акциями, но иногда и с очень крупными акциями. Одно из подобных крупных поглощений, готовившееся в полном молчании, стало поглощение компанией Matsushita фирмы MCA/United Artists в начале 1990-х. МСА находилась в середине очень противного снижения. В связи с медвежьим рынком того года она снизилась до 34 с верхнего уровня 71 в начале года. Внезапно и без всякого предупреждения Matsushita сделала предложение о выкупе компании по $71, и на следующий день акция МСА открьшась с гэпом, сразу начав торговлю по $60.

Аналогичный сценарий разыгрался при одном из самых крупных поглощений, известных за все прошедшее время (с точки зрения долларовой величины покупаемой акции), которое умалчивалось и без циркулирующих слухов даже среди аналитиков, поскольку данная комбинация не представлялась возможной. Это выкуп компанией Disney компании Сар Cities ABC летои 1995 года. Сар Cities спокойно торговалась по 96 в одну из медленных пятниц июля. Общий опционный объем Сар Cities в тот день составил 100 контрактов, что по сравнению со средним объемом 272 контракта не выглядело необычным. Более того, Сар Cities находилась в понижательном тренде при низких объемах. Disney сделала поразительное предложение, назвав цену $65 за акцию плюс одна акция Disney. Поскольку в то время Лоте;торговалась примерно по 65, в реальности это составило по $130 за акцию Сар Cities.

Мы рассказываем об этом, чтобы показать: поглощения могут удерживаться в тайне, чего обычно не происходит, если об этом знают слишком много людей. В ситуации с Disney сначала сделка предложена председателем Disney персонально руководству Сар Cities. Затем они привлекли несколько надежных доверенных лиц для проработки деталей. Но в случаях, когда начинают привлекать инвестиционных банкиров, печатников и прочих, шансы, что кто-то будет «рассыпать бобы», возрастают неимоверно. Как только информацш попадет в руки незаинтересованных сторон, по всей вероятности, они будут покупать опционы, и именно на этом можно получить прибьшь.

Прибыльность

Предьщущих примеров вполне достаточно, чтобы показать ценность торгоьли акциями, основываясь на вьшвлении повышенного опционного объема. При этом возможны крупные прибыли и, если вы ограничиваете свои убытки достаточно близкими (психологически) стопами, можно ожидать достижения прекрасной нормы доходности. Чтобы помочь вам оценить, чего следует ожидать, может быть предложена для рассмотрена некоторая общая статистика.

Во-первых, независимо от того, насколько тщательно фильтруется опционная активность, по всей вероятности, не.многим более 50% ваших сделок окажутся убыточными. Некоторые из них вызваны неверным выбором акций, опционный объем которых связан с по-

сторонними факторами, а не с покупкой опционов обладателями инсайдерской информации. Во-вторых, при использовании близких стонов можно столкнуться с корректировочными движениями акции, выбивающими вас из рынка. Эти движения не связаны с крупным продавцом, продававшим из соображений цены и не имевшим никакого отношения к корпоративным новостям или же обусловлен его .охлаждением к данному активу из-за циркуляции каких-то широко распространяющихся слухов. При возвращении таких слухов на рынок (как в примере Syntex, приведенном ранее) вы можете реализовать себя в повторном вхождении в данные бумаги. Лично я предпочитаю принимать небольшие убытки, а затем повторно входить в позицию, если активность снова возвращается.

Что касается снятия прибьшей, здесь существует как минимум три аспекта. Как упоминалось ранее, первый аспект связан с ликввдацией вашей позиции, когда корпоративные новости становятся известны всей публике. Как правило, это наиболее приятная задача, поскольку объявление заставит акцию двигаться в вашу пользу Но иногда корпоративное объявление означает принятие убытка, и такие потери могут оказаться одними из самых крупных и болезненных. Например, я видел ситуации, когда объем торговли опционами колл нарастал за несколько дней перед объявлением о прибьшях компании. Затем, при объявлении, реальные прибьши оказывались лишь на ожидаемом уровне или даже хорошими, но перспективы продаж в следующем квартале бьши не столь многообещающими. Или же компанией афишировалась какая-нибудь негативная информация вместе с отчетом о прибьшях. На чувствительном рынке такая акция может немедленно показать ценовой разрыв вниз - может быть, ниже уровня вашего стоп-ордера, принося таким образом убыток.

Второй аспект, связанный со снятием прибьшей или, по крайней мере, с их защитой, - это использование подтягиваемого стопа. Если акция начинает двигаться в вашу пользу, но никаких реальных корпоративных объявлений не предвидится, я бы предложил поднять стоп-ордер. Как только ваши нереализованные прибьши начинают нарастать, можно дать акции чуть больше свободного пространства установкой (психологически комфортной) стоп-цены более чем на пункт ниже цены акции. Вам можно подходить к прибьиым таким образом, поскольку цель (краткосрочной) торговли - позволить прибьшям нарастать.

Третий пункт, связанный со снятием прибьши, следующий: я рекомендую частичное снятие прибьшей при получении значительного и быстрого движения в вашу пользу при отсутствии объявления новостей корпоративного характера. Эта тактика даст большую свободу при удержании вашей оставшейся позиции с немного более дальше отстоящим стоном. Данный подход гарантирует, что непредвиденные новости не принесут таких болезненных последствий, как могли бы.

Классический пример полезности управления капиталом проявил себя в июле 1995 года при торговле акцией U.S. Surgical. В прошлом данная акция уже бьша предметом слухов о поглощении, и время от времени проявлялся высокий опционный объем. На этот раз акция торговалась примерно 24 1/2, когда опционный объем взлетел и наблюдающие за ним прикупили акций примерно по такой цене. Через два дня бьшо сообщено о прибьшях, лучше ож1щаемых, в дополнение крупная брокерская фирма повысила свою оценку прогнозируемых прибьшей по данной компании. Всего через три дня акция торговалась выше 27. Все это время мы рекомендовали нашим клиентам частично снять прибыли, повысив уровень стопа с первоначальных 23 3/8 до 25 1/2.

Буквально на следующий день тот же самый аналитик из той же брокерской фирмы отрекся от своих положительных ожиданий. В действительности даже неважно, на чем строршись его рассуждения (определенно - все выглядело как заведомый обман), и в тот день акция упала более чем на два пункта, остановив (выключив) нашу позицию. К счастью, так как мы применили под-

тягиваемый стоп и успели частично снять прибыль, нам все-таки удалось получить почти двухпунктовый выигрыш за очень короткий промежуток времени.

Тактика частичного снятия прибылей применима даже к внутрвдневной торговле, поскольку иногда вы уже будете в позиции, когда на рынок поступают слухи, заставляющие акцию доходить до крайних (экстремальных) уровней (экстремумов). На этих экстремумах могут появиться настоящие продавцы, основывающие свои действия просто на цене (или покупатели, когда вы стоите в короткой позиции). Например, в одном из предьщущих примеров упоминалась акция Integrated Silicon с высоким опционным объемом по путам. Мы советовали нашим клиентам выполнять короткую продажу акции, которая в день выхода рекомендации и двух последующих дней продолжала падать, пройдя 7 пунктов. Затем, на третий день, она упала еще на 6 пунктов, прежде чем почти перед закрытием вырасти примерно на 4 пункта. К этому моменту появились настоящие покупатели, посчитавшие цену настолько дешевой, что пора покупать независимо от того, какие плохие новости могут появиться. На следующий день акция уверенно выросла на 5 пунктов. Трейдеры, имевшие возможность следить за акцией в режиме реального времени, могли успеть среагировать, когда акция сменила направление при включении в игру покупателей. Покрытие коротких позиций в тот момент - оптимальный вариант по сравнению с ожтщанием закрытия торгового дня или достижения цены стоп-ордера, откупающего акции, который должен бьш вступить в действие позже.

Другае соображения

Вы уже поняли, что в описываемом способе анализа опционного объема необходи.м показатель «среднего опционного объема». В наших вычислениях мы используем 20-дневную скользящую среднюю от объема, а также подсчитываем 20-дневную скользящую среднюю отдельно для опционов пут и ко.лл. Очень немногие компьютерные программы могут вьща-вать подобную информацию. Ни одна из них не производит необходимую фильтрацию, которая в большей степени функция человека. Одна из опционных информационных служб Telescan применяет скользящие средние очень ограниченно, поскольку при этом снижаются возможности фильтрации. Другой продавец программного обеспечения, предоставляющий такого рода информацию, - Option Vue. С помощью опции Opscan можно сделать свой анализ значительно более удобным, но при этом все равно придется выбирать из большого числа альтернатив. В обычный день можно обнаружить более 40 акций, чей опционный объем превышает средний более чем в два раза. Однако после фтшьтрации лишь несколько из них реально показывает спекулятивные покупки опционов. Все прочие искажены покрытыми надписаниями, спрэдами и арбитражем. Это означает, что для трейдера, понимающего свою задачу, лучший и единственно приешемый способ получения корректных данных по результатам фильтрации по объему - анализ данных. Если у вас есть доступ к данным, то по мере получения навыков вы сможете этому научиться. Другой вариант - служба Daily Volume Alert, в которой мы каждый день проводим фмьтрацию и сообщаем нашим подписчикам немногие ситуации, представляющие настоящий спекулятивный объем.

Меня часто спрашивают: «Лично вы покупаете акции или опционы, и если опционы, то какие?» В большинстве случаев опционы на акции, окруженные слухами, довольно дорогие, поскольку их покупают не только инсайдеры, но и другие трейдеры и маркет-мейкеры. Это делает покупку опционов "около денег" или "вне денег" слишком дорогим удово.льствием. Обычно я предпочитаю использовать краткосрочный опцион "в деньгах", не содержащий вовсе или имеющий в премии очень небольшую составляющую временной стоимости. Поэтому он ведет себя очень похоже на акцию.