путов "вне денег" с ценой исполнения 35. Это знак того, что спекулянты-медведи выступили с новыми силами и уверенностью в победе.

На следующий день, 4 апреля, вьшшо предварительное объявление: прибьши (не публикуемые ранее второй половины апреля) будут немного меньше ожидаемых. Акция открылась на 14 пунктов ниже. Большая удача улыбнулась наблюдателям опционного объема.

Следующий пример менее ясный, чем показанные ранее, касается Syntex (SYN) - компании, слухи о поглощении которой ходили долго и назойливо. К сожалению, многих людей, покупавших Syntex на протяжении ряда лет, поглощение реально так никогда и не состоялось. Акция продолжала дрейфовать вниз, спускаясь на все более и более низкие уровни. Как упомянуто ранее, если компания имеет жизнеспособный бизнес, низкая цена ее акций может привлечь «стервятников». Как бы там ни бьшо на самом деле, но данный факт толпа на Уолл-стрите не забывает, поэтому самого малого намека на слух оказалось достаточно, чтобы взволновать рынок Syntex и опционов на нее. Мы обсудим этот пример детальнее, чтобы показать: не всегда все срабатывает так, как ожидалось.

График Syntex и ее опционный объем на Рисунке 4.9 охватывают временной интервал от конца 1993 до первой половины 1994 года. В прошлом (в 1991 году) акция 5>я/ех доходила в цене до высокого уровня 54, но к концу 1993 года находилась в нисходящем тренде, приближаясь к 15. В середине декабря 1993 года опционный объем немного поволновался, и акция, сделав дно, к концу года выросла до 17. Однако большой опционный объем пришелся на первый торговый день 1994 года (точка «А» на графике). В тот день, 4 января, объем опционной торговли показан в Таблице 4.8.

Опционный объем по опционам колл взлетел в тот день до 7931 контракта, и сделок с различными путами заключено еще на 479 контрактов. Поскольку средний объем составлял в то время всего 2377 контрактов, это бьш действительно значительный взлет опционной торговли. Более того, объем имел очень спекулятивный вид, хотя предпочтительнее могла бы быть ситуация, в которой большая часть торговли приходилась на январские и февральские серии, а немного меньшая - на мартовскую серию.

Неважно, что 4 января опционный объем выглядел таким образом, - он оказался чудом одного дня и отметил собой среднесрочную вершину акции, в точности наперекор «предположительно» ожидаемому В результате акция упала к началу февраля до 14, а опционный объем значительно рял к тому времени.

Акция стабилизировалась между серединой и концом февраля при оживлении опционной торговли, снова начавшей резко расти. Однако на этот раз трейдеры преследовали ак-

Таблица 4.7 SYBS: 38 1/2; 3 апреля

Истечение

Цена исполнения Апрель Май Июнь

Рисунок 4.9 SYNTEX

-г 23.625 23.375 23.500 940506

26.000 25.000 24.000 23.000 22.000 21.000 20.000 19.000 18.000 17.000 16.000 15.000 14.000 13.000 12.000 11.000 10.000

цию менее охотно и она не выросла в значительной мере к концу февраля, когда опционный объем взлетел так высоко, что оказался явно выше верхнего края графика на Рисунке 4.9 (точка В). Звучит несколько иронично, но акция при этом выросла всего на 5/8, достигнув 14 5/8, снова отражая скептицизм, с которым трейдеры акций рассматривали Synlex. Но те, кто владел инсайдерской информацией, становились все более агрессивными в своей покупке опционов колл. Таблица 4.9 показывает, как выглядел опционный объем в день высочайшего объема - 25 февраля. Объем торговли по опционам колл составлял астрономическую величину - 12851 контрактов, а сделок с путами заключено еще на 6500 контрактов. В то время средний дневной объем находился на уровне 3383 контрактов. Для следящих за опционным объемом это бьшо еще одним сигналом к покупке акции.

Опционный объем оставался высоким до конца февраля и в первой половине марта (см. Рисунок 4.9). К несчастью, акция не совершила особого прогресса. Она доходила вверх почти до 16, но это бьшо в начале марта. Затем цена снова начала достаточно мерзкий спуск вниз, в конечном счете упав до 12 1/2 к середине апреля. Вместе со снижением цены акции к сере-

Таблица 4.8 SYN: 16 7/8; 4 января

Таблица 4.9 SYN: 14 5/8; 25 февраля

Истечение

дине апреля опционный объем почти полностью иссяк. Но неожиданно в этот момент снова вернулся опционный объем (точка «С» на Рисунке 4.9). Как уже ранее случилось в феврале, цена акции реально не торговалась вверх, снова демонстрируя скептициз.м трейдеров.

Затем в конце апреля (точнее, 23 апреля) и акция, и опционы «накапились» одновременно. Во-первых, акция подскочила с 12 до 13 за один день, и одновременно с этим опционный объем вырос до высочайших после марта уровней. Затем 29 апреля Syntex торговалась около 15, и опционный объем снова имел крайне спекулятивный вид (см. Таблицу 4.10). Сделок с опционами колл бьшо заключено примерно на 13000 контрактов, и, даже несмотря на то, что торговля путами составила более 3000 контрактов (большая их часть со страйком 10), это являлось знаком о новом витке набирающих силу слухов.

Трейдеры, не напуганные предьщущей торговлей Syntex, могли купить ее и снять в награду за риск хороший урожай, который в процентном отношении оказался огромным, поскольку акция получвда предложение о поглощении, и на следующий день открьшась по 23 1/2. В умах многих трейдеров Syntex бьша типом акции, от которой «лучше избавиться». Данное мнение сложилось как в среде краткосрочных трейдеров, в прошлом «обжигавшихся» на многих ложных слухах о ее поглощении, так и у долгосрочных держателей, ридевших поглощение этой акции по цене менее 90% от величины ежедневных закрытий в течение нескольких предьщущих лет. Только наблюдатели опционного объема чувствовали себя в некоторой степени вознагражденными. Но даже они потеряли деньги пару раз, прежде чем произошло окончательное поглощение.

Данный пример показывает: взлеты опционного объема не гарантия, что обязательно произойдет поглощение или выйдет объявление о прибьшях неожиданной величины, а также подчеркивает необходимость применения практики управления капиталом. Поскольку все эти ситуации краткосрочные, я настоятельно рекомендую использовать «близкий» стоп при любой покупке на основе анализа опционного объема - катализатора создания данной позиции. По моему мнению, это означает принятие убытков, не превышающих один пункт по любой позиции (конечно, за исключением открытия цены с гэпом). Таким образом, если вы купили данную акцию в начале января по 16 7/8, то до.лжны были остановиться через два

Таблица 4.9 SYN: 14 5/8; 25 февраля