назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [ 50 ] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


50

как и с опционами колл, в Таблице 4.5 приводятся объемы торговли всеми опционами. В тот день заключено 7500 контрактов по колл-опционам и 5400 на пут-опционы. Средний общий объем в то время составлял 5624 контракта, и суммарный объем в данный день (12900 контрактов) более чем в два раза превышал средний.

Структура объема в Таблице 4.5 не настолько ясная, как хотелось бы, но, поскольку опционы были достаточно активны, она (структура) заслуживает анализа. Первое: следует помнить, что опционы Motorola в определенной степени всегда активные. Таким образом, совершенно обычным могло быть появление активности, наблюдавшейся 6 июля. Затем, на самой вершине ее, возникла еще и некоторая спекулятивная активность, связанная с предстоящим отчетом о прибылях. Если посмотреть только на цены исполнения, начиная с 45 и выше, структура опционной торговли в части, касающейся объема по опционам колл, выглядит достаточно спекулятивной. Сделки с путами по этим страйкам тоже бьши, но, в отличие от опционов колл, в данных по пут-опционам нет ничего необычного. Из наблюдения активности по трем верхним страйкам можно просчитать возможность удивительно выгодной торговли, предсказываемой высоким объемом по колл-опционам.

Но обращает внимание, что по двум нижним страйкам ситуация немного туманная. По этим страйкам сделок с путами бьшо много, и можно подумать о появлении на горизонте плохих прибьшей, предсказываемых этими путами. Июль-42 1/2-путы, число сделок с которыми составило 1113 контрактов, отдаленно напоминает спекулятивную ситуацию. Однако сделки по 1451 контракту на Октябрь-40-путы, по всей вероятности, не спекулятивные, поскольку спекулянты покупали бы июльские или августовские путы. Наконец, Июль-40-пут (998 контрактов) вполне могли быть частью арбитража вместе с Июль-40-колл, поскольку объем сделок с этими опционами бьш таким же большим.

Иногда, когда объемы по опционам колл и пут высоки, акция может сделать достаточно большое движение в любом направлении. Просто наблюдая за опционным объемом, очень затруднительно определить это направление ввиду равновесия между объемом торговли по опционам колл и пут. В частности, этот феномен возможен из-за того, что маркет-мейкеры торгуют путами для хеджирования колл-опционов или, наоборот, искажают структуру опционного объема, созданную спекулянтами. Колл-опционы на акцию Motorola бьши достаточно дорогими, потому что спеку.лянты активно их покупали. Таким образом, маркет-мейкеры, продававшие короткие ко.ллы в порядке своей маркетмейкерской деятельности, могли покупать акции и какие-то путы для хеджирования своих коротких позиций по опционам колл.

Таблица 4.5 МОТ: 44 1/2; 6 июля

Истечение

Цена исполнения

Июль

Август

Октябрь

Январь

40-колл

1980

40-пуг

1451

42 1/2-колл

42 1/2-пуг

1113

45-колл

1152

45-пут

47 1/2-колл

1363

47 1/2-пут

50-колл

50-пут



По только что обсуждавшимся данным складывается впечатление, что объем по опционам колл имеет более спекулятивный вид, чем объем по путам, ввиду указанных фактов, касающихся Октябрь-40-пут и Июль-40-пут. Но вместо попыток углубленного анализа - почему имел место высокий опционный объем по конкретным сериям - для подтверждения направления движения акции я предпочитаю дождаться небольшого ценового прорыва в том или ином направлении. 6 июля, в день, о котором идет речь, АГОГдостигла верхнего уровня 44 1/2, закрывшись по 44. Акция торговалась еще выше в течение следующих двух дней. Для меня это стало подтверждением, что ожидаемое движение произойдет в верхнем направлении.

Данная структура опционного объема оставалась почти такой же в последующие три дня. Общий объем превышал нормальный более чем вдвое, и, несмотря на преобладание объема торговли по опционам колл, объем торговли путами тоже бьш большим. Наконец, 12 июля объявили прибьши, оказавшиеся удивительно высокими. В тот день акция открьшась вверх с разрывом и закрьшась более чем на пять пунктов выше.

Данный пример демонстрирует несколько типичных моментов. Во-первых, если вы собираетесь использовать опционный объем для прогнозирования неожиданных прибьшей, необходимо увидеть достижение опционным объемом высоких уровней в течение нескольких дней, предшествующих дате фактического объявления данных. Во-вторых, когда опционная активность вырастает у акции, опционы которой обычно достаточно активные, вы столкнетесь с посторонним объемом, засоряющим общую картину. Поэтому необходимо глубже исследовать опционный объем для правильной его интерпретации и корректного предсказания имеющихся перспектив. В-третьих, всегда, когда активны и коллы, и путы, в качестве ориентира для вьшснения направления возможного движения можно использовать ценовое поведение самой акции.

Другой классический пример предсказания опционным объемом неожиданных прибылей компании произошел с акцией Sybase (SYBS) весной 1995 года. Поданный случай касался понижения цен на акцию, предсказанное высоким объемом торговли путами на Sybase в течение значительного периода времени.

График акции Sybase и ее общий опционный объем показаны на Рисунке 4.8. Осенью 1994 года акция находилась под небольшим давлением; в январе 1995 года сделано разочаровывающее объявление о прибьшях. В тот день акция упала более чем на 6 пунктов, а опционный объем взлетел (точка «А» на графике). Однако этот объем не обладал предсказательной способностью - он стал реакцией, поскольку возник после обнародования данных новостей.

Акция 5755 продолжала торговаться в боковом тренде на более низком уровне; между 42 и 46 - до февраля, когда начали циркулировать слухи, что в следующем отчете прибьши снова окажутся плохими. Это вызвало новый пик опционного объема (точка В), большую часть которого составляли путы. Однако после краткого набега на цены ниже 40, совершенного в последний торговый день февраля, акция вскарабкалась обратно, вернувшись в тот же торговый интервал.

21 марта опционный объем снова взметнулся (точка С), имея ту же структуру более высокого объема по путам по сравнению с опционами ко.лл. Это произошло при цене акции 44 1/4. Начиная с этого момента, акция в основном шла только вниз. Поскольку 21 марта лучший день для покупки путов, в Таблице 4.6 показаны детализованные данные о торговле именно в этот день. Общее число опционных сделок составило 3670 контрактов, 2450 из которых бьши путами, что необычайно высокий процент (67%). Отметьте объем по путам, находящихся глубоко-"в деньгах", что очень сильный медвежий знак. Средний объем в то время составлял 1256 контрактов, и объем 3670 бьш почти в три раза больше нормального - достаточный, чтобы привлечь внимание опционных наблюдателей.



SYBS

Рисунок 4.8 SYBASE

25.125 23.625 25.125 950425

57.000 53.000 49.000 45.000 41 .ООО 37.000 33.000 29.000 25.000 21.000 17.000 13.000 9.000 5.000 1.000 -3.000 -7.000

А 95

Начиная с того дня, Sybase торговалась все ниже, в конечном счете пробившись 3 апреля глубже 40. Высокий опционный объем наблюдался и 31 марта (в пятницу), и 3 апреля, в понедельник (точка «D» на Рисунке 4.8). В пятницу, 31 марта, число опционных сделок составило 3638 контрактов. Из них 1830 (или 50 процентов) бьши путами. Это еще не являлось выразительным в такой степени, как опционный объем, показанный в Таблице 4.6, но торговля в понедельник, 3 апреля, не оставляла почти никаких сомнений относительно того, о чем данный опционный объем пытается нам сказать (см. Таблицу 4.7). Опционный объем в тот день подскочил почти до 5800 контрактов, и путы представляли потрясающий воображение объем - 4120 контрактов (71% от общего объема). Посмотрите на огромный объем

Таблица 4.6 SYBS: 44 1/4; 21 марта

Истечение

Цена исполнения

Март

Апрель

Июнь

40-колл

40-пуг

45-КОЛЛ

45-пут

50-колл

50-пуг

1100

55-колл

55-пут

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [ 50 ] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]