ема следующего месяца, соответствующая позициям, роллированным ранее на более поздние месяцы, тоже не относится к спекуляциям.

В четверг перед истечением те же самые утверждения справедливы в еще большей степени, хотя и бьшо несколько случаев за всю историю биржевых опционов, когда поглощения происходили в пятницу истечения. Один из таких примеров - компания Gerber, чья история рассказана в Главе 1. Другой случай произошел в 1987 году

Опционы Farmers Group торговались крайне активно в течение всего четверга перед истечением. Более того, значительная часть этого объема бьша представлена опционами, истекающими на следующий день. В саму пятницу истечения опционный объем продолжал оставаться высоким. Со страшной скоростью распространялись слухи, что надвигается поглощение данной страховой компании. Однако к моменту, когда рынок акций закрьшся, новостей о слиянии не поступило. Более того, когда наступило время отправлять уведом.ления об исполнении, никаких новостей все еще не бьшо. Тем не менее вскоре после исчезновения возможности исполнить опционы вышла новость о крупном поглощении. Таким образом, чтобы «отловить» данную ситуацию, необходимо бьшо отслеживать объем четверга по истекающим опционам.

Итак, можно игнорировать большую часть объема по опционам, истекающим через два или три дня, как не имеющего отношения к спекуляциям, а связанного с истечением, но бьшо бы ошибкой относиться к этому догматично и говорить, что весь такой объем можно игнорировать. По мере приближения даты истечения вселенная, которую вам надо фшьт-ровать, становится все больше и больше, и сам процесс фильтрации, скорее, искусством, чем наукой. Мой общий принцип гласит: вблизи истечения следует отбрасывать любую ситуацию, если только опционный объем не является по настоящему огромным, - по крайней мере, в три или в четыре раза больше среднего объема. И даже тогда этот объе.м, безусловно, должен пройти все упомянутые ранее фильтры.

Существует и другое «сообщение». Его могут послать вам опционы на акции в момент истечения; часто они могут сказать вам, живы ли еще «старые» слухи. Эта инфор.мация может быть собрана через опционный объем по акции, являвшейся недавно предметом слухов о поглощении, примерно за месяц до истечения. В момент появления первых слухов трейдеры покупают колл-опционы. Однако если слухи увядают, трейдеры продолжают держать большую часть этих опционов колл до самого истечения, надеясь на лучшее. По истечении они продадут эти опционы, чтобы по возможности возместить хоть часть своих убытков. Затем, если слухи все еще живы, трейдеры станут покупать опционы колл следующего месяца истечения. Итак, если вы наблюдаете за этой опционной активностью и видите, что весь опционный объем по акции, являвшейся предметом недавних слухов, сконцентрирован на истекающих опционах, можно допустить: слухи уже «мертвы». Однако, если видите приблизительно равные объемы по истекающим опционам и опционам следующего месяца, можно предположить: слухи все еще живы. Зная это, можно продолжать отслеживать акции на предмет появления знаков прорьша.

Итак, после того как мы посвятили достаточно много времени описанию того, что нужно отфильтровывать, покажем, как выглядит структура опционного объема, инспирированного реальным поглощением (или слухами о поглощении). Вот один из них, указанный клиентам нашей ежедневной службы.

26 июля 1995 года акция Southern Pacific Railroad (RSP) внезапно выросла на пункт, с 19 до 20, в течение одного дня. Опционный объем бьш высоким. В тот день заключено примерно 2600 кон-

трактов - почти все бьши опционами колл, в то время как средний объем составил менее 900 контрактов в день. До августовского истечения оставалось более трех недель, так что дтя августовских опционов это большой объем торговли. Опционный объем по этим кол-там выглядел следующим образо.м:

RSP: 20; 26 июля

Путов продано совсем немного: 140 Август-17 1/2-п>т и 230 Ноябрь-20-пут.

Цена исполнения 20 бьша самой высокой ценой исполнения из доступных дтя торговли контрактов. Заметьте: преобладал объем по опционам колл по данному страйку Это хороший знак. Также отметьте, что августовские ко.мы бычи наиболее активными по двум верхним страйкам - это тоже хорошо. К тому же объем по опционам пут не свидетельствует об осуществлении крупного (или какого-либо иного) арбитража, поскольку совпадение объемов по опционам ко;ЧЛ и пут одинаковых серий очень небольшое. Наконец, также реачьно не видно большой (ши какой-либо) активности по спрэдам, даже если все коллы "в деньгах" соответствуют спрэдам против опционов с ценой исполнения 20 (с большой уверенностью можно сказать, что не все они попадают в данную категорию), - это все равно оставляет большую спекулятивную активность и по Ав-густ-20, и по Сентябрь-20-ко.л.л. В самом деле, логичнее предположить, что Ноябрь-20-ко.лл и большая часть опционов ко.л.л "в деньгах" куплены маркет-мейкерами в качестве хеджа против проданных ими публике Август-20 и Сентябрь-20-каъл.

Все сходится - здесь «оассическая» структура опционного объе.ма, в flajTbHeftmcM получившая подтверждение. Пока в течение следутоших пяти дней акция колебалась вверх и вниз около цены 20, опционный объем оставался высоким. Затем, на шестой день, акция (компания) получила предложение о поглощении от Union Pacific Railroad,

Анализ в режиме реального времени

Вы наверняка замечали, что все ввды анализа основаны на опционном объеме по закрытию и ценах закрытия, В бо.льшинстве случаев этого достаточно, потому что обычно опционный объе.м начинает значительно расти, по крайней мере, за два дня (или еще раньше) перед объявлением важных корпоративных новостей. На само.м деле, я подозрительно отношусь к опционному объему «возникающему» всего за день перед ож1адаемым объявлением, таким как отчет о прибьшях. Тем не менее бывачи случаи, когда большой опционный объем, связанный с поглощением, возникал и на следующий день после события. Таким образом, ожидание закрытия рынка, чтобы провести анализ, может обернуться потерей определенных прибыльных возможностей.

16 декабря 1994 года сделок с опциона.чи на Caesars World заоючено почти на 2500 контрактов, и акция подпрыгнула на 2 пункта. Среднедневной опционный объем cocтaaляJЛ немногим более 400

контрактов, поэтому такое повышение объема явллчось значительным. Перед этим акция вела себя довольно скучно, торгуясь в интервале меаду 40 и 46, в течение которого опционный объем был достаточно низким. Однако на следующий день, перед открытием рынка, Caesars получила предложение о поглощении от ITT Софогагюп. После этого акция открьшась на 20 пунктов выше!

Другая заметная и похожая ситуация произошла в пятницу 2 июня 1995 года, когда в течение дня LoЩs Софога1оп выросла на 3 1/2 пункта, достигнув 32 1/2 при опционном объеме примерно 8200 контрактов. Средний дневной опционный объем составлял 2500 контрактов. До этого дня акция Lotus торговалась с понижением, поскольку за несколько недель перед этим вышло сообщение о плохих прибылях, и акция находилась под давлением продавцов. В понедельник утром, перед открытием рынка, IBM объявила о поглощении по цене $65 за акцию, и Lotus открылась выше на 29 пунктов по цене 61 1/2!

Наблюдатели за опционным объемом, использующие только цены закрытия, неспособны заработать на данных ситуациях, несмотря на то, что опционный объем В день объявления новостей выглядел очень спекулятивно, а предложения о поглощении получены ранее начала торгов следующего дня. Хотя такие ситуации возникают всего несколько раз в год, делать ставки на них может оказаться очень прибьшьным занятием, если у вас есть для этого необходимые средства.

Чтобы торговать такими ситуациями, необходимо проанализировать опционный объем в реальном времени, в течение торгового дня. В этом случае, если ваш анализ выявит настоящую спекулятивную ситуацию, можно купить акцию или опционы в течение этого же торгового дня. При выполнении анализа в режиме реального времени во время торгов для фильтров опционного объема необходимо сделать небольшие поправки. Величина, на которую общий объем превышает средний объем, должна быть снюкена в зависи.мости от времени дня, когда проводится анализ. Например, если вы делаете анализ в полдень, то можете увидеть все ситуации, в которых общий дневной объем равен среднему объему или превышает его (вместо удвоенного превышения среднего объема, который мы ищем по закрытию торгов).

Опыт показал, что подходящее время для проведент анализа в режиме реального времени - это последние час-полтора перед закрытием торгов, что дает достаточно времени для выполнения анализа и позволяет успеть занять позицию, если вы чувствуете риск оправданным. Основная проблема анализа в режиме реального времени в том, что он (анализ) может приводить к покупкам в «сверхзвуковом» режиме в ситуациях под конец дня, особенно в пятницу когда слухи закручиваются очень быстро. Поэтому мой совет - подходите строже к своим критериям для занятия позиций, основываясь на анализе в режи.ме реального времени. Помните, большинство слухов обманывает и реальных поглощений на следующий день не происходит Поэтому обычно у вас будет достаточно времени для занятия позиции.

Примеры

Теперь, когда мы ознакомились с методологией отбора таких акций, где наблюдается повышенный объем опционной торговли, рассмотрим несколько реальных ситуаций. Следующие примеры взяты из базы данных нашей ежедневной службы факс-рассылки для клиентов, сообщившей в 1994-95 годах об вдентификации нами перспективных торговых ситуаций.

Пример с акцией Southern Pacific Railroad, данные об опционах на которую только что показаны, - хорошая отправная точка. Еще раз посмотрите сведения, изложенные в преды-