некоторых случаев другого применения в Главе 3: покупка колл-опционов и продажа пут-опционов с одинаковыми условиями эквивалентны длинной позиции по акции. Если имел место крупный арбитраж, повышенный объем есть только в одной серии (по опционам пут и колл с одинаковыми условиями). При большой концентрации опционного объе.ма в серии можно игнорировать данную ситуацию, исключив из списка имеющих какую-либо значимость ситуаций при прогнозировании в рассматриваемом ракурсе.

На этот раз предположим, что XYZ торгуется по 40 при следующем опционном объеме: Средний объем: 300 контрактов Сегодняшний объем:

Опцион Объем

Март-45-колл 700 контрактов

Март-45-пут 700 контрактов

Март-40-колл 250 контрактов

Общий объем: 1450 контрактов

Вероятно, снова надо отбросить данную ситуацию: похоже, что объем по Март-45-колл и Март-45-пут часть арбитража (или позиции, эквивалентной базовой акции, описанной в Главе 2).

Далее можно применить дополнительные фильтры. Например, если инсайдеры осуществляют покупку значительную часть опционного объема представляют опционы около-или "вне денег". Запомните, они обычно пытаются использовать эффект рычага: куттить по возможности самые дешевые опционы. Таким образом, если вы наблюдаете представление большей части дневного объема опционами, находящимися глубоко-"в деньгах", можно обоснованно заключить: данную ситуацию лучше исключить из рассмотрения.

Предположим, XYZ торгуется по 48, и опционный объем, составляющий 1000 контрактов, высокий по сравнению со средним объемом в 250 контрактов. Однако распределение опционного объема выглядит следующим образом:

Здесь 80% объема приходится на опционы "в деньгах" на 8 ипи 13 пунктов. Если бы покупка опционов колл выполнялась спеку;тянтами, облацаюшими некоторой инсайдерской информацией, они бы предпочти воспользоваться левереджем. Скорее всего, они пок>тгали бы Сентябрь-50-колл и Сентябрь-45-колл, прежде чем стали бы приобретать более дорогае опционы ко.лл "в деньгах".

Бесспорно, можно получить некоторый финансовый рычаг при владении опционом колл, стоящим 8 1/2 дoJlлapa или 13 до.ътаров, по сравнению с 48-долларовой акцией. Но эти опционные контракты вряд ли могли бы привлечь внимание в первую очередь при наличии инсайдерской информации. Таким образом, следует заключить, что данный опционный объем не предсказывает никаких корпоративных событий. Более вероятно осуществление каким-либо институциональным или арбитражным трейдером квази-арбитража, спрэда глубоко-"в деньгах" или стратегии выписывания покрытого опциона.

У этого фильтра тоже есть исключение, включающее в себя оценку пут-опционов. Существует стратегия, применяемая некоторыми очень крупными трейдера.ми для получения короткой позиции по акции достаточно простым способом. Предположим, в вашем распоряжении большое количество капитала, и вы знаете: вот-вот должны появиться некоторые плохие новости по какой-то акции. Или, возможно, акция уже торгуется с понижением, и у вас появилась озабоченность отсутствием тика вверх, необходимого для короткой продажи данной бумаги. Нет проблем. Если бы вы смогли просто купить блок акций и одновременно приобрести некоторое количество опционов пут по паритету, ваша проблема была бы решена. Почему? Потому что тогда стала бы доступной продажа на открытом рынке вашей акции, по которой открьгга длинная позиция, так небрежно и быстро, как вам угодно. Это оставило бы вас только с длинными опционами пут, конечно, растущими в цене по мере того, как вы давите акцию вниз своими продажами. После завершения продажи длинных акций, вполне вероятно, в панические продажи вовлекутся другие держатели этой акции. Они обеспечат еще более сильное проталкивание цены вниз, повышающее стоимость ваших путов. Наконец, при желании можно исполнить имеющиеся у вас опционы п>т, чтобы встать в короткую позицию. Но на самом деле в это.м уже не будет никакой необходимости.

Вы можете сказать, что все это звучит хорошо и красиво, но как мог данный трейдер с такой легкостью просто купить акции и опционы пут в таком большом количестве? Ответ состоит в том, что другую сторону данной сделки займет арбитражер, причем только для того, чтобы заработать проценты на кредитовый баланс, генерируемый продажей акции и продажей путов. В конечном счете, когда спекулятивный трейдер исполняет данные путы, арбитражер получит уведомление об исполнении опционов и его позиция окажется закрытой.

Данный пример состоит из двух частей. Первая показывает арбитраж, а вторая демонстрирует, как данная ситуация выглядит со стороны трейдера, отслеживающего опционный объем. Предположим, идет начало июля и XYZ продается по 22, а инсайдер знает, что на подходе новости о плохих прибылях. Он покупает некоторое число опционов п>т "вне денег", и на Уо.ъл-стрите начинают циркулировать негативные слухи. Крупный агрессивный трейдер подхватывает ветер слухов и тоже решает нажиться на данной ситуации.

Крупный трейдер звонит арбитражеру и спрашивает, не мог бы тот продать акции (коротко) и продать ему Июль-ЗО-пут. Арбитражер отвечает, что мог бы при условии возможности занять эти акции. Сверка с департаментом заимствования акций показывает, что 60000 акций данной компании могут быть заимствованы. Таким образом, следующая сделка происходит посредством проведения двух блочных сделок. Причем сделка с акциями обычно исполняется на региональной фондовой бирже, а сделка с опционами - на опционной бирже.

Крупный трейдер Арбитражер

Покупает 60000 XYZ по 22 1/8 Продает шорт 60000 XYZ по 22 1/8

(верхний тик) (верхний тик)

Покупает 600 контрактов Июль-ЗО-пут по 7 7/8 Продает 600 контрактов Июль-ЗО-пут по 7 7/8 Чистые деньги: дебет S1800000 кредит $1800000

До тех пор, пока арбитражер стоит в этой позиции, он зарабатывает проценты на S1800000. Его риск в том, что акция может подняться выше 30, и обратный вык\п его позиции будет стоить ему более чем $1800000. Но крупный трейдер молчаливо заверит арбитражера, что прты будут исполнены прежде, чем это случится. Заметьте, после исполнения данных путов позиция арбитражера будет полностью закрыта: исполнение опциона пут неразрывно связано с выпуском уведомления об его исполнении, то есть арбитражер покуттает акции - 60000 ценных бу\(аг по 30.

Тем временем крупный трейдер начинает продавать 60000 акций, по которым он в длинной позиции на открытом рынке. Он «загоняет» акцию вниз до тех пор, пока не вытянет на рынок других крупных продавцов. Зате.м арбитражер покупает 60000 ценных бумаг с хорошей прибьшью (от опционных позиций), исполняет свои путы и закрывает свою длинную позицию и позицию арбитражера. Все это может происходить в течение одного дня тя занимать чуть большее время. Существуют небольшие вариации последовательности действий. Крупный трейдер осуществляет их после создания арбитражной позиции, но конечный результат одинаков - акция идет вниз.

Теперь предположим, что вы независимо отслеживаете опционный объем XYZ в тот первый день и замечаете проведенную сделку на 850 контрактов, в то время как средний объе.м составлял всего 250 контрактов. Далее, эти контракты в большинстве свое.м опционы пут, но распределены следующим образом;

Опцион Объем

Сентябрь-20-пут 200 контрактов (куплены инсайдером)

Сентябрь-20-колл 50 контрактов (неизвестного происхождения)

Сентябрь-ЗО-пут 600 контрактов (описаны выше)

Если бы вы слепо применили данный фильтр в отношении опционов "в деньгах", то проигнорировали бы данную ситуацию, но, поскольку здесь задействованы путы, необходим более пристальный взгляд. Если акция начала «сливаться», по всей вероятности, вам следует купить себе некоторое количество опционов п)т, и вы будете абсолютно уверены в то.м, что купивший эти 600 опционов пут "в деньгах" «прессует» данную акцию, а у вас есть возможность прибьшьно прокатиться у него на хвосте.

Последний важный фильтр, обычно используемый для анализа, касается даты истечения опционов с высоким объемом торговли - ближнесрочных или дальнесрочных. Опять же, по причине левереджа спекулянты, обладающие инсайдерской информацией, купят ближнесрочные опционы (при условии, что они не слишком ближнесрочные), поскольку они дешевле по цене и, как правило, наиболее ликвидны. Единственное исключение - когда самые ближнесрочные опционы до.лжны истечь через несколько дней. По этой причине большая часть объема может передвинуться на месяц вперед, перейдя на следующий контракт. Однако если большая часть объема сконцентрирована на дальнесрочных контрактах, можно заподозрить, что институциональные инвесторы выписывают покрытые опционы колл. Они часто предпочитают надписывать колл-опционы за несколько месяцев до истечения или покупать в качестве защиты среднесрочные путы.

Как упоминалось ранее, приблюкение пятницы истечения может вызвать рост опционного объема по многим акциям, поскольку многие опционные трейдеры либо закрывают свои позиции, либо перекладывают (poлJЛиpyют) их на следующий месяц. Эти действия тоже не могут быть индикатором спекулятивной активности при нормальном ходе событий. Конечно, такие действия будут высвечиваться при первоначальном тестировании в момент поиска акций, дневной объем опционной торговли которых как минимум в два раза превышает средний объем.

Большинство опционных трейдеров, имеющих позиции по истекающим опционам, будут ждать почти до последнего торгового дня - третьей пятницы месяца, прежде чем закрывать свои позиции, хотя некоторая активность, связанная с истечением, начинается в среду и возрастает в четверг. Таким образом, наблюдатель опционного объема при использовании своих фильтров должен допускать этот потенциальный рост активности. В саму пятницу истечения можно буквально игнорировать всю торговлю истекающими опционами, как не имеющую никакого отношения к спекуляциям. К тому же некоторая часть опционного объ-