назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


38

статьях вы могли легко почувствовать, что некоторые арбитражные фирмы кормят репортеров бессмысленной информацией, возможно, стараясь отдалить как можно большее количество людей от понимания действительно имевших место событий. Основное содержание статей в Barrons состояло в том, что ОХ-трейдеры и арбитражеры купили 0£У-коллы, а затем вошли в рынок и купили ОЕХ-акцт, чтобы повысить цену своих опционов колт, прибегнув позже к исполнению своих опционов по закрытию. Если бы это бьшо правдой, как бы эти «OiJ-трейдеры» собирались избавляться от своих длинных акций, имеющих большие убытки в пятницу? Вздор - будьте уверены, но, когда это бьшо напечатано в Barrons, многие люди поверили этому Конечно, не все общественные комментаторы не noHHMajTH произошедшего. После того, как во вторник, следутощий после недели истечения, рынок закрьшся вниз на 67 пунктов, Ларри Уэчтел из Prudential признал, что рынку надо отрабатывать искусственную профамму покупок предьщущей недели. По крайней мере он все понял правильно.

Арбитражеры смогли оказать на рынок такое сильное воздействие в том сентябре, потому что «условия оказались благоприятными»: рынок торговался вверх, и широко распространенным бьшо понимание о существовании крупной арбитражной позиции. Однако, когда условия неблагоприятные, арбитражеры будут стоять в стороне. Вы можете вернуться и посмотреть пример истечения в мае 1995 года, описанный ранее в этой главе. В то врекм негативные Комментарии руководителя ФРС создали реальных продавцов акций, и арбитражеры с удобством для себя остались в стороне позже в этот же день, предпочитая не воевать с трендом. В этом случае условия для арбитражеров не слошшись в благоприятную сторону

Торгуя вместе с арбитражерами

Подробно обсудив действия арбитражеров, давайте посмотрим, как может индивидуальный трейдер или инвестор-аутсайдер использовать эти знания для извлечения прибыли. Опять же у вас есть два подхода: (1) можно купить опционы колл и попытаться осуществить спекуляцию, основываясь на действиях арбитражеров, или (2) можно занять более хеджированную позицию, решив, что не обязательно стремиться к такой большой прибьши, поскольку в данном случае и потери в случае вашей ошибки тоже не будут большими.

Если вы собираетесь просто купить опционы колл, крайне прибьшьной всегда оказывалась стратегия, когда арбитражеры на самом деле делали свое раннее движение. Я бы рекомендовал подходить к этому следующим образом. Попробуйте д>мать с точки зрения арбитражеров, поскольку они будут осуществлять свои покупки в конце дня и не пойдут против снижающегося рьшка. Итак, вам тоже следует подождать почти до конца торгового дня, прежде чем покупать ОЕХ-коллы "в деньгах" или "около денег", и делать это лишь в случае, если рынок в этот день закрывается с повышенне.ч гаи же поднялся на значительную величину с гораздо более низкого уровня.

Если эти условия выполняются, покупайте опционы колл, но вы должны продать их (или исполнить) в 4:00 после полудня в этот же день, потому что идти с ними в овернайт в ваши намерения не входит Если арбитражеры исполняют огромное количество опционов колл на ОЕХ, это может вызвать падение рынка следующим утром, и тем самым нанесет ущерб вашей длинной колл-позиции. По существу ваш подход в данном случае подобен очень краткосрочному дэйтрейдингу: купить опционы колл в 3:00 гаи 3:30 после полудня и выйти из позиции в 4:00. Из примера относительно истечения сентября 1994 года можно видеть, что за последний час или полчаса рьшок может сделать очень большое двюкение, если «работают» арбитражеры.

Также вы можете занять хеджированную позицию, во кшогом похожую на описанную ранее в качестве стратегии лля самого дня истечения. Для данной хеджированной позиции



следует снова покупать пять краткосрочных ОЕХ-ко.члов "в деньгах", хеджируя их через продажу фьючерсных контрактов на S&P 500.

Если вы осуществляете данную хеджированную стратегию в среду или четверг перед истечением, будьте внимательны и не купите случайно фьючерсный контракт на S&P, истекающий в эту пятницу. Вместо этого надо использовать контракт «фронтального месяца» (фоп1-montb contract). Так обычно называют активный контракт. Например, если текущим месяцем является сентябрь, следует купить ОЕ-Сентябрь-кол-лы и продать декабрьский фьючерсный контракт. Опытные фьючерсные трейдеры знают, что быстрейщие и лучщие (по ценам) исполнения приказов возможны только по контракту «фронтального месяца». Как и прежде, данную хеджированную стратегию следует закрывать (ликвидировать) по закрытию торгов.

Однако между использованием любой стратегии в среду или четверг по сравнению с использованием в пятницу истечения есть еще одно небольшое отличие, связанное с исполнением ОУ-коллов. Вспомните, что в пятницу истечения вы можете просто позвонить своему брокеру после закрытия торгов и исполнить данные опционы колл ( или они будут исполнены для вас автоматически, если находятся "в деньгах"). Однако эти прави.ла неприменимы по отнощению к раннему исполнению ОХ-кол.лов. В обычный торговый день, какими являются среда и четверг перед пятницей истеченгш, вы должны отдать все инструкции об исполнении 0£Хдо 4:00 после полудня. И хотя твердое мнение о том, будете ли вы исполнять свои коллы или нет, наверняка может сформироваться у вас до 4-х часов дня (скажем, в 3:45 или около того), вы можете предпочесть реально распродать их после 4-х часов, вместо того чтобы суетиться с исполнением.

Эффект воздействия фьючерсов на рынок акций после даты истечения: торговая система

Ранее упоминалось, что на следующей за истечением неделе рынок акций часто демонстрирует реакцию, противоположную программам покупок или продаж недели истечения. Как прави.ло, это утверждение справед.ливо. Но как и со всякими общими утверждениями подобного рода, следует быть осторожным в намерениях использовать их в качестве основы для торговли.

Используя ОЕХв качестве индикатора поведения рынка, мы провели определенный исторический анализ ситуации на рынке на следующей за истечением неделе. Результаты оказались достаточно интересными и показали,что прошлый опыт можно использовать в торговле.

Чтобы провести это исследование, потребовалось вьшснить, когда в течение недели истечения проводились программы покупок, а когда - профаммы продаж, а затем определить, бьшо ли противоположное движение рынка на следующей неделе. Мы определили наибольшее абсолютное движение, которое наблюдалось на неделе перед истечением, просматривая движения рынка, начиная со второй пятницы данного месяца до наивысшей цены закрытия среды, четверга или пятницы недели истечения, или же до самой низкой цены закрытия трех этих дней. Это обеспечило нас информацией, и.мелись ли профаммы покупок или продаж на неделе, предшествующей истечению.

Затем мы просмотрели результирующие движешш от цены закрытия пятницы истечения до минимапьной (максимальной) цены закрытия в течение следующей недели. Если рынок на протяжении недели перед истечением поднимался, мы искали наименьшую цену закрытия следующей недели, чтобы выяснить, осуществля.л ли рынок обратную реакцию на профаммы покупок. Наоборот, если в течение недели перед истечением рынок снижался, мы искали максимальное закрытие в последующую неделю.



Таблица 3.1 обобщает данные нашего исследования (месяцы, в которых перед истечением не было значительных движений, не учитьшааись). Из этих данных следует, что рынок в самом деле часто имеет обратную реакцию на движения, произошедшие в неделю истечения. Некоторые трейдеры, похоже, чувствуют, что этот эффект отчетливее в квартальных истечениях, когда 5&Р-фьючсрсы истекают в один день с ОЕХ-опционами. Мы вьщелили, таким образом, и данные, относящиеся к квартальным истечешмм. По-видимому, в любом случае рынок имеет обратное движение при.мерно в 80% случаев, или в четырех месяцах из пяти.

Таблица 3.1

ИТОГИ ИССЛЕДОВАНИЯ ЭФФЕКТА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФЬЮЧЕРСОВ НА РЫНОК АКЦИЙ ПОСЛЕ ДАТЫ ИСТЕЧЕНИЯ

Число обратных движений Период времени Число истечений рьшка

Ежемесячные истечения

Все истечения

115(81%)

После 1/1/1985

97 (81%)

После 1/1/1990

47 (77%)

Квартальные истечения

Всего кварталов

40 (80%)

После 1/1/1985

34(81%)

После 1/1/1990

16(73%)

Конечно, здесь уместен вопрос: «Является ли это системой, пригодной д.ля торговли этим феноменом?» Чтобы ответить, мы проработали несколько наборов данных с различными точками входа и разными уровнями защитных остановок (или даже без них). Первый состоял в том, что определенный вид стопа необходимо использовать. Бьшо несколько истечений, после которых рынок продолжал двигаться в том же направлении, что и до истечения. В этих случаях возникали убытки. В отсутствие защитных остановок некоторые из этих потерь оказались достаточно велики (интересно, что многие из этих случаев происходили в декабре; если вы будете торговать по этой системе, при желании можете иск,лючить данный месяц).

К нашему удивлению, использование абсолютного стопа гораздо лучше применения перемещаемого стопа (trailingstop). Перемещаемый стоп - это уровень остановки, корректируемый для фиксации прибьшей, возникающих при движении рынка, обеспечивающего результаты торговли в вашу пользу

Пример. Предположим, вы покупаете фьючерсы на S&P по цене 563.00 и хотите использовать подтягиваемый стоп в 1.5 пункта. Изначально вашим стопом дожен быть уровень 561.50. Однако допустим, что сделка развивается в вашу пользу и в течение нескольких последующих дней после входа в торговлю фьючерс закрывается по следующим ценам. Для каждого из этих дней показано новое значение перемещаемого стопа. Оно должно пересчитываться после закрытия торгов.

Закрытие фьючерса на S&P

Перемещаемый стоп

Комментарий

(1) 564.20

562.70

Рьшок вверх, повышайте стоп

(2) 566.10

564.60

Рьшок вверх, повышайте стоп

(3) 565.50

564.60

Рынок вниз, стоп на том же месте

(4) 568.00

566.50

Рьшок вверх, повышайте стоп

(5) 566.00

Остановка

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]