назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


30

когда расчетная цена фьючерса совпадает с ценой исполнения опционов пут и колл с одинаковыми условиями, эти пут и колл должны торговаться по одинаковой цене. Однако в случае движений до пределов лимита этого может и не наблюдаться, поскольку опционы «предсказывают», по какой цене должен бьш бы торговаться фьючерс, если бы е.му позволили торговаться свободно (без лимита).

Предположи.м, мы рассматриваем данную ситуацию с точки зрения трейдера в короткой позиции по фьючерсному контракту на ноябрьскую древесину, который на данный момент замкнут по верхнему лимиту. Он мог бы купить Ноябрь-85-колл за 8 и продать Ноябрь-85-колл за 5 с общим дебетом 3 пункта. Совершив эту простую сделку, он мог устранить весь свой будущий риск! Его опционные сделки: длинный колл и короткий пуг - эквивaJeнтны удержанию длинной позиции по фьючерсу на ноябрьскую древесину а его фьючерсная позиция короткая по этому же ноябрьскому фьючерсу Следовательно, сумма двух этих позиций фиксированная (шлоская - flattened) позиция. Более того, цена покрытия его фьючерса равна цене исполнения опционов, плюс дебет по опционной позиции, что в данном случае составляет 285 + 3 = 288.

Чтобы убедиться в этом, заметьте: если фьючерс продолжает расти, трейдер в конечном счете сможет исполнить свой длинный колл на момент истечения (или если он станет очень глубоко "в деньгах" и потеряет свою премию за временную стоимость). Исполнение данного опциона колл означает: трейдер покупает фьючерс на древесину по 285, независимо от того, насколько высоко он на самом деле торгуется на момент исполнения. Поскольк} трейдер уплатил еще трех-пунктовый дебет за данную опционную позицию, его чистые затраты на покрытие фьючерса составят 288 (285 + 3). Таким образо.м, он имел возможность покрыть свой короткий фьючерс по 288, оградив себя от бесчисленных сердечных приступов в случае развития в будущем бычьего движения, поймавшего в капкан коротких продавцов, не понимающих данной концепции.

Отметим: если данный фьючерс на древесину внезапно нырнет после того, как трейдер создал свою опционную позицию (длинный ко.лл и короткий пут), с точки зрения уровня его выхода, это не будет иметь для него никакого значения. Хотя на самом деле этого не произошло, давайте предположим, что фьючерс на древесину упал, к примеру до 225. В конечном счете к трейдеру придет уведошение об исполнении его короткого пута. Поступившее подписание означает, что он должен купить данный фьючерс по 285 - цене исполнения. Снова необходимо прибавить трехпунктовый дебет, изначально уплаченный им за опционную позицию, так что его чистые затраты на покрытие фьючерсного контракта снова составят 288. Таким образом, независимо от того, каким путем фьючерс движется после совершения опционной сделки, трейдер за.мкнулся в покупке по цене 288. Как только данная опционная сделка осуществлена, у трейдера нет дальнейшего потенциала получения риска и прибьши: он однозначно покрьш свою короткую позицию по 288.

Часто принять первый убыток - лучший вариант - он может оказаться наименее тяжелым. В рассматриваемом случае с древесиной этот первый убыток базировался на использовании опционов для эквивалентного покрытия короткой позиции по 288. В реальной жизни короткий фьючерс на древесину с течением времени приводил к гораздо худшей ситуации. К тому времени, когда древесина вырастала до уровня дневного лимита шесть дней подряд и достигла 335, данные опционы котировались по ценам, существенно выше базового рынка. Фактически на тот момент цены бьши следующими:

Ноябрьская древесина: 335 (бид по лимиту) Ноябрь-335-колл: 30 Ноябрь-335-пут: 12



Если короткий продавец долго медлил со своей попыткой покрыться, ему пришлось бы заплатить гораздо большую премию сверх расчетной базовой цены. В самом деле, если бы он купил коллы по 30 и продал путы по 12, это повлекло бы 18-пунктовый дебет. Таким образом, его окончательная цена покупют бьша бы равна цене исполнения алюс данный дебет: 335 + 18 = = 353. Итак, вы понимаете: чем больше и больше лимитных дней накладываются друг на друга, тем все более удорожаются опционы. Тем не менее покрытие по 353 удачная сделка по сравнению с ожиданием уровня 460, где данное бычье движение окончательно завершилось.

Данная стратегия бьша бы хорошей и для трейдеров хлопка весной 1995 года, когда, как упоминалось ранее, фьючерс на хлопок пять дней торговался по нижнему ли.миту, а затем через непродолжительное время восемь дней достигал вер.хнего лимита. Подуь1айте, как обидно должно бьшо быть те.м, кто стоял в короткой позиции по хлопковы.м фьючерсам и имел хорошую нереализованную прибьшь, чтобы затем оказаться пойманным серией лимитных движений вверх, когда все пришлось отдать обратно. Трейдерам хлопка, разбирающихся в опционах, не пришлось бы беспокоиться, поскольку в первый же день достижения верхнего лимита они могли осуществить даннуто опционную стратегию: длинный-ко.гл-короткнй-пуг (эквивалентно покрывая свою короткую позицию), замкнув (зафиксировав) в этот момент свои прибьши.

Длинные трейдеры оказались пойманы серией лимитных движений вниз. Они могут использовать для выхода из позиции соответствующую опционную стратегию: купить пут и продать кодл для создания опционной позиции, эквивалентной короткой позиции по фьючерсному контракту. Такие действия нейтрализуют длинные фьючерсные контракты, которыми они реально владеют В результате убытки будут зафиксированы. При этом изменение риска в дальнейшем уже не будет (как и потенциала прибыли).

В качестве резюме скажем: фьючерсные трейдеры должны понимать данную стратегию. Она не устраняет убытки, но позволяет принять потери тогда, когда вы хотите. Трейдер никогда не будет «пойман» серией лимитных движений, беспомощно наблюдая, как исчезает его капитал. Что касается, когда следует использовать данную опционную стратегию, то я применяю ее в момент прохождения фьючерса через цену стопа. Например, если бы вы стояли в короткой позиции по ноябрьской древесине в тот самый день и и.мели введенный стоп-приказ для покрытия по 289.25, ваш стоп навсегда остался бы неисполненным, поскольку фьючерс подскочал с 285 до 290 без единой заключенной сделки - даже на уровне 290. В этот момент я бы обязательно вмешался и выполнил данную опционную стратегию, поскольку стоп-цена оказалась превышенной.

ОПЦИОНЫ в КАЧЕСТВЕ ЗАМЕНИТЕЛЯ БАЗОВОГО АКТИВА

в первой части данной главы мы обсуд1ши, как применять опционы для полного воспроизведения (репликации) позиции по базовой ценной 6\\iare. Дртая полезная опционная тактика - использование опционов в качестве за.менителя базового актива. Как правило, это делается, когда вы хотите получить больший левередж и/или меньший риск, чем левередж и риск, присущие самой базовой ценной бумаге.

Покупка опциона в качестве краткосрочного заменителя акции

в Главе 1 мы имели дело с покупкой опционов колл в качестве заменителя покупки акции или фьючерса. Идея зак.лючалась в использовании для этой цели колл-опциона "в деньгах", поскольку он предоставляет левередж, одновременно несильно подвергаясь разрушительным действиям временного «упадка». Изначально опцион "в деньгах" имеет очень небольшую премию временной стоимости.



Ту же самую философию можно применить к краткосрочной покупке опционов пут "в деньгах" в качестве заменителя короткой позиции по акции. Она в данном случае имеет дополнительные преимущества, описанные при обсуждении полностью эквивалентных позиций: короткая продажа заменителя возможна без выполнения условия верхнего тика, и в случае обыкновенной акции нет необходимости ее заимствования. Более того, как правило, путы "в деньгах" имеют еще меньшую премию временной стоимости, чем опционы колл "в деньгах". Поэтому обычно довольно легко найти пут "в деньгах" с очень маленькой составляющей временной стоимости в премии. В обоих случаях опцион "в деньгах" отразит почти все краткосрочные движения базового актива. Для краткосрочного трейдера эта черта особенно привлекательная.

Покупка опциона в качестве долгосрочного заменителя акции

Краткосрочные трейдеры не единственные, получающие выгоду от владения опционом колл с ограниченным риском по сравнению с дтинной позицией по базовой ценной бумаге. Инвесторы с более долгосрочным горизонтом торговли тоже могут пользоваться данным качеством опционов: они могут заменять свои даинные акции длинным колл "в деньгах". По мере того, как LEAPS приобретали все ббльшую популярность, брокеры стали сообщать инвесторам о выгодах продажи акций, которыми они владеют, и покупки в качестве заменителя этих акций долгосрочных опционов колл (LEAPS) или о приобретении LEAPS вместо изначальной покупки конкретных обыкновенных акций. Популярность этой стратегии увеличивается в течение длительных бычьих забегов фондового рынка.

Если инвестор продает свою акцию и покупает колл-опцион, он забирает с рынка достаточно крупную сумму денег. Ему следует взять эти деньги и кулгить банковский депозитный сертификат (CD) или казначейские векселя, погашение которых более-менее совпадает с датой истечения купленного им опциона. Опцион предоставляет ему верхнесторонний потенциал прибьыи, в то время как большая часть его денег хранится в депозитных сертификатах шя казначейских векселях. Даже если обстоятельства складываются крайне неудачно и акция проваливается, в результате чего опцион истекает бесполезным, инвестор по-прежнему будет иметь деньги в банке, плюс проценты, заработанные депозитным сертификатом тж казначейским векселем.

Затраты владельца акции, решившего использовать данную стратегию, складываются из комиссионных, премии временной стоимости данного колл-опциона и потери дивидендов. Преимуществами являются проценты, которые могут быть получены при высвобождении значительной части его капитала, плюс тот факт, что владение оппионо.м колл имеет меньший нижнесторонний риск, чем удержание акции. При этом, как правило, сулцествуют чистые затраты на переключение, то есть по;Л)чаемые проценты не полностью компенсируют потерю дивидендов, временную премию и комиссионные. Инвестор должен решать, оправданы ли эти затраты ограничением нижнестороннего риска на срок жизни LEAPS-опционов.

Затраты на переключение могут выглядеть обоснованно, потому что малой ценой устраняется большая часть нижнестороннего риска. Однако одной из потерь может оказаться такая: данная базовая обыкновенная акция объявит повышенньп! дивиденд 1ши, что еще хуже, - специальный дивиденд наличными. Владелец LEAPS-колл не будет иметь права на этот повышенный дивиденд в какой бы то ни бьшо форме, в то время как владелец обыкновенной акции обладает им. Если компания объявила о дроблении (сплите) акции ми дивиденде в форме дополнительных акций (stock dividend), на данную стратегию это не повлияет, поскольку владелец данного опциона ко.лл получит право и на разделенные акции, и на дивиденды в форме дополнительных акций.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]