назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [ 141 ] [142] [143] [144]


141

S(1+RT)

Рис. 11. Синтетическая покупка акций

Результат иллюстрируется рисунком 11. Так как по предположению Fq < Sq(1 + RT), то сумма вариационной маржи по фьючерсу Sj-Fq и результата размещения начальной суммы под фиксированный процент Sq(] + RT) превысит доход от акции Sf- Sq.

В рассмотренных операциях благодаря синтетическим схемам достигается большая доходность по сравнению с альтернативными вариантами, в которых фьючерсы не используются. Теоретически, на эффективно.м рынке такие дисбалансы цен и процентных ставок должны быстро устраняться. Реально, однако, цены фьючерсов в значительной степени формируются со спекулятивной точки зрения - как прогноз будущей цены базисного актива. Именно поэтому недо- или переоцененность фьючерсов может иметь достаточно сильно выраженный и длительный по времени характер.

Отношение пут/колл (put/call ratio)

Еще одной темой, которая может быть проиллюстрирована на итогах торгов в FORTS, является использование опционных индикаторов, описанных в главе 4 книги. На рис. 10 показано соотношение объемов торгов по опционам пут и колл (put/call ratio, в процентах) и цена акции РАО «ЕЭС России». Вввду резких колебаний значений отношения пут/колл ото дня ко дню при построении графика осуществлено сглажгшание данных методом экспоненциального скользящего среднего по формуле

RatiOjjj = (] -а)*Ratioj + a*ratiojjj,

где ratioRatio- отношения пут/колл до и после сглаживания, к - номер дня, а = 0.1 - коэффициент.

«синтетическая облигация» = «акция» - «фьючерс».

В определенном смысле справедливо и другое соотношение:

«синтетическая акция» = «ГКО» + «фьючерс».

Предположим, что исходной позицией является пакет ГКО. Пусть ввиду прогноза роста цен акций принимается решение об инвестировании этих средств в акции РАО «ЕЭС России». Прямой вариант действий состоит в продаже ГКО и покупке акции. В синтетическом способе ГКО сохраняются в портфеле и к ним добавляются длинные фьючерсные позиции.



В книге отношение пут/колл отнесено к индикаторам «противоположного мнения»: замечено, что при ожиданиях падения цены акции опционы пут начинают торговаться более активно, чем опционы колл. По мере того как падение рынка становится все более очевидным, широкая публика все активнее вовлекается в этот процесс, в результате рынок по инерции оказывается «перепродан», а отношение пут/колл достигает максимума в тот момент, когда уже пора покупать ввиду ожидаемой смены тренда. Тем самым максимум отношения пут/ко.лл является сигналом к покупке. И наоборот, минимальное значение отношения пут/ко,лл является сигналом к продаже.

Как показывает рис. 12, такие рассуждения не применимы пока к рынку опционов FORTS. Из графиков следует, что большое значение индикатора соответствует максимуму цены и тем самым скорее яаляется сигналом к продаже, малое значение индикатора - сигналом к покупке. Эти сигналы следуют с некоторым запаздыванием ввиду сильного сглаживания индикатора, однако даже с учетом запаздывания следование сигналам этого индикатора в основном давало бы положительный результат Одним из объяснений инверсного поведения индикатора является то обстоятельство, что на рынке опционов в настоящее время работают в основном профессионалы. Ожидания падения цены акции немедленно приводят к возрастанию отношения пут/колл, тем более значительного, чем больше ожидаемое падение, и наоборот По мере развития рынка можно рассчитывать на то, что сглаживание будет требоваться все в меньшей степени, отставание индикатора уменьшится, при этом смысл индикатора, по-видимому также будет постепенно модифицироваться.

цена акции

put / call ratio

0.20

-- 0.15

-- 0.10

- - 0.05

0.00

с с о

о"

16-01сг4)1

1-ЯНВЛ2

ig-uapJ)2

4-ИЮНЛ2

20-авгЛ2

Рис. 12. Отношение пут/колл как технический индикатор



РЫНОК опционов в FORTS 421 Опционная волатильность (implied volatility)

Вопросы, связанные с волатильностью, рассмотрим на примере июньских фьючерсов на акции РАО «ЕЭС России» и опционов на эти фьючерсы.

6S00

е-

. 4600

4000

\............

Рис. 13. Цена июньского фьючерса на РАО «ЕЭС России»

I 40 1 30

- опционная волатильность

- - • историческая волатильность

- истинная волатильность

.r\j..

Рис. 14. Волатильности

Непосредственно из графика цены фьючерса (рис. 13) видно, что с начала мая подвижность цены значительно выросла. На рисунке 14 изображены три типа волатильностей. Истинная волатильность в каждый момент времени рассчитана для временного отрезка, который остается до даты исполнения фьючерсов. Расчет осуществляется обычным способом: по относительным дневным изменениям расчетной цены фьючерса

определяется средняя скорость тренда

III + "2 + ••• + «л

а затем вычисляется оценка волатильности для однодневного периода 8

{щ-и) +(и2-и7 + ... + (м„-и)

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [ 141 ] [142] [143] [144]