Профессиональный трейдер акций купил бы либо Январь-15-ко.лл (не содержит в себе затрат на временную стоимость), или Январь-17 1/2-колл, имеющий всего лишь полпункта временной стоимости, но находящийся "в деньгах" на 1 1/2 пункта и могущий быстро расти в цене при росте акции.

Новичок был бы более склонен к покупке самых дешевых опционов (либо Январь-20, либо Март-22 1/2, оба торгуются по 1/2) или, возможно, Март-20.

Предположим, что в предьщущем примере акция делает быстрое движение до 21, что означает рост на 10%. Профессионал получит 2 пункта на покупке Январь-15-колл или 1 1/2 пункта на покупке Январь-17 1/2-колл - доходность 50 или 75%. Новичок мог бы получить большую доходность в процентном отношении, но фактически он может заработать меньше денег Маловероятно, что он купит такое большое количество опционов "вне денег", чтобы получить больше трейдера, купившего, к примеру, 20 опционов колл "в деньгах".

Для количественной оценки данных категорий можно просто посмотреть на дельту по-краемого опциона колл, чтобы понять степень агрессивности вашей покупки опциона. Чем меньше абсолютное значение дельты, тем агрессивнее покупка опциона. Если рассматривать дельту как вероятность того, что на момент истечения опцион будет "в деньгах" (это альтернативный, но тоже правильный подход к интерпретации дельты), можно оценить, насколько спекулятивной является покупка опциона "вне денег".

Даже если направление движения акции предсказано правильно и ваша покупка опциона прибыльная, надо быть готовым предпринять последующие (follow-up) действия, чтобы в подходящий момент зафиксировать прибьши. Один из простейших способов зафиксировать прибьши, когда потенциал их роста еще не исчерпан, это продажа части вашей позиции после того, как некоторый выигрыш уже имеется. Это справедливо для любого типа инвестиций: будь то акции, опционы, фьючерсы или облигации и т. п. Самая большая проблема при этом в том, что, если произойдет действительно большое движение в вашу пользу, вы к этому моменту уже сократите количество акций или контрактов в своей позиции и поэтому не будете участвовать в последующем росте так, как могли бы.

Однако опционы иногда реально обеспечивают достаточно простые возможности «иметь свой пирог и одновременно есть его». То есть можно «пригвоздить» хорошие прибьши и сохранить свое «присутствие» в ценовом движении акции. Все, что для этого требуется, - продать опционы, которыми вы уже владеете (и которые прибьшьные), купив при этом такое же число опционов со следующим страйком. Лучше всего выполнять это, когда акция уже достигла последующего страйка. Вы продаете опционы "в деньгах" и покупаете "около денег".

Пршер. Предположим, вы купили 10 ХУг-Июнь-20-колл по цене 2 за каждый, когда акция была 21. Без учета комиссионных это стоило вам $2000. Затем XYZ выросла до 25, и опционы колл стали стоить (как минимул!) 5 каждый. Проведя исследование, вы видите, что Июль-25 продается по 2 1/2. Тогда можно сделать следующее:

4-7502

Продать 10 Июнь-20-колл по 5: кредит S5000 Купить 10 Июль-25-колл по 1 1/2: дебит $1500

Таким образом, вы получаете от позиции здоровый красивый кредит $3500, минус комиссионные. Это с лихвой покрывает исходные затраты $2000, и вы все еще имеете 10 длинных колл на случай, если акция «взорвется» вверх. Худшее, что может теперь случиться, - опционы Июль-25-колл истекут бесполезными, если акция «нырнет» вниз. Те.м не .менее вы уже зафиксировали прибьшь, и такой поворот событий не должен огорчить вас.

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛИННЫХ опционов ДЛЯ ЗАЩИТЫ АКЦИИ

Другое преимущество владения опционами - их можно комбинировать с акциями или фьючерсами дая создания позиций с гораздо меньшим риском, чем риск по базовому активу Длинные путы можно купить в качестве хеджа против риска в нижней части рынка при владении длинной позиции по акции, а длинные опционы колл приобретаются в качестве хеджирующей позиции против риска короткой продажи акции.

Покупка опционов пут обеспечивает страховой полис для длинной позиции по акции

Если трейдер хочет защититься от риска владения акцией в нижней части рынка, он может купить пут против этой акции. Владение опционо.м пут устранит большую часть нижнестороннего риска, оставляя пространство для хороших выигрышей при развитии цены в верхнюю область.

Пример. Предположим, XYZ продается по 51, а Июль-50-пут продается по 2. Если вы покупаете 100 единиц акций и Июль-50-пут, потенциалом вашей прибыли на момент истечения будут значения, указанные в Таблице 2.1 или на графике прибылей на Рисунке 2.3. Заметьте, позиция имеет ограниченный риск, равный исходным затратам по опциону пут (2 пункта) плюс величина, на которую пут бьш "вне денег" (1 пункт). Более того, верхнесторонний прибыльный потенциал от владения позиции неограничен и почти такой же большой, как и потенциал от владения только лишь акция.ми.

Таблица 2.1

ПОТЕНЦИАЛ ПРИБЫЛИ ДЛИННОЙ АКЦИИ И ДЛИННОГО ОПЦИОНА ПУТ

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛИННЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ЗАЩИТЫ АКЦИИ 37

Рисунок 2.3 ДЛИННАЯ АКЦИЯ, ДЛИННЫЙ ПУТ

1.500

1,000

1; 500

-500

Акция

Важен еще один момент: форма графика прибьши данной позиции в точности совпадает с таковой для графика прибьши владения опционом колл. Когда графики прибьши двух иратегий имеют одинаковую форму - например, покупка опциона колл и подобная стратегия защиты длинной акции с помощью длинного опциона пут, - такие две стратегии считаются эквивалентными. Это означает, что они имеют одинаковый потенциал прибьшей и убытков. Эквивалентные стратегии в этой главе обсуждаются неоднократно. Заметьте: только из того, что две стратегии эквивалентны, еще не следует, что норма доходности по ним одинакова. Например, затраты на покутхку опциона колл гораздо меньше, чем затраты на покупку и 100 акций и пут-опциона,

Когда вы рассматриваете покупку опциона пут для защиты своих инвестиций в акцию, необходимо, как и при других формах «страхования» учитывать несколько аспектов. Насколько большое покрытие риска вы хотите получить, какой период времени покрывается страховкой, сколько вы готовы за это заплатить? Опционы имеют различные даты истечения (даже доходящие до двух лет и более, как у LEAPS-опционов, а также несколько цен исполнения), поэтому вариантов выбора обьгано много. Можно рассматривать величину, на которую пут находится "вне денег", в качестве «исключаемой части» (франшизы) своего страхового полиса.

Очень краткосрочный страховой полис с большой франшизой стоит не очень дорого. Таким образом, если в апреле XYZ бьша по 51, то покупка Июль-45-пут довольно краткосрочный страховой полис с большой франшизой. Однако 2-летний LEAPS-пут с ценой исполнения 50 гораздо более дорогая страховка, потому что: (1) он долгосрочный; (2) нет большой исключаемой части (всего один пункт).

Такая стратегия применялась, хотя и достаточно редко, во времена внебиржевых опционов, до введения в торговый оборот в 1973 году биржевых опционов. Первые биржевые опционы были только опционами колл (опционы пут не включались в листинги до 1976 года, а затем - только лишь на 25 акций). Так, на заре развития биржевых опционов инвесторам приходилось использовать стратегию покрытого опциона колл в качестве единственно доступного средства снижения нижнестороннего риска от владения акцией.