назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [ 139 ] [140] [141] [142] [143] [144]


139

7 июня 10 июня 11 июня 13 июня 14 июня 17 июня

исполнение

Рис. 1. Расчеты по фьючерсу без поставки базисного актива

В день покупки фьючерса в ходе клиринговой сессии, проводимой сразу после окончания торговой сессии, происходит сравнение цены покупки и расчетной цены этого дня и по длинной фьючерсной позиции начисляется разность этих цен: 4165 - 4150 = 15 рублей (соответственно, по короткой позиции эта сумма списывается со счета). На следующий день расчетная цена фьючерса вырастает на 90 рублей, и эта сумма начисляется на счет держателя длинной позиции, и так дадее до последнего дня торговли. Данная процедура называется ежедневной корректировкой позиции по рынку а перечисляемые суммы - вариационной маржей. Если бы фьючерс бьш поставочным, то его исполнение 17 июня состояло бы в поставке и оплате пакета из 1000 акций по расчетной цене последнего дня торговли - 4130. Для фьючерса без поставки 17 июня осуществляется последняя корректировка фьючерсных позиций по цене спот-рьш-ка, зафиксированной 14 июня и равной 4135, после чего контракты считаются исполненньши, а фьючерсные позиции аннулируются. В последней строке таблицы 3 показано состояние счета покупателя фьючерса накопленным итогом. Суммарный резу.льтат операции равен разности окончательной расчетной цены фьючерса и цены его пок>ттки: 4135 - 4150 = -15 рублей.

Графически итоговые прибььли/убытки покупателя фьючерсного контракта в зависимости от окончательной расчетной цены - курса акции на спот рынке - изображаются прямой (рис. 2, где сокращенная запись +1F@5000 обозначает один фьючерсный контракт на покупку по цене 5000). Прибьши/убытки продавца контракта равны и противоположны по знаку (рис. 3).

-10 -20

il+l F % 5000 1

4700 4800

43О0 SO0O S100 Цена исполнения s

S200

Рис. 2. Прибыли/убытки по длинной фьючерсной позиции



4700 4300

49О0 5000 5100 Цена исполнения S

5200

5300

Рис. 3. Прибыли/убытки по короткой фьючерсной позиции

Торгуемые в FORTS опционы на фьючерсы являются американскими, то есть могут быть исполнены держателями в любой день вплоть до последнего дня торговли. Подав заявление о востребовании прав по опцион}, держатель в тот же день в ходе клиринговой сессии получает открытую по страйковой цене фьючерсную позицию - длинную, если исполняется опцион колл, и короткую, если исполняется опцион пут. При этом опционные позиции аннулируются. Открытая фьючерсная позиция корректируется по рынку в ходе той же клиринговой сессии, то есть начисляется или списывается вариационная маржа, равна разности расчетной цены фьючерса в этот день и страйковой цены. Для контрагента с короткой опционной позицией, выбранного в соответствии с устаноатенным биржевыми правилами порядком, открываются протнвопо.тожные фьючерсные позиции.

В отличие от случая фьючерсов с поставкой базисного актива, где дата экспирации опционов всегда предшествует дате исполнения фьючерсов, для фьючерсов без поставки последний день торговли опционами совпадает с последним днем торговли по базисному фьючерсу Если держатель не воспользуется право.м досрочного исполнения опциона, то в последний день торговли ему нет необходимости оформлять востребование прав по опциону, так как те опционы, которые выгодно исполнить (в деньгах относительно окончательной расчетной цены фьючерса), будут исполнены автоматически. Формально исполнение проводится по общей схеме - то есть открываются фьючерсные позиции по страйковым ценам, корректируются по расчетным ценам последнего дня торговли, а на следующий день исполняются по окончательной расчетной цене и аннулирулотся. Нетрудно видеть, что результат при этом получается такой же, как если бы опцион был бы непосредственно на акцию, беспоставочный (расчетный), с окончательной расчетной ценой, равной стоимости акций в последний день обращения опциона. Как отмечено в книге, возможность досрочного исполнения американских опционов на фьючерсы используется держателями достаточно редко, поскольку при этом теряется так называемая внутренняя стоимость опциона, а по сути происходит за.мена права держателя опциона на твердое обязательство по фьючерсу

Для реализации торговых стратегий, изложенных в книге, важным яаляется вопрос о ликвидности срочных инструментов. С момента запуска FORTS в сентябре 2001 года оборот торгов и количество открытых позиций по фьючерсам и опционам изменялись так, как показано на рис. 4, 5.

В соответствии с рис. 4, фьючерсный рынок является высоколиквидным и достаточно сбалансированным с точки зрения соотношения оборотов и открытых позиций, поскольку значительное превышение открытых позиций над оборотом затрудняет закрытие позиций, а низкий объем открытых позиций может означать либо искусственную имитацию торгов-



120 ООО 100000

ш воооо

и среднедневной объем --открытые позиции

Рис. 4. Фьючерсы: среднедневной объем торгов и открытые позиции на конец месяца

L=J среднедневной объем --открытые позиции

-г 16000

- 14 000

- 12 000

-10 000

£

- 8 000

- еооо

- 4 000

- 2 ООО

S S

о. о.

Рис. 5. Опционы: среднедневной объем торгов н открытые позиции на конец месяца

ли без оставления позиций (так называемые «прогоны»), либо неуверенность участников рынка в сохранности средств, которые необходимо вносить в качестве начальной маржи (гарантийного обеспечения) под открытые позиции.

Оборот по опционам значительно меньше, чем по фьючерсам, однако количество открытых позиций достигло приблизительно 10% от фьючерсных. Превышение открытых позиций по опционам над оборотом достаточно типично и ддя развитых рынков. Из-за большого количества торгуемых серий опционов спрэды в ценах покупки и продажи по каждой отдельной серии, как правшто, выше, чем по базисному фьючерсу поэтому опционы реже используются для краткосрочных спекуляций. Кроме того, одной из распространенных стратегий является динамический хедж («торговля волатштьностью» - см. ниже), при котором опционные позиции открываются один раз и сохраняются в статичном состоянии, а фьючерсная позиция ежедневно корректируется в соответствии с движением фьючерсной котировки. Наблюдаемое отставание развитгш опционного рынка от фьючерсного вполне объяснимо: опционы яатяются более сложным инструментом, квалифицированное владение которым требует от трейдера определенной подготовки и, по возможности, использования специализированных аналитических и графических программ.

Характерной особенностью нынешнего состояния рынка является сосредоточение ликвидности как по фьючерсам, так и по опционам на ближайшем месяце исполненгш, что затрудняет построение катендарнььх спрэдов. В то же время формирование любых других спрэдов и комбинаций, описанных в главе 2 книги, реально осуществимо с тем замечанием, что вместо покупки шп продажи акции необходимо занимать соответствующую позицию по фьючерсу Так, суммируя графики прибьшей/убытков по короткой фьючерсной позиции

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [ 139 ] [140] [141] [142] [143] [144]