назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [ 134 ] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


134

С учетом того, как развивались реальные события, эти опасения оказались напрасными. По мере приближения даты тендера (которая, как оказалось, пришлась на время прежде январского истечения), акция CHIR немного выросла, достигнув цены чуть выше 80. Однако этот рост отражал более оптимистические оценки в отношении дальней сделки. В самом деле, торги «остатком» открылись по 61 (гораздо выше изначальной оценки 52), и, в конечном счете, он вырос до 67. «Эквивалентные» опционы колл, купленные нами за долю пункта, по итогу стали стоить $7. Таким образом, двухуровневая стратегия дала отличную прибььль. Достаточно бьшо наблюдать за тем, что происходит в области арбитража, и построить соответствующий хедж с помощью опционов пут.

Почему каждый не создавал такой хедж? Я и на самом деле не знаю. Вероятно, одной из логических причин является размер. Позиции по акции Chiron у арбитражеров и портфельных менеджеров бьши настолько огромными, что для их хеджирования не хватило бы опционов. Таким образом, иногда у мелкого трейдера могут быть более гарантированные сделки, чем у «больших ребят».

ФИЛОСОФИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ

В этом последнем разделе данной книги обсуждены некоторые аспекты торговли, специфические для опционов. Они не всеохватывающие и не гарантируют получение прибьши, но, если следовать этим принципам, ваши шансы добиться успеха в опционной торговле возрастут. Эти принципы не легкий путь к богатству, но их соблюдение повысит эффективность работы вашего капитала и улучшит шансы получения прибььли с помощью опционов. Если вы опытный опционный трейдер, то, вероятно, подсознательно следуете некоторым из этих принципов, даже не думая о них. Однако если опционная торговля для вас новая область, проверка этих принципов при создании новой позиции может оказаться желательной. Некоторые из этих принципов упоминались в более ранних разделах данной книги, но они достаточно важны, и поэтому можно еще раз их подчеркнуть.

ToprjIiTe в соответствии с вашим уровнем комфорта.

Существует бесчисленное множество стратегий, доступных для опционных трейдеров. Некоторые из них в большей степени соответствуют приемлемым для вас уровням риска и доходности, чем другие. Например, некоторые трейдеры не любят покупать опционы. На стагнирующих рынках они не способны вьщерживать ежедневную потерю стоимости опциона в связи с временным «упадком» стоимости ценных бумаг в портфеле инвестора. Если вы испытываете при этом аналогичные чувства, лучше специализироваться на торговле спрэдами и продаже волатильности.

С другой стороны, если вы не чрствуете себя комфортно при продаже непокрытых опционов, то и не надо их продавать. Хотя такие стратегии у некоторых трейдеров получаются очень прибьшьными, вам не следует их применять, если они приводят к бессонным ночам и другим ужасам.

Мой друг опционный трейдер на полу АМЕХ. Как бььло обычно в середине 1980-х, он бьш достаточно крупным продавцом непокрытых опционов. Однако через какое-то время он прекратил продавать опционы. Я спросил его, в чем причина. Он ответил: «Я мечтал вернуть свою жизнь. Я всегда мечтал, что это случится в следующем месяце, чтобы опционы могли истечь».



Однако мой любимый рассказ об избежании продажи непокрытых опционов связан с человеком, о котором вы бы и не подумапи, - очень ориентированном на риск индивидууме, который был начальником арбитражного департамента.

В 1970-х и 1980-х годах было обычным явлением, если большая часть операций фирмы, связанных с принятием рисков по акциям даже в таких крупных фирмах, как Paine Webber, выполнялась одним департаментом. Таким образом, данный департа.мент должен бььч заниматься риск-арбитражем, конверсионны.м арбитражем, индексным арбитражем и реверсионным арбитражем, а также занимать определенное число рискованных позиций. Таки.ми рискованными (ориентированными на риск) позициями могли быть некоторые открытые длинные или короткие позиции по акциям, опционные стратегии и тд.

Мой хороший друг торговал конверсионным арбитражем и создавал опционные стратегии. Начальник департамента - очень известный арбитражер - при проведении риск-арбитража не моргнув глазом мог вставать в позиции размером в несколько сотен тысяч акций. Однако он не очень хорошо разбирался в опционах, и в один из дней 1974 года попрос1Ш моего друга объяснить его позицию по опциона.м на IBM. Вероятно, причиной послужшю то, что в результате рыночной переоценки позиция стала немного убыточной и начальник департамента хотел знать причину. А причина состояла в том, что IBM бурно росла в октябре и ноябре, выходя из дна своей перепроданности во время медвежьего рьшка 1973-1974 годов.

Позиция представляла собой пропорциональный спрэд из опционов колл в пропорции 1-К-2 - конкретные детали уже забыты. Но она выглядела примерно так: 100 длинных 1ВМ-Январь-240-колл и 200 коротких 1ВМ-Январь-270-колл. Верхняя точка безубыточности данного спрэда находилась примерно на уровне 300. Таким образом, она бьша непокрытой шорт примерно на 100 1ВМ-колл, а IBM торговалась в то время примерно в окрестности 210 или 220.

Итак, трейдер объяснил начальнику, что в течение трех следующих месяцев данная позиция даст хорошие результаты при.мерно на следующих 80 п>л1ктах в верхнем направлении и способна принести прибыль около $300000, если IBM на момент истечения достигнет 270. Однако начальник департамента хотел знать, каков будет результат, если IBM будет по 350. Когда ему ответили, что в этом случае убытки составят около $500000, он сказал: <А что если арабы проведут поглощение IBM по 350? Мы что, спятили?! Избавляйтесь от этой позиции».

Понятно, что это паранойя. Каковы бььли шансы, что арабы (в те дни они бььли крайне могущественными ввиду создашш своего картеля - ОПЕК) имеют интерес к приобретению компьютерной компании? Вероятно, этот шанс состадлял менее одной десятой процента. Тем не менее для этого крайне рискованного в других ситуациях человека подобная вероятность бьша слишком большим риском. По крайней мере, этот начальник департамента, опытный трейдер, знал, что именно создает ему дискомфорт, и он не хотел дальше держать эту стратегаю.

Ваш уровень комфорта - это гораздо больше, чем просто принятие решения о торговле опционами строго с длинной и.ли строго с короткой стороны. Это более глубокое понятие, в большей мере относящееся к вашему подходу к рынку в целом. Некоторые люди предпочитают хеджирование, другие - спекуляцию. Хеджеры, как правшо, ограничивают свои общие прибьши, но имеют меньший риск, чем спекулянты. Если хеджированные позиции сводят вас с ума из-за того, что вы знаете о наличии у вас наряду с выигрышной стороной сделки еще и проигрышной стороны, возможно, вам следует торговать опционами преимущественно в качестве спекулянта, формируя свои собственные мнения и действуя в соответствии с ними.

Один мой друг в начале 1970-х годов торговал через счет трейдерского дома в интересах одной из ведущих зерновых компаний, то есть рисковал их деньгами на фьючерсно.м рынке. После успеш-



ной карьеры на этом поприще он решил, что мог бы добиться больших успехов в качестве трейдера на полу Переехав в Чикаго, он купил место на СВОТ (Чикагской товарной бирже) в основном для торговли кукурузой.

Его первой большой позицией был очень крупный межрыночный спрэд по кукурузе, возможно, что-то вроде Длинный Май/Короткий Март Он всегда подходил к рынку с точки зрения спекулянта, поэтому данная позиция была для него немного чуждой, но считал, что безопасность спрэда хорошая идея. А она оказалась плохой идеей. Независимо от того, в каком направлении двигалась цена кукурузы - вверх, вниз или в сторону спрэд продолжал двигаться против него и стоил ему серьезных денег В конце концов, убьпки стерли весь капитал с его счета.

Позже он стал одним из крупнейших и самых успешных спекулянтов кукурузой, но больше никогда не торговал хеджированными позициями.

Важно понять: гораздо легче получить прибыль, если вы «правильно настроены» на свои стратегии, какими бы они ни являлись. Ни одна стратегия не может быть правильной для всех трейдеров ввиду их индивидуальных характеристик с точки зрения приемлемых риска и доходности и соответствующих психологических требований.

Многие трейдеры не любят спекуляцию, предпочитая более консервативную линию. Если вы придерживаетесь этой философии - замечательно. Вам следует искать хеджированные позиции со статистическим эджем и не следует пытаться заниматься внутридневной торговлей или увлекаться другими фор.мами краткосрочной спекуляции.

К предыдущей истории есть интересная сноска о трейдере зерновыми. Он действительно разорился на том кукурузном спрэде, но нашел возможность занять денег и начал все снова. В конечном счете, после того, как ему удалось поймать свою удачу он как-то сказал .мне, что есть хорошая поговорка: «Вы никогда не разоритесь, пока не разоритесь дважды». Он подразумевал, что многие успешные трейдеры однажды разорялись, но потом возвращались, чтобы добиться серьезных успехов. Первый раз - обучающий опыт

Сейчас я не уверен, что каждому необходимо разориться, прежде чем он сможет добиться успеха, но это происходит с очень многими трейдерами. Кто учится на своих ошибках, может вернуться и стать успешным трейдерам.

Всегда используйте модель.

На протяжении всей этой книги мы говорим о необходимости применения модели для оценивания опционов. Крупнейшая ошибка опционныех трейдеров - неспособность проверять справедливую стоимость опциона перед его покупкой или продажей. Это может казаться надоедливым занятием, особенно если вы или ваш брокер не имеете доступа к оцениванию в реальном времени - но это основа всех опционных инвестиций - стратегических и спекулятивных. Вам необходимо знать, заключаете ли вы хорошую сделку или платите за опцион слишком дорого.

Не используйте опционы всегда - базовый инструмент может быть лучше (если опционы переоценены или спрэд между покупателем и продавцом очень широкий).

Это утверждение связано с предьщущим принципом использования модели. Иногда лучше торговать базовой акцией или фьючерсным контрактом, чем опционами, особенно

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [ 134 ] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]