назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [ 131 ] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


131

ни план частичного снятия прибьшей. Я, как правило, предпочитаю устанавливать свои стопы, исходя из уровней технической поддержки и сопротивления на графике базовой ценной бумаги. Некоторые трейдеры, покупающие опционы, устанавливают стопы, исходя из цен опционов. Это может означать, что они могут быть остановлены временем или будут продавать свои опционы, когда базовый актив «усядется» прямо на уровень поддержки, в чем нет ничего хорошего. Однако, когда они торгуют опционами "в деньгах", им не надо сильно беспокоиться относительно временного «упадка», поэтому они могут использовать для размещения своих стопов технические уровни базового инструмента.

Если вы торгуете опционами, пользуйтесь «мысленными» (ментсшными) стопами; если торгуете акциями или фьючерсами, можно использовать ресигьные стопы. Ментальный стоп означает, что реально у вас нет стоп-лосс-ордера на полу биржи, но, когда базовый актив достигает цены вашего ментального стопа, вы можете оценить текущую ситуацию в этот момент времени. Если эту позицию следует продать, вы принимаете решение относительно вида применяемого приказа - рыночного или лимитного. Как правило, ес.ти ваш «мысленный» стоп нарушен и похоже, что акция или фьючерс движутся в неблагоприятном направлении, лучшим является рыночный приказ. Однако если акция или фьючерс выглядят стабильно, можно попытаться использовать лимитный приказ для выхода из позиции.

Возможно, еще важнее, чем ограничение убытков, это управление прибылями. Каждый хочет следовать общепринятой мудрости «ограничивать убытки и позволять прибьшям расти». Но реально следовать этому принципу гораздо труднее, чем может показаться. Большинство трейдеров знают мучительные страдания, связанные с наблюдением благоприятного движения позиции и возникновением нереализованньгх прибьшей, после чего следует откат и остановка позиции. Что касается меня, я считаю, что это намного хуже, чем снять прибыли слишком рано, хотя мы можем попытаться найти некоторый компромисс. Это можно сделать двумя способами: (1) забрать часть прибьшей; (2) использовать подтягиваемый стоп.

Некоторые трейдеры на постоянной основе забирают часть прибьшей. Например, если они владеют опционами, то могут продать часть позиции, если получат прибьшь 25%. Затем они продадут такую же часть позиции, если получат прибьшь 50%. После этого они могут пытаться держать оставшуюся часть позиции с помощью ментального стопа. Другие трейдеры предпочитают забирать прибьши, исходя из поведения базовой ценной бумаги, если она достигает уровня сопротивления или совершает резюнг рывок вверх, они снимают часть прибьшей со своих позиций. В любо.м случае это правильный подход, поскольку позволяет снимать часть реализованньгх прибьшей, по-прежне.му ocтaвJяя простор для роста прибьши.

Другая техника защиты прибьшей - подтягиваемый стоп. Как только позиция начинает двигаться в вашу пользу повышайте вашу стоп-цену независимо от того, ментальная она или реальный стоп. Изначально ваш стоп лтя торговой позиции может быть очень близким. Но если вы по ходу развития событий частично снимаете прибьши, то при повышении подтягиваемого стопа можете решить, что не хотите, чтобы он стоял так близко. То есть, когда все развивается благоприятно, оставляйте некоторое дополнительное пространство для небольшой коррекции, чтобы она не могла вас остановить.

Примеры реальной торговли

На следующих страницах представлено несколько достаточно экстраординарных исторических примеров моих реальных позиций в то или иное время, часть из которых можно назвать как «рассказы о войне». Эти примеры проиллюстрируют некоторые моменты, связанные с пониманием ситуации, временем выбора момента для сделки и просто с удачей на рынке акций и опционов. Однажды я слышал, как Джек Швагер, автор книги «Волшебни-



ки рынка», сказал, что никто никогда не дает плохих примеров своих теорий или систем, только хорошие. Это важная проблема, поэтому среди приведенных примеров есть и убыточные, и прибьшьные сделки. Даже опытным трейдерам эти примеры могут понравиться, возможно, потому что они сами бывали в аналогичных ситуациях.

В предьщуще.м разделе обсуждалось использование стопов. Конечно, независимо от того, как тщательно вы планируете установку стопов, в случае отсутствия реальных сделок вы можете сделать очень немного. Один из наиболее суровых ценовых разрывов (гэпов) в моем личном опыте, гэп на акции Cities Service Company в 1982 году В течение 1981 и 1982 годов происходили бесчисленные поглощения нефтяных компаний. Многие из них происходили по крайне завышенным ценам. Двумя из крупнейших были Conoco (в конечном счете она приобретена компанией Dupont после отклонения двух предложений о поглощении со стороны ко.мпании Seagrams и Mobil) и Marathon Oil (приобретенная компанией U.S. Steel).

В 1982 году Gulf Oil сделала предложение компании Cities Service о поглощении по $63 за акцию. Как начальник арбитражного департа.мента компании Thomson McKinnon я начал наращивать позицию. Данная акция не только продавалась с большим дисконтом к возможной тендерной цене - она продавалась примерно между 50 и 60 - но еще и путы "вне денег" бьши дорогими. Мы продали непокрытые путы и купили акцию. Большинство арбитражных департаментов на Уолл-стрите делали то же самое, и после этого все мы предъявили свои акции по тендеру компании Gulf Oil. После этого оставалось только сидеть и ждать соответствующей даты, когда Gulf заберет акции и заплатит наличными.

К сожалению, этот день так и не наступил; по причинам, о которых мы так никогда и не узнали. Gulf отказалась от сделки. Начали распространяться слухи, что где-то закралась неточность, но реально никто не мог продать свои акции Cities Service, поскольку почти все они бьши предъявлены по тендеру компании Gulf. Это крайне ухудшило ситуацию; единственное, что трейдеры могли сделать, купить путы в качестве защиты, но они быстро стали чрезвычайно дорогими. На наличном рынке торговалось небольшое количество акций Cities Service, но их бьшо мало, и они торговались в разных местах. Однако в большей или меньшей степени почти все арбитражеры по-прежнему считали, что сделка состоится.

Все выглядело так, как если бы Gulf Oil хотела максимально всех из.мучить, поскольку со своим официальным объявлением она подождала до второй половины дня пятницы - на само.м деле она отказывалась от своего предложения и освобождалась от всех акций, предложенных ей по тендеру Торги по Cities Service бььли закрыты и не открывались до следующей среды из-за дисбаланса приказов (что не с лучшей стороны показало cncTCNty специалистов NYSE). Когда начались торги, открытие произошло на уровне 30, что на 22 доллара ниже цены последней сделки!

Последствия этой неудачной сделки с Cities Service бьши на тот момент одними из самых ужасных среди всех ситуаций, связанных с отдельными ко.мпаниями. Торговые фирмы на Уоллстрите никогда не несли по своим собственным счетам такие огромные потери. Некоторые менее крупные торговые дома разорились; даже фирма Ивана Боески оказалась в бедственном положении в связи с необходимостью привлечь деньги, чтобы остаться на плаву до момента, пока кто-то не поможет данной компании.

Исполнительные директора компании Cities Services, которые в течение гнусных внутренних заседаний совета директоров Gulf старались максимально оставаться в тени, решили искать другого покупателя. И они нашли его в лице компании Occidental Petroleum. Она купила данную компанию через несколько месяцев, при.мерно по $50 за акцию. Это спасло от катастрофы многих арбитражеров, у которых бьша возможность выстоять в своих акциях в течение худшего момента во всей этой неразберихе. Несмотря на понесенные нами убытки, они составили лишь де-



сятую часть того, что могло бы произойти, если бы OXY не спасла всех нас. До сегодняшнего дня я отказываюсь покупать продукты компании Gulf Oil.

Предьщущий рассказ демонстрирует, как при ценовых разрывах на акции возникают неожиданные убытки, а также, что неожиданное ведро с помоями может обрушиться на любую позицию. Вне связи с тем, насколько осторожно вы планируете и анализируете и как много людей самостоятельно приходят к решениям, свидетельствующим в пользу вашей позиции, гарантий все равно нет Тем не менее в жизни случаются такие зигзаги судьбы и следует всегда быть настороже в отношении таких возможностей. Нет ничего хорошего в том, что вы впадете в хандру и ослабнете морально после убытка, вызванного сделкой Cities Service. Сколько раз я видел и продолжаю видеть очень хорошие возможности, идущими буквально по пятам за огромными убытками.

Сделка с Cities Services развалилась в начале августа 1982 года. К концу августа вырисовывалась другая сделка с акцией Martin-Marietta. Бьшо смутное предложение о поглощении данной компании, которое всерьез восприняли лишь немногие арбитражеры. Тем не менее акция Martin-Marietta торговалась вверх почти до 40, а ее опционы бьши очень дорогими. В то вреш наш независимый брокер на полу Филадельфийской биржи (PHLX) (где торговались опционы на акцию Martin-Marietta) позвонил, чтобы указать на сделку, кажущуюся очень привлекательной: мы могли купить акцию по 40 и продать опционы Сентябрь-35-ко.тл по 8. Это бьша огромная премия для опциона, имеющего до истечения менее месяца. Поэтому мы провели данную сделку в серьезном объеме. Таким образом, точка безубыточности в нижней стороне по данной сделке на момент сентябрьского истечения составила 32.

С прохождением каждой из нескольких следующих недель шансы, что будет сделано реальное предложение о поглощении компании Martin-Marietta, казались все меньше, и акция упала в область 32-34. Это было уже в опасной близости от точки безубыточности. Но поскольку мы подходили к данной позиции с точки зрения арбитража риска, то продолжали держать позицию в исходном виде. Премии опционов оставались высокими. Даже при цене акции около 33 1/2 в среду недели истечения опционы Сентябрь-35-кол.л торговались по цене более одного доллара.

В тот момент опционный объем значительно вырос, опционные премии взлетели еще больше, хотя сама акция почти не двигалась. После серии внутренних заседаний с исполнительным вице-президентом, контролирующим данный арбитраж (он санкционировал агрессивную игру в данной ситуации по нашему усмотрению), мы покрьши Сентябрь-35-коллы, по которым стояли в короткой позиции. Конечно, с теоретической точки зрения, это нелогично, поскольку опционы бьши очень дорогими. Более того, это оставляло нас полностью открытыми в нижнем направлении.

На следующий день в качестве основного фактора влияния на горизонте возникла компания Bendix Corporation, предложившая за акцию Martin-Marietta $45. Примерно за две недели они выкупили акции и арбитражеры получили свои наличные.

С точки зрения торговли, история с Martin-Marietta очень тонкая. Реальная предпринятая стратегия бьша крайне рискованной, но это именно та игра, в которую мы решили сыграть при риск-арбитраже. Этот пример не имел целью показать, что вам следует дехеджиро-вать (unhedge) ваши хеджированные позиции. Скорее, он призван показать, что вы должны подходить к своим стратегиям, согласно обстоятельствам. Обе позиции - и по Cities Service, и по Martin-Marietta - бьши агрессивными. Смена стратегии после провала сделки с Cities Service оказалась бы ошибкой.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [ 131 ] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]