Волатильность = 15%

Индексная цена 545

Полученный кредит состават $45000. Правда, необходимо вычесть требование к маржевому обеспечению, которое при роллировании на страйк 495 снова повьюилось. После этого график данной позиции на мо.мент июньского истечения улучшился, как показано на Рисунке 6.29 (прямые линии). Можно видеть, что область, в которой могут возникнуть убытки, почти отсутствует, хотя нам и не хотелось бы расстаться с $7500 в активе данной позиции на текуший момент

Кривая линия показывает прибььль позиции в случае повышения волатильности к перво.му июня. Это опять демонстрирует мошное влияние, которое способно оказывать подразумеваемая волатильность, если увеличится до 15%.

Когда приближается истечение, длинная сторона обратного спрэда становится предметом беспокойства с точки зрения временного «упадка» стоимости ценных бумаг (при условии, что базовая ценная бумага находится рядом с ценой исполнения этого длинного колла). Кроме того, короткая сторона спрэда тоже вызывает озабоченность ввиду возможности раннего исполнения. Следует помнить: цель данной позиции - по-прежнему торговля волатильностью. На данный момент она (волатильность) была спокойной. Поэтому принято решение остаться в позиции обратного спрэда, вместо того чтобы просто закрыть ее.

В предыдущем случае майские опционы бььли роллированы на июньские опционы. Этот одномесячный ролл не слишком увеличил премию временной стоимости данной позиции. Я всегда считаю, что при роллировании длинных опционов необходимо разобраться с собственными целями. Если вы ро.ллируете на ближайший возможный месяц, то играете в игру, очень опасную для вашего бумажника. Вы подвержены временному «упадку» стоимости ценных бумаг в портфеле инвестора, но ваши расходы на роллирование минимальные (то есть июньские опционы стоят меньше, чем июльские). Поскольку меня все еще беспокоило, что ОЕХиот продолжить свой рост с имевшим место на тот момент темпом, я придерживался краткосрочных роллов, просто перекладываясь от месяца к месяцу

ОЕХ не заставил себя долго ждать, достаточно ясно доказав, как я был не прав в отношении его силы. Он вырос до 505 к первой неделе июня. Подразумеваемая волатильность опционов "около денег" нехотя повышалась - у данных Июль-колл до 12.3%. Это переместило текущую подразумеваемую волатильность в четвертый дециле, что больше не являлось ни дешевым, ни дорогим уровнем. Наблюдались следующие цены и волатильности рассматриваемых опционов.

В этот момент общая позиция с момента ее создания имела нepeaJизoвaннyю прибыль примерно $9000, минус комиссионные.

Поскольку позиция до настоящего момента работала хорошо, я решился на половинчатую меру: устранить часть позиции, чтобы пригвоздить некоторую часть прибьши, но продолжать держать оставшуюся часть позиции на случай, если она принесет еще большую прибьшь. Фактическое решение, принятое мною, состояло в сбросе четверти позиции и в роллировании оставшейся ее части на Июль-505-колл.

Так выглядело устранение четверти позиции.

Продано 5 Июнь-495-колл по 13, закрьшая Куплено 3 Июнь-445-колл по 61, закрывая Дебет на эту сделку: 118 пунктов ($11800)

А так выглядел ролл оставшихся длинных опционов колл на июль.

Продано 15 Июнь-495-колл по 13, закрывая Куплено 15 Июль-505-колл по 10, открывая Кредит от этой сделки: 45 пунктов ($4500)

Оставшаяся позиция теперь бьша следующей.

Лонг 15 Июль-505-калл Шорт 7 Июнь-445-кол.л Чистый кредит к настоящей дате: 377 пунктов

Требование к маржевому обеспечению данной позиции составляло $42000 (семь медвежьих спрэдов с требованием 60 пунктов, то есть $6000 д.ля каждого). Чистый кредит этой позиции к текущей дате составлял теперь 377 пунктов, минус комиссионные (кредит уже получился 450 пунктов и теперь бьш уменьшен двумя только что указанными сделками). Эта величина могла быть использована для удовлетворения требования к обеспечению.

После этих сделок позиция снова бьша примерно дельта-нейтральной, но несколько меньше по размеру На Рисунке 6.30 показан ее потенциал на момент июньского истечения. Сделано допущение, что подразумеваемая волати-льность остается неизменной на уровне 12.3%. Данная позиция больше вообше не может оказаться убыточной, хотя в случае стабилизации ОЕХ вблизи 505 она может потерять часть нереализованных прибьшей, cocтaвJЛЯющиx на тот момент почти $9000.

Возможно, теоретически данная позиция могла бы быть устранена до совершенш этого последнего ролла, поскольку подразу.меваемая волати-льность опционов "около денег" выросла до 12.3%. По всей вероятности, она даже дoJTЖнa бьша бы быть устранена. Тем не менее в реальном мире мы постоянно ведем войну между теорией и реальностью. Любой хороший трей-

S О.

Ивдексная цена

дер хочет сокращать убытки и позволять прибьиым нарастать даже в хеджированной позиции, такой, как этот обратный спрэд. Поскольку данная позиция до сих пор работала хорошо, я устранил лишь небольшую ее часть, решив «позволить прибьшям бежать», если они смогут.

Я не считаю, что при управлении хеджированной позицией всегда существуют «правильные» и «неправильные» действия. В дтинной позиции по волатильности, подобной данному обратному спрэду, важно позволить позиции иметь некоторое пространство для движения. Но, когда дельта вырастает слишком быстро, позицию следует ренейтрализовать. С данным обратным спрэдом это сделано несколько раз. До тех пор, пока вы это делаете и ответственно относитесь к своему «мысленному» стопу вы поступаете правильно. «Мысленный» стоп удерживает вас от чрезмерного благодушия в отношении временного «упадка». При текущей прибьши около $9000 этот стоп примерно на уровне $6000 выглядит paзyным.

В течение следующего месяца Отодвигался вверх, но затем начал сталкиваться с какими-то проблемами. Более того, произошло несколько ранних исполнений. Совпадение этих событий «вывело» меня из данной позиции. Следующее обсуждение относится к управлению ситуацией в отношении ранних уведоьшений.

По мере приближения июньского истечения короткие коллы бьши роллированы вперед для избежания получения уведомления об исполнении.

Куплено 7 Июнь-445-ко.лл по 58, закрывая Продано 7 Июль-445-колл по 60, открывая Кредит от этой сделки; 14 пунктов ($1400)

Тем не менее через неделю и примерно за месяц до июльского истечения по двум Июль-445-ко.лл получено уведомление о раннем исполнении. Бьшо очень необычно, что это произошло за столь большое время до истечения. Даже несмотря на то, что данный опцион бьш очень глубоко "в деньгах", я по-прежнему считал получение уведошения за месяц до истечения нетипичным.