назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]


118

Цена

о. С

Рисунок 6.26 ОБРАТНЫЙ СПРЭД ИЗ ОПЦИОНОВ КОЛЛ

Цена

стратегия обратные спрэды. С 1987 года обратный спрэд из опционов колл на ОЕХ очень хорошо работал в качестве стратегии, используюшей преимущество обратного наклона волатильности. Частично это объясняется тем, что большую часть времени ОЕХ-опционы торговались вблизи с нижней границей их интервала волатильности. Когда вы дожидаетесь таких возможностей для создания обратного спрэда, отдача будет стоящей.



Следующая история рассказывает об обратном спрэде, работавшем на протяжении нескольких месяцев, демонстрируя, как делать корректировки, как снимать прибььти и когда закрывать данный спрэд.

В феврале 1995 года подразумеваемая волатильность ОЕХ-опционов бьша относительно низкой. Иногда это можно рассматривать как сигнал к продаже рынка, но лучше эту ситуацию интерпретировать как предвестник рыночного взрыва в том 1ши ином направлении. В то время, 23 февраля 1995 года, ОЕХ находился на уровне 455. Мы создали обратные спрэды и для нас, и для наших клиентов.

При ОЕХ по 455 мы могли бы купить ко.ллы со страйком 455 или 460 и продать коллы со страйком 445 или ниже. Эти опционы должны, как правило, иметь до истечения примерно три месяца или больше, чтобы временной «упадок» не станови.лся сразу основны.м фактором. К тому же иногда я люблю покупать некоторые путы "вне денег", чтобы добавить позиции долю потенциала прибьши в нижней стороне рынка, особенно если цена исполнения продаваемых опционов колл относительно близка к текущей базовой цене.

Опцион

Цена

Подразумеваемая волатильность (%)

Март-4б0-колл

Май-445-колл

16 1/2

11.7

Апрель-445-пут

3 1/2

10.8

Созданная позиция простого обратного спрэда имела следующий вид.

Купить 20 ОЕХ-Май-460-ко.лл Продать 10 ОЕХ-Май-445-ко.дл Купить 10 ОЕХ-Апрель-445-пуг Чистый дебит: 10 пунктов

Продаваемые опционы Май-445-колл торговались с более высокой подразумеваемой волатильностью, чем покупаемые Май-460-кодл. Это естественный «побочный продукт» создания обратного спрэда из опционов колл при обратном наклоне волатильности. В этом случае я использовал апрельские путы для дополнительного потенциала прибьши в нижней стороне, поскольку они самые дешевые. Чтобы вычисления кредитов и дебетов не оказались слишком сложными, вычисление комиссионных перенесено в конец представляемых примеров.

На Рисунке 6.27 показано, как выглядела бы данная позиция на момент апрельского истечения при условии, что волати-льность по-прежнему осталась на нижней границе интервала (средняя кривая) на момент апрельского истечения при повышении волатильности (верхняя кривая) и в случае паления волатильности до 6% (нижняя линия).

Обеспечение, требуемое для обратного спрэда, по существу величина риска. То есть, если базовый инструмент на момент истечения в точности совпадет с верхни.м страйком, мы по.лучим максимальный убыток. Таким же является и маржевое требование. Мы должны иметь обеспечение, равное разнице между страйками каждого из коротких опционов колл, плюс мы должны уплатить любой сопутствующий дебет. Если позиция создана с кредитом, как часто и бывает, кредит можно использовать для снижения требования к спрэду В нашем случае разница между страйками составляет 15 пунктов (S1500), а поскольку мы имеем 10 медвежьих спрэдов, требуемое обеспечение равно S15000, шлюс дебет $1000 на создание этой позиции.

Далее, позиция, подобная созданной в этом примере, в самом начале дельта-нейтральная, но имеет риск по волатгшьности и га.м.ма-риск. То есть она не гам.ма-нейтральная. Это



20,000

15,000

10,000

5,000

-5,000

-10,000

\\\

Волатильность = 15% р у

/ J Волатильность = 11

/ / Индексная цена

440 \

460 470 480 490

Истечение в апреле

означает: как только OfZ начнет расти, позиция станет дельта-длинной, а если 0£Jбудет падать, позиция приобретет характер дельта-короткой.

Когда 0£Jдвижется, следует решить, как корректировать позицию. Эта проблема уже обсуждалась ранее, когда рассматривалось управление позицией длинного стрэддла. Если существует наклон волатильности, чтобы определить, что делать с этой позицией, необходимо рассмотреть и наклон волатильности, и уровень подразумеваемой волатильности.

Например, если 0£Хдвижется вверх и позиция становится достаточно дельта-длинной, по всей вероятности, у нас возникнет прибыль. Если мы не предпринимаем ничего и впоследствии 0£Yпадает в цене, то потеряем всю прибььль. Таким образом, в случае повышения волатильности следовало бы, вероятно, попытаться хотя бы частично снять прибьшь. Однако, если волатильность остается примерно той же, какой бьша изначально, можно принять решение о ренейтрализации позиции {to reneutralize the position). При обратных спрэдах это достигается достаточно легко: необходимо просто роллировать (переложить) длинные опционы колл вверх, перейдя на более высокий страйк. Это действие снимает реализованные прибьши с опционов колл, которыми мы владели изначально, и в то же время приносит кредит на наш счет Далее, после этого мы находи.мся в позиции, прибьшьной в случае еще большего последующего падения 1ши роста ОЕХ.

К концу марта ОЕХ сдвинулся вверх почти до 475, и позиция стала очень дельта-длинной. Подразумеваемая волатильность практически не выросла, и наклон волатильности не исчез. В самом деле, ситуация выглядела следующим образом.

Опцион

Цена

Подразумеваемая волатильность (

Май-475-колл Май-460-колл Май-445-колл

7 1/2 18 32

10,9 13.0 16,0

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [ 118 ] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144]