ТОРГОВЛЯ ПОДРАЗУМЕВАЕМОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ

Теперь, когда мы обрисовали сценарии, при которых можно покупать или продавать волатильность, рассмотрим, какие стратегии способны оказаться подходящими. В данном разделе будем использовать элементарные стратегии. Позже рассмотрим применение более продвинутых стратегий. Помните: как трейдерам волатильности нам фактически не надо предсказывать, какой окажется цена базовой ценной бумаги. Мы просто хотим определить, какой будет волатильность. В свете этих фактов нормальным является начало с создания нейтральной позиции.

В простых стратегиях мы обычно начинаем с дельта-нейтральной позиции. В данном разделе их мы и исследуем. Дельта-нейтральная позиция, однако, может быстро превратиться в позицию с ценовым риском, то есть эти стратегии, несмотря на их полезность, могут оказаться недостаточными для удержания нас в стороне, без необходимости «участвовать» в ценовых движениях базовой ценной бумаги.

Продажа волатильности

Когда подразумеваемая волати-льность «слишком высокая», стратег хочет продавать волатильность, намереваясь получить прибьшь, когда она вернется к более нормальным уровням. При продаже волатильности я отдаю предпочтение одной из двух стратегий: продаже непокрытой комбинации или пропорциональному спрэду Поскольку обе эти стратегии включают продажу непокрытых опционов, некоторые трейдеры предпочитают покупать в качестве защиты на крайний случай опционы глубоко "вне денег". Эта идея может оказаться хорошей, а может и нет. С одной стороны, она позво.ляет не беспокоиться насчет открытий с большим разрывом, но с другой, стоит определенных денег Если трейдеры правильно проанализировали ситуацию, им необходимо продавать завышенную волатильность, а не покупать ее. Я также склонен при продаже волапшьности првдерживаться относительно краткосрочных по своей природе опционов.

При продаже непокрытой комбинации проданными являются опционы колл "вне денег" и пут "вне денег". Я отдаю предпочтение этой стратегии по сравнению с продажей стрэддла из-за достижения прибьшьности в более широком ценовом интервале.

На Рисунке 6.1 сравниваются потенциалы прибьшьности продажи непокрытого стрэддла и продажи непокрытой комбинации на момент истечения. Продажа стрэддла может принести большую прибьшь, если на момент истечения базовая ценная бумага торгуется рядом с ценой исполнения, но продажа комбинации прибььльна в бо.лее широком диапазоне. Поскольку в непокрытых позициях, когда базовый инструмент совершает неблагоприятные ценовые движения, вам часто приходится делать корректировки, продажа комбинации снижает потребность в таких частых корректировках.

Прежде чем перейти к реальному примеру наглядно представим еще одну важную концепцию - статистическое преимущество позиции. Когда вы продаете высокую волатильность, то ожидаете, что волатильность вернется к более нормальным уровням. В большинстве случаев, когда это происходит, вы получите прибьшь и после этого можете выходить из позиции. Этот возврат к «нормальной» волатильности может произойти быстро шя займет большее время (или может вообще никогда не произойти). Статистический «эдж» трейдера в том, что он продает завышенную во.латильность, и его прибыльным потенциалом, предоставляемым этим эджем, является то количество денег, которые он может получить при возвращении волатильности к нор.мальным уровням.

Рисунок 6 л

ПРОДАЖА НЕПОКРЫТОГО СТРЭДДЛА ПО СРАВНЕНИЮ С НЕПОКРЫТОЙ КОМБИНАЦИЕЙ

Стрэдцл

На Рисунке 6.2 показана продажа комбинации с двумя кривыми внутри нее. Прямые линии - это уровень прибылей или убытков, которые имели бы место при удержании позиции до истечения. Кривые линии показывают проекции прибьшей при вложении в позицию лишь на половину срока до истечения. На графике изображены две кривые линии: одна представляет результаты, если волатильность останется на высоких уровнях (нижняя из двух кривых); вторая показывает результаты в случае возвращения волатильности к нормальным уровням (верхняя кривая).

Когда базовая ценная бумага находится рядом с центром графика, обе кривые демонстрируют прибьшь. Аналогично, при снижении обеих кривых ниже линии нулевой прибьши в случае слишком большого роста или падения базовой ценной бумаги возникают убытки. Однако наиболее важно то, что между этими двулш кривыми линиями есть определенное пространство - затененная область на графике - статистическое преимущество продавца высокой подразумеваемой волатильности, поскольку он в случае возвращения волатильности к ее нормальному уровню получит прибьшь, равную величине затененной области.

Подобную картину, имеющую отношение к стратегии пропорционального спрэда, можно наблюдать на Рисунке 6.3. Это график пропорционального колл-спрэда. Упрощенно можно сказать, что пропорциональньп колл-спрэд включает покупк) одного опциона колл с более низким страйком и продажу большего числа опционов колл с более высоким страйком. Область максимальной прибьши при всех трех сценариях - удержание позиции до истечения, полсрока до истечения при той же самой волатильности и полсрока до истечения при снижении волатильности - достигается на верхней цене исполненри (то есть на цене исполнения коротких опционов данного спрэда). Именно в этой точке статистический эдж наибольший; в этой точке область между двумя кривыми становится самой широкой.

Рисунок 6.2 ПРОДАЖА КОМБИНАЦИИ

Текущая базовая цена

Рисунок 6.3 ПРОПОРЦИОНАЛЬНЫЙ КОЛЛ-СПРЭД

Текущая базовая цена