Особенно полезна она для технического анализа валютного рынка, ибо позволяет новичкам лучше понять его особенности и пути повышения результативности торговли.

Обычно для критики технического анализа используются два основных фактора:

1. Теория случайных блужданий (Random Walk Theory);

2. Логический парадокс самореализующегося пророчества (self-fulfilling prophecy).

Теория случайных блужданий

Теория случайных блужданий, разработанная Полом Кутне-ром в 1964 г., основана на гипотезе об эффективности рынка. Эта гипотеза гласит, что цена актива колеблется относительно его внутренней стоимости (intrinsic value) случайным образом. Согласно данной теории, ни технический, ни фундаментальный анализ не в состоянии прогнозировать какие бы то ни было изменения цен. Теория случайных блужданий имеет три формулировки: сильную, среднюю и слабую.

В сильной формулировке утверждается, что никакая информация не позволяет ничего прогнозировать.

В средней формулировке утверждается, что прогнозирование невозможно, если оно основывается на общедоступной информации. Поэтому на валютном рынке, где вся информация (в том числе графическая) общедоступна, о прогнозировании с помощью экстраполяции обычно не может идти речи. Исключением является использование конфиденциальной информации. Например, если банковский трейдер получает очень крупный приказ о покупке валюты, то он может «прогнозировать» поведение рынка.

Слабая формулировка гласит, что эффективный рынок мгновенно учитывает всю поступающую информацию, а потому бессмысленно делать прогнозы на основании прошлых данных. И теоретики, и трейдеры сходятся во мнении, что валютный рынок является самым эффективным из всех финансовых рынков. В отличие от рынков акций, где обращаются бумаги десятков тысяч наименований, основной

объем операций на мировом валютном рынке при дневном обороте в 1,4 трлн. долл. приходится на долю четырех валютных пар: евро к доллару США, доллар США к японской иене, британский фунт к доллару США, доллар США к швейцарскому франку (см. рис. 1.1).

EUR - 27%

USD - 48%

JPY -14%

AUD - CAD - 8%

Рис. 1.1. Оценка долей основных валют на мировом валютном рынке после введения евро. {Источник: Bank For International Settlements.)

Кроме того, как показано на рис. 1.2, на валютном рынке используются только пять финансовых инструментов:

своп «-

спот

ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

ФЬЮЧЕРСЫ

ОПЦИОНЫ

Рис. 1.2. Связь инструментов валютного рынке.

1. Спот: сделка, срок исполнения которой составляет два торговых дня (за исключением сделок с канадским долларом, срок исполнения которых равен одному торговому дню);

2. Форвард: сделка, срок исполнения которой обычно наступает на следующий день после завершения спот-сделки;

3. Фьючерс: особый вид срочной форвардной сделки;

4. Валютный своп: сделка с одним партнером, но с разными датами и котировками, при которой одновременно покупается и продается или продается и покупается равное количество одной и той же валюты.

5. Опцион: право, но не обязательство, продать или купить в будущем определенное количество валюты по определенному курсу.

На рынке превалируют споты, за которыми следуют свопы, срочные (outright) форвардные, опционные и фьючерсные сделки (см. рис. 1.3).

ФОРВАРДНЫЕ ОПЦИОНЫ - 5%

КОНТРАКТЫ - 7%

СВОП - 39%

СПОТ - 48%

ФЬЮЧЕРСЫ - 1%

Рис. 1.3. Доля каждого инструмента в обороте валютного рынка. (Источник: Bank For International Settlements.)

Если гипотеза об эффективности рынков верна, то у индивидуального трейдера нет шансов обыграть остальных участников рынка, поскольку вся прошлая информация уже отражена в текущей цене.

Всякую «фору завсегдатая» или любую другую «внутреннюю информацию» рынки ловят на лету и сразу учитывают.

Следовательно, ни один из участников рынка не может долго сохранять преимущество над остальными. Мгновенный доступ к информации отовсюду в мире должен лишь усиливать обоснованность теории случайных блужданий.

Но подтверждается ли эта теория на практике? Конечно, все рынки в какой-то степени случайны. Вероятно, более всего это касается валютного рынка, где объем торговли настолько велик, что никто из индивидуальных ифоков не способен постоянно или в сколь-нибудь долгосрочной перспективе влиять на движение курса какой-либо из основных валют. Действительно, теоретики вплоть до недавних пор не могли обнаружить никакого конкретного закона, который бы управлял поведением цен.

Вместе с тем, выводы статистических исследований, проведенных в Калифорнийском университете и в университете штата Висконсин на базе сверхмощных компьютеров, полностью противоречат теории случайных блужданий. Даже если трейдеры всего мира одновременно получат одинаковую информацию, то и тогда они не станут торговать одинаково. Трейдеры настолько различны, что, располагая одинаковой информацией, одни будут покупать, а другие - продавать. Так, некоторые трейдеры ориентированы на более долгосрочную перспективу и менее взыскательны к уровням входа в рынок, отчего краткосрочным трейдерам их действия кажутся неэффективными, или «неправильными». Другие трейдеры пользуются преимуществом так называемой «форы завсегдатая», или «внутренней информацией» - преимуществом, которое дают приказы, поступающие в крупные банки от корпоративных клиентов. Подобные приказы могут быть как единичными, так и регулярными. Доступ к такого рода информации позволяет трейдеру обыграть остальных участников рынка в кратко- и среднесрочной перспективе. Кроме того, корпорации, хеджирующие валютные риски, могут занимать неэффективные, для постороннего взгляда, позиции. Прочие крупные игроки, исходя из четкого графического сигнала, временно играют против рынка, но не дольше, чем нужно для получения ощутимой прибыли. Кроме всего, на валютном рынке действуют центральные банки, но не для получения дохода; их цель - поддерживать благоприятные условия и для торговли, и для развития национальной экономики - такая двойственность не вписывается ни в одно правило эффективности. Трудно себе

представить, как можно реально применить теорию случайных блужданий к рынку (пусть эффективному), отражающему столь различные интересы.

Утверждение о том, что графические модели лишены прогностической значимости, на деле не оправдывается.

0(/2< 09/]* 12/21] 09/» a</U 0V/04 ll/MJOl/U 04/30 07/14 09/27 U/(»02/2( OS/U 07/29 82 И »4 »5 »6 «7 M «9 SO 91 92 II 14 95 К 97 M 99

Рис. 1.4. Долгосрочный график ступенчатого (по 2000 пипсов) изменения курса доллара США к японской иене: 1981-1999 гг. [Источник. Reuters).

Посмотрите на долгосрочный график курса доллара к иене, представленный на рис. 1.4. Помимо отчетливой нисходящей тенденции здесь можно подметить одну интересную закономерность: спот-курс доллара к иене движется с шагом в 20 иен, или 2000 пипсов в долгосрочной перспективе. С максимума около 240 курс ступенчато опускался до 220, 200, 180, 160 и до 140. Затем он вернулся почти к 160, после чего вновь опустился до 140 и до 120. Через каждые 2000 пипсов спот-курс доллара США к японской иене образовывал торговое плато. После того как уровень 120 был достигнут в третий раз, спот-курс прорвал его и в июне 1994 г. преодолел следующую отметку (100) на пути к глобальному минимуму в 79,75, рядом с которым (примерно

на 80,00) он остановился 19 апреля 1995 г. Такое поведение спот-курса не является ни случайностью, ни совпадением, и все восемнадцать последних лет рынка - убедительное тому доказательство. От уровня 80 курс далее снова поднялся до 100, а затем до 120 и до 140. Эта уникальная ступенчатость движения, обусловленная влиянием торговли гигантских японских консорциумов (keiretsu), играет ключевую роль в задании уровня глобального максимума курса японской иены к доллару США. Она же говорит о том, что, пока курс доллара к иене держится выше 100, ориентиром является уровень 120. и \l,

Самореализующееся пророчество ск; н/а-зс s

Критики технического анализа уже давно используют парадокс самореализующегося пророчества, и технические аналитики не возражали бы, окажись этот аргумент справедливым. Торговать стало бы гораздо проще: положил деньги на счет, и пусть брокер-гуру торгует за тебя. Представьте себе, как это тешило бы все трейдерские амбиции, не говоря уже о том, что за один день можно было бы сколотить целое состояние.

Интерпретация графиков - дело очень субъективное и сугубо индивидуальное. Поэтому серьезно критиковать его на основе парадокса самореализующегося пророчества, изобилующего прорехами, невозможно. Работа с графиками требует природного таланта, знания теории и методов, выверенного личной практикой. Как уже говорилось о теории случайных блужданий, у каждого трейдера свои цели, временные интервалы и стили, поэтому трудно предсказать, чье именно пророчество исполнится. Более того, любое крупное изменение цены, вызванное техническими факторами, будет недолговечным, если оно не опирается на освященный временем закон спроса и предложения.

Графические аналитики не пытаются формировать искусственные условия, в которых можно было бы произвольно манипулировать финансовыми инструментами. Им не по силам создавать тенденции или модели разворота. Вместо этого они стараются выявлять модели и сигналы поведения цен в реальных условиях и на этой основе предугадывать поведение рынка.