назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


58

OnMHOHHIiiE спр»ам

Как вы и могли ожидать, медвежий пут-спрэд приносит свою максимальную прибыль, когда цены базовых фьючерсов снижаются. Однако независимо от того, как далеко уйдут вниз цены на говядину, прибыль на спрэде никогда не превышает 1,27 цента на фунт, потому что растущий плюс на стороне Июня 72 компенсируется ростом минуса на стороне Июня 70.

Если цены на говядину начнут подниматься после создания медвежьего спрэда, это приведет к накоплению убытков: убытки достигают максимума, когда цены на июньскую говядину превышают 72 - наиболее высокую из цен исполнения опционов в спрэде, что видно из следующей таблицы:

Медвежий пут-спрэд

КУПЛЕНА ИЮНЬСКАЯ ГОВЯДИНА 72 ПУТ ПО \ ,25 ПРОДАНА ИЮНЬСКАЯ ГОВЯДИНА 70 ПУТ ПО 0,52

Июнь 72 пут

Июнь 70 пут

Июньская говядина торгуется

по 71,00 Куплен по 1,25 Продан по 0,52

Результат № 2

Цены на говядину вырастают

до 73,00 Истекает, не имея цены Истекает, не имея цены

-1,25 +0,52

Чистый убыток - 0,73

Убыток остается на уровне 0,73 цента на фунт ($292,00) независимо от тога, как сильно повышаются фьючерсы на говядину, потому что на любом уровне свыше 72,00 оба опциона будут истекать, не имея стоимости, и спрэдер будет оставаться со своим первоначальным дебетом.

Цена июньской говядины в промежутке между двумя ценами исполнения к моменту срока истечения опциона принесет скромный убыток или прибыль. Точка безубыточности в данном случае - фьючерсная цена июньской говядины на уровне 71,27 цента за фунт, как показано ниже.

Медвежий пут-спрэд

КУПЛЕНА ИЮНЬСКАЯ ГОВЯДИНА 72 ПУТ ПО 1,25 ПРОДАНА ИЮНЬСКАЯ ГОВЯДИНА 70 ПУТ ПО 0,52

Июнь 72 пут

Июнь 70 пут

Июньская говядина торгуется по 71,00

Результат № 3

Цены на говядину вырастают до 71,27

Куплен по

1,25 Продан по

0,52

Продан по

0,73 -0,52

Чистый результат = О

Истекает, не имея цены +0,52



Июнь-72-пут находится в плюсе на 0,73 и, следовательно, может быть продан, чтобы вернуть часть своей первоначальной стоимости. Конечный результат транзакции по июнь-72 точно компенсирует первоначальные затраты на июнь-70, делая спрэд фиктивным. Фокус находится на уровне 71,27. Как только цены июньской говядины опускаются ниже этого уровня, начинает накапливаться небольшая прибыль. Выше 71,27 начинаются убытки.

Хотя мы не упомянули об этом раньше, этот спрэд технически известен как медвежий вертикальный спрэд, тогда как спрэд по сахару был бычьим вертикальным спрэдом. Они так называются поскольку месяцы исполнения обоих опционов одни и те же, и они появляются в газетной таблице в одном и том же вертикальном столбце.

Существуют еще диагональные и горизонтальные спрэды, а также многие другие. Если эта тема заинтриговала вас, книга МакМиллана, упомянутая ранее, превосходный источник.

Немного о комиссионных

Существует много фирм, продающих опционы частным клиентам. Это могут быть крупные комиссионные торговцы на фьючерсных рынках и очень маленькие фирмы, имеющие дело только с опционами. Их комиссионные ставки также широко различаются. Маржа для прибыли в опционных спрэ-дах невелика. Как мы уже говорили ранее, опционный спрэдер соглашается на ограниченную прибыль в обмен на офаниченный риск. Необычно высокие комиссионные ставки могут поглотить большую часть или даже всю эту потенциальную прибыль, делая спрэдовую сделку бесполезной.

ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ

Для обозначения различных аспектов поведения опциона используются феческие буквы. Их несколько, но мы упомянем только одну дельту, потому что именно о ней вы будете слышать чаще всего. Дельта - десятичное число, выражающее реакцию опциона на изменение в цене фьючерса. Если опционная премия повышается на 1, когда фьючерсная цена вырастает на 1, то дельта равна 1,00. Если опцион растет на 0,47, когда фьючерсная цена повышается на 1, дельта опциона равна 0,47.

Отсюда следует, что опционы в-деньгах имеют высокие дельты, а опционы без-денег обладают низкой дельтой.

Когда мы говорили об опционах, находящихся без-денег, то упомянули об одной из проблем, связанных с их покупкой: цена базового фьючерса должна пройти длинный путь, прежде чем премия опциона начнет заметно реагировать. По-другому это можно выразить так: опцион имеет очень низкую дельту Точно также опцион, находящийся глубоко в-деньгах, будет иметь дельту, приближающуюся к 1: опционная премия будет меняться фактически



доллар за доллар вслед за изменениями цены фьючерса. Опцион, находящийся около денег, обычно имеет дельту приблизительно 0,50.

Пример хеджирования с опционами

Вероятно, вы сделали заключение, что из нут-опциона получился бы хороший короткий хедж. Опционы колл аналогично могут использоваться как длинные хеджи. Никогда не поступит запрос на пополнение маржи. Риск хеджера ограничен выплачиваемой премией и полностью известен в самом начале. За исключением постепенной потери временной стоимости по мере того, как проходят недели, опцион обеспечивает такую же степень ценовой защиты, как и фьючерсный хедж.

Чтобы служить хеджем, премия опциона должна изменяться, когда меняется цена базового актива, т.е. опцион должен иметь высокую дельту (нахо диться в-деньгах). Если премия опциона не изменяется, когда изменениям подвергается цена базового актива, хедж не создает никакой защиты.

Самое большое преимущество опционного хеджа перед фьючерсным хеджем, когда в ретроспективе выясняется, что хедж не был нужен. Предположим, ваша компания производит медные трубы для промышленного использования. У вас на складе достаточно места для хранения 150.000 фунтов меди, что составляет производственный запас на 2 месяца.

Ваш главный финансовый менеджер сообщает, что появились признаки существенного увеличения цен на медь в последующие 6 месяцев, и рекомендует вам сейчас купить медь впрок. Поскольку у вас нет места для храпе ния дополнительного металла, вы покупаете медные фьючерсы. Таким образом, без учета изменений в базисе вы "пристегиваете" сегодняшнюю цену к наличному металлу, который будет покупаться позже.

Вместо этого вы могли купить колл-опционы по медным фьючерсам. Если опционы находятся в-деньгах, их премии будут двигаться фактически в тандеме с ценой основного фьючерса, и убытки на наличной стороне возместятся прибылью в премиях опциона колл.

Числовое сравнение сделает различия между этими двумя подходами бо лее очевидным:

Время Наличный рынок Фьючерсы Колл-опционы

1 мая Цена меди 102,50 Покупка 10 на декабрьскую Покупка 10 на декабрьскую за фунт медь по 104,30 медь 100 по 8,50

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]