назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


54

Следующий шаг - выбрать цену исполнения. (Для целей нашего обсуждения примем, что ваша цель по сентябрьским ценам на какао составляет 1400).

1400,1450 и 1500 в настоящее время глубоко без-денеп Если сентябрьские фьючерсы на какао не пойдут выше 1500, эти три опциона истекут, не имея стоимости, и вся ваша инвестиция окажется убыточной.

Как показывает вышеприведенная таблица, лучшую потенциальную норму прибыли имеет 1350, но этот опцион также без-денег Его премия на 100 процентов временная стоимость. Если сентябрьские фьючерсы на какао останутся на уровне или ниже 1350 до даты истечения опциона, вся ваша инвестиция будет потеряна и здесь.

На другом конце спектра пребывают 1250 и 1300. Они находятся в-деньгах, поэтому практически каждый пункт, полученный на сентябрьских фьючерсах на какао, будет получен и через премию колл-опциона. Если базовая фьючерсная цена не изменится, опционы в момент исполнения еще будут обладать внутренней стоимостью. Например, если сентябрьские фьючерсы на какао будут все еще находиться на 1350, вы сможете при цене 1300 вернуть $500 от вашей первоначально уплаченной премии в размере $640, продав опцион по его внутренней стоимости. В этом случае вы потеряли бы только временную стоимость $140 и, конечно, плюс комиссионные.

Есть и другие возможные результаты. Если бы фьючерсы на какао внезапно в течение следующего месяца провалились до 1250, все опционы в приведенном списке истекли бы как не имеющие стоимости, т.е. безрезультатно. Неожиданный взлет цен к $1500 за тонну привел бы к тому, что опцион 1450 страйка, который вы могли купить за $30, по крайней мере, стал бы стоить $500, принеся прибыль в 1666 процентов!

Опцион, который вами выбирается для спекуляции, отражает ваши рыночные ожидания. Если вы убеждены, что предстоящий рост будет мощным, можно выбрать опцион колл без-денеп Если вы полагаете, что произойдет более скромный рост, то склонитесь в сторону колл-опциона, который в настоящее время находится около-денег или в-деньгах. Опцион, который вы выбираете, отражает и вашу личную терпимость к риску. Глубоко без-денег колл-опционы не для вас, если при мысли об обладании ими у вас схватывает живот.

В процессе выбора должен участвовать и здравый смысл. Например, возможные результаты, показанные выше для колл-опциона 1300 страйка, потребовали бы 7,4-процентного увеличения цен фьючерсов на какао в течение приблизительно четырех недель. Если вы взглянете на ценовые диаграммы, то увидите, что движения такой величины не экстраординарная вещь.

Пример. Сейчас середина декабря. Прошлым летом засуха в Соединен ных Штатах взвинтила цены на сою до новых 5 летних максимумов. С тех пор цены снизились, и вы считаете, что предстоит дальнейшее снижение. Недавние сообщения определяют ущерб от засухи как меньший, чем первоначально оценивалось. Погода в областях культивирования сои в Бразилии



;Ш ФЬЮЧЕРСНЫЕ ОПЦИОНЫ

прекрасная и ожидается небывалый урожай. Кроме того, цены не достигли нижней точки вашего прогноза, созданного на основе технического анализа фафиков.

Продажа коротких фьючерсов на сою влечет за собой большой риск, поскольку рынок все еще сохраняет немалую волатильность. Если вы не правы и цены вырастут, это приведет к быстрым и значительным убыткам. Итак, вы решаете купить вместо этого пут-опционы. Доступны следующие опционные контракты:

исполнения

Январь

Март

Январь

Март

53V4

73/4

681 2

263 /.

73/4

13 4

193 4

73/4

831 2

Март оптимальный месяц исполнения. Январские опционы слишком близки, а майские дороговаты, а слегка в-деньгах майский пут 700 обладает временной стоимостью $2050. Мартовские фьючерсы на сою в настоящее время торгуются по $6,90 за бушель, но вы полагаете, что в последующие несколько недель они смогут понизиться до $6,30. Исходя из этого, рассмотрим таблицу возможных результатов:

Текущая

Премия в случав,

Прибыль

Результат

претя ($)

если фьючерсы

(Убыток)

в%от

упадут до 6.30 ($)

уплаченной премии

Март 625

387,50

(387,50)

-100

Март 650

1000

Март 675

1200

2250

1050

Март 700

1900

3500

1600

Март 725

2750

4750

2000

Март 750

3650

6000

2350

Исходя из предшествующего сценария, Март-625-пут по истечению срока действия окажется без денег и умрет ничего не стоящим. Остальные путы к моменту срока истечения будут в-деньгах. Наилучшая потенциальная норма прибыли у Март-700.

Эти заключения предполагают, конечно, что мартовские фьючерсы на сою к моменту срока истечения действия опциона упадут в цене до 6,30. Март 650 и Март-675 также истекут, не имея стоимости: их премии будут по-



теряны, если цена базового фьючерса не пройдет ниже цен исполнения этих опционов к тому времени, как они истекут.

Обратите внимание на воздействие относительно высокой ценовой изменчивости, оставшейся от паники, вызванной засухой. Поскольку премии все еще несут в себе немало временной стоимости, возможная процентная прибыль повсеместно относительно скромна. Этот вид анализа сообщает вам еще кое-что стоящее: относительно мало рискованный в-деньгах Март-700 приносит самую высокую прибыль, если ожидаемое вами снижение цен состоится.

Ожидаемая прибыль

Предположим, вам предложили билеты местной лотереи. У вас есть выбор. Один билет дает шанс выиграть $10.000, а другой - $5.000. Каждый билет стоит $5,00. Продавец спрашивает: "Какой из билетов вы пробретаете?"

На самом деле у вас недостаточно информации, чтобы ответить на этот вопрос разумно. Вы должны знать, сколько билетов собираются продать в каждой категории, потому что это непосредственно влияет на ваш шанс оказаться в выифыше.

Такой же ход мыслей возможен при оценке любой потенциальной инвестиции. Ожидаемая прибыль (expected return) от инвестиции является ее планируемой прибылью с поправкой на вероятность, что она действительно будет получена. 20-процентная вероятность, что вы получите прибыль в $5000, имеет ожидаемую прибыль в $1000 (0,20 х $5000 = $1000). 5-процентный шанс на $10.000 имеет ожидаемую прибыль только в $500 (0,05 х $10.000 = $500). Увеличение размера приза более чем компенсируется уменьшением вероятности выигрыша.

Строго говоря, ожидаемая прибыль - результат, который вы достигли бы в конечном счете, если осуществляли бы одну и ту же инвестицию много раз. Выбор альтернативы с наилучшей ожидаемой прибылью не гарантирует, что вы победите в этот раз, но увеличивает шансы в вашу пользу.

В двух предьщущих примерах мы выбирали месяц срока истечения опциона достаточно произвольно. Мы также произвольно выбрали ценовую цель фьючерсов. Мы не делали никаких поправок на вероятность, будет ли наша цель по фьючерсной цене достигнута. Мы также не рассматривали многие другие возможные комбинации цены исполнения, месяца истечения и фьючерсных цен. Например, какой прибыли мы могли бы ожидать, если бы купили Май-675-пут, а цены фьючерсов на сою упали до $6,20.

Мы опустили подробное обсуждение этих вариантов в интересах упрощения материала. Но они необходимы в любой реальной программе опционной торговли.

Продажа опционов

Продажа опционов по существу полностью отличается от их покупки. Если вы коротко продаете опцион и не имеете при этом базовой фьючерсной позиции, продажа рассматривается как "непокрытая" (uncovered). Вы долж-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [ 54 ] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]