Например, ранее упомянутый опцион колл по июльской сырой нефти с ценой исполнения 1900 торговался с премией в 1,41 или 1,41 долл. за баррель. Хотя в таблице это не показано, расчетная цена для июльских фьючерсов на сырую нефть в тот день была на уровне 20,02 или $20,02 за баррель. Это означает, что базовая длинная фьючерсная позиция по июльской сырой нефти могла быть приобретена по цене исполнения $19,00 за баррель и продана по рыночной цене $20,02 за баррель с прибылью в $1,02 за баррель. Колл-опцион находится в-деньгах на $1,02. Эта сумма называется внутренней стоимостью (intrinsic value) опциона.

Внутренняя стоимость - это разница между ценой исполнения опциона и ценой базового фьючерса. Опцион в-деньгах имеет внутреннюю стоимость. Опцион без-денег не имеет внутренней стоимости. Внутренняя стоимость меняется, когда изменяется цена базового фьючерсного контракта. В предыдущем примере, если бы июльский фьючерс на сырую нефть закрылся на следующий день на уровне 19,84, снизившись на 0,18, внутренняя стоимость июльского опциона колл 1900 страйка также уменьшилась бы на 0,18.

Но это еще не вся история. Взгляните еще раз на премию июльского колл-опциона с ценой исполнения 1900. Она равна 1,41. Это больше, чем внутренняя стоимость на 1,41 - 1,02 - 0,39. Здесь явно происходит что-то еще. Зачем трейдер заплатил бы за опцион больше, чем он стоит? Если вы сказали что-то о времени, то оказались бы правы. Эти 0,39, известные как временная стоимость (time value) опциона, представляют ту сумму, которую участники рынка готовы уплатить за то время, которое осталось от срока действия опциона. Временная стоимость рассчитывается вычитанием внутренней стоимости из премии. То, что остается, не может быть ничем иным.

Временная стоимость реагирует не на изменения цены базового фьючерса, а на тиканье часов. Из этого следует: чем больше дней осталось до срока исполнения опциона, тем большей должна быть его временная стоимость. Можно проверить это утверждение, используя выдержку из газетной таблицы цен, представленной ранее.

Обратите внимание на цену исполнения 1900. Премии для коллов и путов увеличиваются по мере движения опционов по календарю. Чтобы доказать, что ответственность за это, в первую очередь, несет увеличивающийся параметр времени, мы выделим их:

Эта таблица показывает моментальный снимок фактических премий по июньским, июльским и августовским опционам колл и пут по фьючерсам на сырую нефть. Цена исполнения для каждого опциона $ 19,00 за баррель. Вторая и третья колонки показывают премию для каждого опциона и цену его базового фьючерса. Четвертый столбец показывает внутреннюю стоимость каждого опциона (фьючерсная цена минус цена исполнения), а последний столбец демонстрирует временную стоимость каждого опциона (премия минус внутренняя стоимость).

Из таблицы видно, что покупатели готовы платить больше за опционы с более длительным сроком исполнения, потому что они дают больше времени на осушествление надежд покупателей. Продавцы требуют больше за опционы с более длительным сроком исполнения, потому что они находятся в опасности в течение большего периода времени.

Покупатели готовы платить больше за опционы с более длительным сроком исполнения, потому что они дают больше времени на осуществление надежд покупателей. Продавцы требуют больше за опционы с более длительным сроком исполнения, потому что они находятся в опасности в течение большего периода времени.

Предыдущий пример содержит и другие уроки. Все показанные опционы пут находятся без-денег, поскольку их цена исполнения 1900 значительно ниже цен базовых фьючерсов. Следовательно, их внутренняя стоимость равна нулю. Когда опцион имеет нулевую внутреннюю стоимость, его премия целиком состоит из временной стоимости. Это означает: если ничего больше не изменится, то непосредственно перед истечением опциона премия снизится практически до нуля. Именно поэтому иногда опцион называют "никчемным активом" (wasting asset). Примером служит пут по июньской сырой нефти 1900. Этот опцион без-денег находится очень близко от срока истечения, и его премия (полностью состоящая из временной стоимости) равна только $0,01 X 1000 баррелей = $10.

Другие факторы

Мы видели, как время до даты исполнения затрагивает премию опциона. Есть еше два важных фактора, влияющих на цены, которые согласны учитывать покупатели и продавцы: цена исполнения опциона и волатильность (изменчивость) цены базового фьючерса.

Влияние первого фактора самоочевидно. Если колл-опцион в-деньгах 50 страйка имеет премию 3 долл., тот же колл с ценой исполнения 45 будет стоить на 5 долл. больше, поскольку он имеет дополнительную внутреннюю стоимость в размере 5 долл.

ЧТГАТЕГИЙ

Этот эффект легко можно проследить по газетной таблице цен опционов по фьючерсам сырой нефти на странице 151. Истекающий июньский колл 1800 стоил бы вам на 1,00 больше, чем июньский колл 1900, и это точно соответствует разнице в ценах их исполнения.

Эффект волатильности не столь конкретен, но чрезвычайно важен. Покупатели опционов надеются, что цена базовых фьючерсов будет двигаться в благоприятном направлении, поэтому стоимость опциона возрастет Если цена базовых фьючерсов не движется, а вместо этого спокойно торгуется в узком диапазоне, надежды покупателей идут прахом. Поэтому покупатели готовы платить больше за опционы, торгуемые на подвижные фьючерсы, а продавцы опционов аналогично настаивают на получении за них большей цены.

Экстраординарный пример эффекта волатильности на опционные премии можно привести из фьючерсного рынка сои начала 1988 г В апреле соя торговалась спокойно. Затем появился фактор засухи, и рынок взорвался. Поэтому соевые опционы должны были иметь гораздо больше временной стоимости в июне, чем они имели в мае, перед появлением засухи. Вот реальные данные для сравнения:

Дата Опцион Цена Премия Внутренняя Временная

основного опциона стоимость стоимость фьючерса

5 мая Август

675 7,08 40 33 7

21 июня Сентябрь

1025 10,36 95 11 84

С 5 мая по 21 июня временная стоимость в-деньгах колл-опциона по сое, имевшего 3 месяца до истечения, увеличилась с 7 до 84 центов или в 12 раз. Единственный фактор, заметно различающий эти два опциона, - волатиль-ность базового фьючерсного контракта. В мае изменчивость цен была нормальной. Через шесть недель фьючерсы сои подскочили до рекордных максимумов и дико колебались в расширившихся дневных ценовых пределах.

СТРАТЕГИИ

Покупка опционов колл

Самый простой и надежный способ применения опциона - простая ставка в отношении направления цен в последующие несколько дней или недель. Если вы считаете, что сложились условия для роста цен на сою, можете ку-