назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]


46

Ситуация полностью меняется на перевернутом рынке. Когда фьючерсные цены ниже наличных, сближение наличных и фьючерсных цен создает прибыль для длинного хеджа и убытки для короткого хеджа (см. рис. 18).

Приведенные выше два примера по казначейским векселям были длинными хеджами на перевернутых рынках, т.е. в идеальной окружающей среде. В обоих случаях базис открытия составлял +0,20 (92,45 - 92,25), а базис закрытия равен нулю. Хеджер получал от изменения базиса случайную выгоду в 20 пунктов. Именно поэтому менеджер заплатил за казначейские векселя только 92,25, хотя наличная цена казначейских векселей во время установки хеджа составляла 92,45.

Другой пример

Финансовый сотрудник небольшого колледжа на Среднем Западе получает наследство от недавно скончавшегося бывшего студента колледжа. Этот подарок в форме ценных бумаг, а именно, долгосрочных американских казначейских облигаций номиналом в 1 млн. долл. По мнению финансового сотрудника, процентные ставки в будущем повысятся, и он предпочел бы держать деньги в других инвестиционных инструментах. Однако бывший студент указал в завещании, что облигации не должны продаваться в течение одного года после его смерти. Чтобы защитить рыночную стоимость облигаций в течение этого времени, финансовый сотрудник хеджирует их, продавая на Чикагской Товарной Бирже 10 фьючерсных контрактов на казначейские облигации, выбирая месяц погашения за пределами годичного срока ожидания.

Прогноз финансового сотрудника оказывается правильным. Через год долгосрочные ставки повысились на 1 2 процентных пункта, в результате цены наличных казначейских облигаций упали с почти 100 до середины 80-ти.

Результаты хеджа (базис не меняется) следующие:

Короткое хеджирование фьючерсом на казначейские облигации

Наличные облигации Фьючерсы

99-22 Сейчас Продано 10 контрактов по 98-22

84-29 Через год Куплено 10 контрактов по 83-29

Убыток = 77,00 Прибыль = 77,00

Падение цены наличных облигаций на 14 25/32 означает убыток $147.800 для портфеля в 1 млн. долл. Если бы финансовый сотрудник не захеджировал наличные казначейские облигации, они за год потеряли бы почти 15 процентов своей стоимости.

Реалистичен ли этот пример? Он был бы неактуален 20 лет назад, когда цены облигаций ползали, как черепахи. Теперь - другое дело. Например, в 1994 году цены казначейских облигаций скатились вниз на 16 пунктов. На следующий год они восстановили все потерянные позиции, совершив колебание в 1024 32 за 24-месячный период.



ШШЫШ: РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТБРАТУРА

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

"Внутри финансовых фьючерсных рынков" (Inside the Financial Futures Markets, Mark J. Powers and Mark G. Castelino. Wiley, New York, 1991 г.)

"Распределение активов" (Asset Allocation, Roger С. Gibson. New York Institute of Finance, New York, 1996 г.)

"Прогнозирование валютных рынков" (Currency Forecasting, Michael R. Rosenberg. New York Institute of Finance, New York, 1996 г.)



управление капиталом АЛЯ спекулянтов

4- "1"".

f рудно сказать что-нибудь неожиданное об управлении капиталом. Щ Большинство советов основано на здравом смысле. И все же для i«! спекулянтов все не совсем обычно. Неудачная торговля фьючерсами почти всегда уходит корнями в плохое управление капиталом. Любой может допустить ошибку при оценке рынка. Но совсем другое дело - позволить ошибочной фьючерсной позиции съесть торговый капитал. Философия аккумулирована в пословице, известной так давно, что ее вполне можно и не заметить:

сокращай свои убытки и позволяй прибыли расти.

Мы знали одного спекулянта, немедленно закрывавшего новую позицию, если она заканчивала день с убытком. Он мог снова попробовать завтра, но не стал бы держать никакую новую позицию до следующего утра, если она не приводила в свой первый день к нереализованной прибыли. Это может быть немного через край, но зато подтверждает нашу аксиому

Неудачная торговля фьючерсами почти всегда уходит корнями в плохое управление капиталом.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [ 46 ] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94]